开立医疗(300633)业绩预告超预期，内镜板块持续发力

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医疗器械 业绩预告超预期，内镜板块持续发力 事件 公司发布 2022 年半年度业绩预告 2022 年 7 月 7 日，开立医疗发布 2022 年半年度业绩预告，预计2022 年上半年公司实现归母净利润 1.60-2.00 亿元，同比增长46.7%-83.4%，实现扣非归母净利润 1.48-1.88 亿元，同比增长62.4%-106.3%。 简评 公司二季度利润快速增长，半年度业绩超预期 按照业绩预告区间中位数计算，上半年实现归母净利润 1.8亿（+65%），实现扣非归母净利润 1.68 亿（+84%）。Q2 单季度归母净利润 1.29 亿元（+77%），Q2 扣非归母净利润 1.19 亿元（+88%）。业绩高速增长。其中非经常性损益对归母净利润影响金额预计为 1200 万元，主要为公司取得的政府补助资金、理财产品收益等，2021 年同期非经常性损益为 1790.34 万元。 内镜板块预计增速较高，超声业务稳健增长 我们预计公司上半年超声业务收入稳健增长，内镜设备业务收入保持较高增速。受益于医疗新基建、鼓励采购国产设备等政策，行业需求预计保持高景气度，公司凭借较强的产品力和销售布局，实现产品快速放量。考虑到产品结构持续优化，我们预计毛利率保持提升态势。公司利润增速高于收入增速，主要由于费用端增速低于收入端增速。公司过去几年重视研发技术的积累、销售队伍渠道的搭建，近几年已经推出多款产品上市，销售队伍建设已相对完善，未来的研发和销售团队扩张速度及费用增长速度有望趋缓，费用率将有下降趋势，净利率有望提升。 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 王在存 wangzaicun@csc.com.cn 010-86451382 SAC 执证编号：S1440521070003 李虹达 lihongda@csc.com.cn 18810533991 SAC 执证编号：S1440521100006 发布日期： 2022 年 07 月 08 日 当前股价： 30.48 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 14.76/8.1 6.28/2.06 2.11/14.69 12 月最高/最低价（元） 41.4/23.35 总股本（万股） 42,977.17 流通 A 股（万股） 40,001.0 总市值（亿元） 130.99 流通市值（亿元） 121.92 近 3 月日均成交量（万股） 331.43 主要股东 吴坤祥 22.37% 股价表现 相关研究报告 22.04.27 【 中 信 建 投 医 疗 器 械 】 开 立 医 疗(300633):业绩符合预期，超声及内镜均保持稳健增长-26%-6%14%34%2021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/7开立医疗沪深300开立医疗(300633) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 开立医疗 请参阅最后一页的重要声明 镜体种类持续增加，产品性能加速追赶进口品牌 公司多年来始终重视研发投入，产品种类不断丰富，高端产品持续迭代。2022 年初公司已获得光学放大内镜、刚度可调内镜、细镜等产品的国内注册证，下半年预计凸阵超声内镜、血管内超声也将获证。公司覆盖科室领域持续拓展，产品组合不断丰富，产品性能逐步提升，持续提高市场影响力和品牌知名度。S60、P60 系列高端彩超及 HD-550 系列高清内镜在国产企业中技术水平领先，有望加速追赶进口品牌。 短期超声板块稳健增长，内镜板块持续放量，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升 短期来看，超声业务有望恢复常态化增长趋势，内镜板块的镜体种类持续丰富，有望加快三级医院的进院进度；中长期来看，公司高端产品陆续获批上市，产品性能进一步提升，有望引领软镜领域的国产替代进程。考虑到中报业绩超预期，以及防疫政策边际缓和，我们上调公司全年盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入分别为 17.81、21.99、27.09 亿元，同比增长 23.3%、23.5%、23.2%；归母净利润分别为 3.05、3.96、5.00 亿元（其中股权激励费用预计分别影响净利润 0.55、0.33、0.13 亿），同比增速分别为 23.5%、29.9%、26.1%。以 2022年 7 月 7 日收盘价（30.48 元）计算，2022-2024 年 PE 分别为 43、33、26 倍。维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险，新产品研发推广进度不及预期。 图表1： 预测及比率 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,445 1,781 2,199 2,709 增长率(%) 24.2% 23.3% 23.5% 23.2% 归属母公司股东净利润 247 305 396 500 增长率(%) -634.4% 23.5% 29.9% 26.1% 每股收益(EPS) 0.58 0.71 0.93 1.17 市盈率(P/E) 53 43 33 26 资料来源：Wind，中信建投 股票报告网 2 A 股公司简评报告 开立医疗 请参阅最后一页的重要声明 图表2： 财务预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 现金及现金等价物 167 544 1269 1446 1630 1819 应收款项 374 257 249 411 507 625 存货净额 288 311 441 447 541 662 其他流动资产 22 18 23 29 36 44 流动资产合计 1544 1491 2132 2483 2864 3300 固定资产 273 323 444 674 815 983 无形资产及其他 72 177 179 172 165 158 投资性房地产 525 261 265 265 265 265 长期股权投资 0 0 0 0 0 0 资产总计 2414 2252 3020 3594 4109 4706 短期借款及交易性金融负债 205 404 41 217 217 158 应付款项 195 135 232 240 290 355 其他流动负债 294 289 283 374 450 551 流动负债合计 694 828 556 831 95