新能源及动力系统行业中期策略：疑虑逐消，拾级而上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新能源及动力系统 疑虑逐消，拾级而上 华泰研究 新能源及动力系统 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 宁德时代 300750 CH 584.10 买入 亿纬锂能 300014 CH 152.12 买入 恩捷股份 002812 CH 292.23 增持 资料来源：华泰研究预测 2022 年 6 月 29 日│中国内地 中期策略 需求向好，看好电池盈利迎来拐点 5 月份新能源车销量亮眼，我们预计国内新能源车 22 年合计销量 590+万辆。结合美国市场高增长预期，我们预计 22 年全球动力电池装机量 535GWh，同比+48%。短期来看，动力电池原材料降价，Q2 有望迎来盈利拐点，材料环节盈利能力分化，我们预计隔膜环节单位盈利环比提升。长期看好格局稳定的电池、隔膜、结构件龙头，以及 CTP/CTC、大圆柱电池、磷酸锰铁锂、硅基负极等新技术，看好宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份。 供给恢复，需求旺盛，上修 22 年全年新能车销量预期 国内 5 月份新能源车销量亮眼，较 4 月表现有显著复苏迹象，据中汽协数据， 5 月新能源汽车销量 44.7 万辆，环比增长 49.6%，同比增长 105.2%，国内大部分自主品牌交付量同环比高增。我们认为随着复工复产稳步推进，下半年产业链将逐步恢复正常，利好政策叠加将提振新能源车下游需求，国内电动化渗透率有望进一步提升。我们上修 22 年国内销量至 590+万辆，此前我们预期 500-550 万辆。 美国市场高增长可期，预计 22 年全球动力电池需求同比+48% 根据 Marklines 数据，1-5 月美国新能源车累计销量为 38.6 万辆，同比增长72.55%，增长态势明显。美国《重建美好法案》仍在推进中，该政策利好美国新能源车市场增长。我们预计 2022 年全年美国新能源车销量可提升至111 万辆，同比增速约为 70%。据 SNE Research，4 月全球电动车电池装机量达到 27.1GWh，同比+52.3%。结合目前趋势和国内电池厂商扩产推进情况看，22 年中国企业的装机量和市占率有望继续增长。我们预计 22 年全球动力电池装机量 535GWh，同比+48%。 动力电池 Q2 有望迎来盈利改善拐点，材料环节盈利能力分化 我们认为动力电池盈利将迎来拐点，Q1-Q2 碳酸锂价格基本见顶，碳酸锂短期价格博弈接近尾声。下半年开始大部分锂电材料价格有望回归。此外，宁德时代、亿纬等企业 21 年开始密集布局供应链，预计 22 下半年开始显成效，原材料降价+规模化+工艺提升，盈利能力改善弹性大。从长期来看，现在是具备性价比的底部区间。材料环节 Q2 盈利能力我们预计出现分化，我们预期正极因碳酸锂库存收益弱化盈利能力环比下降；隔膜供需偏紧，结构优化提升盈利能力；负极自给率提升抵消部分原材料以及石墨化成本压力，我们预计盈利能力环比持平，电解液随原材料 6F 降价盈利能力环比下降。 中长期看好盈利能力稳定+新技术两条主线 电池环节短期盈利能力好转，长期格局稳定，盈利能力强。电池企业上游资源布局效果显现，电池企业顺价传导逐渐落地，盈利能力有望在下半年迎来好转。长期看，产业链中电池环节具有较高竞争壁垒，格局相对稳定，长期盈利能力较强，看好宁德时代、亿纬锂能。看好隔膜龙头恩捷股份与结构件龙头，盈利能力稳定向好。结构新技术看好 CTP/CTC 和大圆柱电池，材料层面看好磷酸锰铁锂+硅基负极前景。 风险提示：新能源车产销量增长不达预期；原材料价格大幅波动导致盈利不及预期；行业竞争加剧导致盈利低于预期；技术快速迭代导致行业长期发展空间以及竞争格局变化。 (29)(14)21732Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)新能源及动力系统沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新能源及动力系统 正文目录 Q2 为景气拐点，看好后续逐季改善 ............................................................................................................................. 3 国内复工复产推进+爆款车型的旺盛需求，我们上修 22 年销量预期 .................................................................... 3 欧洲销量基本符合预期，美国市场高增长仍然可期 .............................................................................................. 5 4 月全球装机量稳定增长，预计 22 年全球动力电池需求同比+48% ..................................................................... 6 短期看好 Q2 业绩有望改善的电池、隔膜 ..................................................................................................................... 8 动力电池 Q2 有望迎来盈利能力改善拐点 ............................................................................................................. 8 材料环节盈利能力分化 ........................................................................................................................................ 10 正极：碳酸锂库存收益减弱，出口三元材料企业受益于钴国内外价格倒挂 ................................................ 10 负极：焦涨价+石墨化自给比例提升，龙头企业盈利能力预计环比持平 ..................................................... 11 隔膜：供需仍然紧平衡，预计单平