基础化工行业深度：轮胎行业云消雾散，国产企业乘风而起

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 轮胎行业云消雾散，国产企业乘风而起 2022 年 07 月 05 日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 基础化工 9.36 6.88 7.37 沪深 300 9.17 5.78 -14.50 周 策 分 析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 《新材料行业周跟踪：新材料行业估值回调，建议关注近期具备利润修复空间的锂电池环节》2022-04-12 《化工新材料行业周跟踪： 美联储加息预期进一步升温，新材料行业估值回调或呈现结构性机会》2022-02-15 《化工新材料行业 2022 年 2 月月报：锂电材料价格续创历史新高，BDO 价格大跌推动 PBAT 成本优化》2022-02-07 重 点股票 2021A 2022E 2023E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 玲珑轮胎 0.53 47.05 0.60 41.78 1.35 18.53 买入 赛轮轮胎 0.43 24.80 0.50 21.34 0.73 14.56 买入 森麒麟 1.16 25.82 1.66 18.02 2.19 13.67 买入 资料来源：iFind，财信证券 投资要点：  轮胎行业市场向亚太企业倾斜。我国作为一个主要的轮胎生产国，产量占据全球产量近一半，其中 60%的轮胎用于出口全球各地。21世纪以来，全球轮胎的市场份额向东亚企业倾斜趋势明显。国际轮胎巨头企业例如米其林、普利司通的市占率有逐年降低的趋势，行业头部公司的市场集中度因亚太地区轮胎公司的兴起在逐步弱化：行业CR3 从2002年的56%下降到2017年的37%；行业 CR6从2002年的 70%下降到 51%。尽管近年来亚太地区轮胎企业市占率增速受美国“双反”政策以及高端市场替代“深水区”的影响有所放缓，但随着亚太地区品牌力的不断提升和海外建厂的策略推进，其低成本优势将进一步突出，有望在未来持续提升市场份额。  国产轮胎长期竞争优势牢固。轮胎公司是传统的制造型企业，其盈利能力很大程度上取决于对成本的控制，我国轮胎企业在成本控制上有着显著的优势，这种优势主要体现在人工成本和规模效应上。其次，回顾国际轮胎企业的发展历史，大多数都是伴随所在国家汽车产业发展起来的。我国汽车品牌近年来发展迅猛，尤其是在新能源车领域已经占据全球领先地位，新能源车对于轮胎也提出了新的要求，新需求的发展有望带领国产轮胎企业步入红利期。并且，近年来国内头部轮胎企业凭借其在产品研发、科技创新、品牌建设以及高性价比等方面的不断努力，相对较少的研发投入让多项新技术落地，使得产品品质与国际一线的差距不断缩小，甚至性能更优，侧面反映出了国内企业在研发上具备优势。  轮胎行业短期基本面边际改善。2020-2021 年期间，原材料天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑等价格大幅上涨，近期叠加俄乌战争带来的原油价格走高，给国内外轮胎企业带来了巨大的成本负担，盈利能力普遍走弱。进入 2022 年第 1 季度后，天然橡胶、丁苯橡胶等原材料价格有所回落，有所缓解企业成本的开支。同时，为应对原材料价格上涨带来的成本压力，国内轮胎企业在 2022 年上半年通过多轮提价实现了成本压力向消费端的传导。另一方面，自 2022 年初起，海运费有所回落，其中波罗的海集装箱由中国/东亚至北美东西海岸的运费指数均有明显下降，预计将有效改善我国轮胎企业出口业务的利润水平。 -26%-6%14%34%54%2021-072021-102022-012022-04基础化工沪深300行业深度 基础化工 股票报告网 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告  估值与投资建议。从行业近年的估值水平、与汽车零部件企业的估值对比、与国际轮胎企业的估值对比三方面来看，国内优质的轮胎企业可以给予中枢利润水平 20-25 倍的 PE 估值。随着行业短期不利因素的消退，行业龙头企业未来有望迎来业绩中枢上移所带来的市值提升。建议关注：玲珑轮胎（601966.SH），公司是国内率先布局国内配套业务的品牌，同时公司重点建设国内零售销售渠道，未来有望实现乘用车替换市场业务的快速增长；赛轮轮胎（601058.SH），公司成功研发“黄金液体”轮胎，实现了产品多性能的同步提升，打破了行业的“不可能三角”。公司在青岛规划了 3000 万条/年的新产能基地，产品有望逐步走向高端市场；森麒麟（002984.SZ），公司布局大尺寸高性能轮胎市场，在国内外均建立了良好的产品口碑。公司整体产能仍处于快速扩张阶段，西班牙基地有望成为公司新的成长极。  风险提示：欧美经济加息力度过高，导致欧美轮胎消费不及预期；国内疫情反复，导致国内轮胎需求不及预期。 股票报告网 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 全球轮胎行业格局.................................................................................................... 5 1.1 全球轮胎消费地域结构以及贸易结构............................................................................................. 5 1.2 我国轮胎产量占据半壁江山............................................................................................................... 5 1.3 全球市场竞争格局风云涌动............................................................................................................... 6 1.3.1 亚太企业利用成本优势抢占头部企业市场............................................................................. 6 1.3.2 美国多轮反倾销调查，国内企业纷纷开启全球产能布局......