重庆银行(601963)首次覆盖报告：扎根重庆，区域赋能

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 17 页起的免责条款和声明 扎根重庆，区域赋能 重庆银行（601963.SH/01963.HK）首次覆盖报告｜2022.7.5 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席分析师 S1010519060001 重庆银行扎根重庆，突出打造“地方的银行、小微企业的银行、市民的银行”，成渝双城经济圈建设带来坚实发展基础。首次覆盖，给予“持有”评级。 ▍公司概况：扎根重庆的特色城商行。（1）历史沿革：首家在香港联交所上市的内地城商行。重庆银行由重庆市原 37 家城市信用社及城市信用联社共同组建设立，2013/2021 年，先后在香港联交所主板和上交所主板上市，是全国第三家“A+H”股上市城商行。（2）管理层：管理团队稳定根植重庆，管理经验丰富。管理团队管理经验丰富且长期稳定根植于重庆，帮助公司不断对本地业务开拓深耕，也保证了公司长期连贯的战略执行与业务布局。（3）经营区位：扎根重庆，业务拓展辐射四川、陕西、贵州。公司业务布局以重庆为核心，截至 2021年末超过 80%分支机构布局在重庆，在重庆地区信贷投放规模占总贷款规模近80%，且重庆地区不良贷款率低于公司整体水平。 ▍净息差：资产收益率保持优势，负债成本率仍待改善。（1）生息资产收益率保持优势：2021 年重庆银行生息资产收益率为 4.87%，在上市城商行中排名第三，公司生息资产结构基本保持稳定，较优的生息资产收益率主要来源于相对较高的贷款定价，2021 年重庆银行贷款平均收益率为 5.54%，在上市城商行中排名第四。（2）计息负债成本率仍待改善：2021年重庆银行计息负债成本率为 2.94%，低于上市城商行平均值（2.47%），计息负债成本率较高来源于较高的存款平均成本率，主要原因是重庆银行整体存款活期率偏低。 ▍资产质量：风险指标仍待修复。（1）账面资产质量：2021 年末，重庆银行“不良+关注”贷款率为 4.42%，逾期贷款率为 2.67%，整体看 2017 年后公司资产质量已在修复中，2021 年“不良+关注”贷款率和逾期贷款率较 2020 年小幅提升，推测为受宏观经济压力与疫情影响。（2）风险抵补能力：2022Q1 末，公司拨备覆盖率为 270.32%，近年来整体保持平稳，“拨贷比-不良率-关注率”虽在 2017 年后大幅回升，2021 年末达-0.86%，但广义拨备缺口仍待修复。 ▍ROE：位于上市城商行平均水平。截至 2021 年末，重庆银行 ROE 为 10.99%，近年来基本与上市城商行平均水平相当。杜邦分析来看，在上市城商行中，重庆银行在利息收入和费用管控方面优势明显，但利息支出、非息收入和信用成本对 ROE 形成拖累。 ▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。 ▍投资建议：重庆银行扎根重庆，突出打造“地方的银行、小微企业的银行、市民的银行”，成渝双城经济圈建设带来坚实发展基础。我们预测公司 2022/23年 EPS 为 1.27 元/1.38 元，当前 A 股股价对应 2022 年 0.60xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司 2022 年估值 0.63xPB，对应 A 股目标价 8.3 元；考虑 A-H 两地上市银行的溢价水平，给予公司 H 股 2022 年估值0.28xPB，对应目标价 4.4 港元。首次覆盖，给予公司“持有”评级。 重庆银行 601963.SH 评级 持有（首次） 当前价 7.94元 目标价 8.3元 总股本 3,475百万股 流通股本 691百万股 总市值 276亿元 近三月日均成交额 77百万元 52周最高/最低价 10.8/7.52元 近1月绝对涨幅 2.45% 近6月绝对涨幅 -10.79% 近12月绝对涨幅 -24.34% 股票报告网 重庆银行（601963.SH/01963.HK）首次覆盖报告｜2022.7.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,948 13,048 14,515 14,717 15,769 同比增速（%） 10.22% 9.21% 11.24% 1.39% 7.14% 归母净利润（百万元） 4,207 4,424 4,664 4,712 5,096 同比增速（%） 11.61% 5.14% 5.43% 1.04% 8.15% EPS（元） 1.12 1.18 1.26 1.27 1.38 BVPS（元） 9.22 10.15 12.19 13.13 14.18 PB(x)（A 股） 0.86 0.78 0.65 0.60 0.56 PB(x)（H 股） 0.39 0.35 0.29 0.27 0.25 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：（1）股价为 2022 年 6 月 30 日收盘价；（2）股份数为截至 2022 年 6 月 30 日数据；（3）上述 EPS 和 BVPS 均为归属母公司普通股股东口径；（4）港元兑人民币汇率采用 2022 年 6 月 30 日外管局公布的中间价 股票报告网 重庆银行（601963.SH/01963.HK）首次覆盖报告｜2022.7.5 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：扎根重庆的特色城商行 ................................................................................... 5 历史沿革：首家在香港联交所上市的内地城商行 .............................................................. 5 股权结构：股权结构多元均衡 ........................................................................................... 5 管理层：管理团队稳定根植重庆，管理经验丰富 .............................................................. 6 经营区位：扎根重庆，业务拓展辐射四川、陕西、贵州 ................................................... 6 净息差：资产收益率保持优势，负债成本率仍待改善 ...................................................... 7 生息资产收益率：保持优势............................................................................................... 8 计息负债成