2022下半年出口展望：重估中国出口优势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 2022 下半年出口展望： 重估中国出口优势 2022 年 07 月 05 日 抗疫两年有余，中国出口持续超预期，成为中国经济最重要的动能。从 2020 年开始，市场一直在等待出口下行。然而今年上半年，出口依旧表现出超预期的韧性。5 月国内疫情开始消退，出口反弹之快，同比读数之高，再次刷新市场认知。 一再超预期的出口提醒我们重新审视，中国的出口动能是否被误判。展望下半年宏观经济，或许最需要做的是重估中国出口优势。  上半年的出口结构和动能发生了哪些变化？ 疫后观察中国出口，可以框定五个板块：防疫物资、耐用品、生产设备与零部件、生产资料，和出行消费。五大板块对总出口的贡献接近 80%。判断下半年出口，重点观察这五大板块。 2020 年中国出口重心在防疫物资和耐用品。2021 年至今，出口重心开始偏向出行消费品和工业用品（生产设备零部件、生产资料）。2022 年 Q1，它们对总出口同比的贡献提升至超过 80%。  市场为何一再低估今年的出口韧性？ 市场将目光聚焦在海外耐用品消费，基于两点原因看空中国出口。 第一，耐用品是中国的重要出口商品，而中国耐用品出口主要面向欧美发达国家。发达国家耐用品消费回落会因此拖累中国出口。 第二，欧美发达国家是消费型经济体，发达国家消费需求一旦回落，自身经济动能衰减，将进一步带动个全球总需求向下。中国出口的其他商品需求也会回落。 事实上，耐用品消费下行并不代表出口同频走弱。 首先，当下耐用品对出口的贡献逐渐下降，耐用品不再是中国出口的最主要拉动力。 其次，相较耐用品消费，今年更应该关注中间品和资本品出口。今年 Q1，生产资料和零部件等商品，占总出口比重达到 52% 。 最后，发达经济体居民耐用品消费走弱，不代表海外所有的企业生产走弱。以美国为例，美国耐用品消费走弱之后，全球生产依然会持续半年左右的高景气。  下半年出口韧性取决于海外生产修复进程 海外生产修复已经成为上半年中国出口主要支撑。目前多国工业生产仍未恢复至疫情前。结合经验判断，海外生产修复大概率会持续整个下半年。这奠定了下半年中国出口的韧性。 我们预测，下半年出口增速为7.5%。今年Q2至Q4，季度出口同比预计分别为12.6%、10%和5.1%，全年出口同比为 10.5%。我们的预测结果明显高于市场预期，具有较强韧性。在今年出口处于下行周期时，出口同比读数仍然处于历史高位；相比去年的高景气出口，今年出口同比回落幅度并不算大。  全球生产修复线索之下，关注四点结构性机会 机会之一，机械设备出口。海外制造业与采掘业资本开支，从中国进口设备及零部件。 机会之二，生产资料出口。中国生产资料主要出口给东盟。未来东盟生产持续修复，将带动中国生产资料出口。生产资料价格与能源成本相关性最强。预计下半年偏强的上游能源价格驱动生产资料价格，抬高其出口额。 机会之三，汽车产业链出口。下半年，海外发达国家汽车和汽车零部件需求依旧旺盛。 机会之四，海外新能源产业链出口。欧美是全球新能源产业链的最主要进口国。俄乌冲突之后，欧美新能源建设投资加速，下半年海外新能源投资不会回落。  重估中国出口优势 市场一再低估中国出口的韧性，主要是错估了两个因素。 第一，错估了疫后全球经济供需节奏。经验上，发达国家耐用品消费表现是全球经济周期的领先指标。然而疫后，发达和发展中国家经济修复节奏不同，居民消费和企业生产修复节奏也不同。这种情况下，发达国家耐用品消费下行，不必然代表其他经济动能也在同步下行。 第二，低估了中国出口最大的优势—全产业链优势。完整的产业链意味着，海外需求——不论是居民消费需求，出行需求，还是企业生产需求，投资需求，中国都能生产并出口。 全产业链优势叠加疫后全球经济的不平衡修复，再紧盯原有的经济周期下行指标——美国耐用品消费，将低估非耐用品对中国出口的贡献。 我们看好下半年非耐用品消费对中国出口的贡献，主要看好下半年全球生产对中国出口形成支撑。  风险提示：疫情发展超预期风险；美联储加息节奏超预期；海外地缘政治风险。 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 相关研究 1.上调中国出口预期 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 目 录 前言 ............................................................................................................................................................................ 3 1 上半年中国出口结构和动能开始变化 ........................................................................................................................ 4 1.1 疫情以来中国出口的观察框架 ......................................................................................................................................................... 4 1.2 中国出口跟随海外需求而变化 ......................................................................................................................................................... 5 2 过度关注耐用品消费下行，或低估中国出口韧性 ....................................................................................................... 7 2.1 市场过度关注海外耐用品消费对出口负面影响 ............................................................................................................................ 7 2.2 事实上耐用品消费下行并不代表出口等幅走弱 ............................................................................................................................ 7 2.3 下半年出口韧性取决于海外生产修