光伏产业链价格周评：涨价压力开始传导，关注后续价格分化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月05日超 配1光伏产业链价格周评涨价压力开始传导，关注后续价格分化（6 月 27 日-7 月 3 日） 行业研究·行业快评 电力设备·光伏设备 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980520080009联系人：王昕宇021-60375422wangxinyu6@guosen.com.cn事项：本周光伏产业链价格变化显著，硅料成交价格上涨，硅片、电池片头部企业报价上涨。从 M10 产业链成交价格来看：硅料 286 元/KG（0.79 元/W，环比增 0.05 元/W），硅片 6.84 元/片（0.92 元/W，环比持平），电池片 1.21 元/W（环比持平），组件 1.96 元/W（环比增 0.01 元/W）。本周部分头部企业上调产品报价：隆基 182 硅片报价 7.3 元/片（0.98 元/W），增幅 0.44 元/片（0.06 元/W）；通威 182 电池片报价 1.26元/W（6 月 17 日报价 1.2 元/W，增幅 0.06 元/W）。国信电新观点：按成交价格计算，各环节单瓦毛利为 0.57/-0.01/012/-0.03 元/W，硅料价格上涨压力仍在硅片环节；从头部企业报价来看，各环节毛利为 0.57/0.05/0.11/-0.08 元/W，硅料上涨压力已经传导至组件环节。接下来成交价跟随头部企业报价的速度，将决定短期利润在各环节的分配。而各环节成交价变化趋势取决于三个因素：1）组件环节压力是否继续向下游传导；2）硅料价格拐点出现的时间，从上游释放利润；3）各环节竞争格局及未来变化趋势。我们认为目前海外需求旺盛，对组件价格接受度较高，三季度可以承接一定的涨价压力，四季度国内需求占比相对较高，组件价格相对承压，但随着硅料产能释放，四季度有望从上游释放压力。从各环节竞争力来看，硅片环节产能扩张较快，新进入者较多，电池片环节议价能力边际增强。同时，N 型技术带来电池片环节结构的变化，据有技术领先优势的企业盈利未来有望显著提升。评论： 硅料价格继续上涨，硅片、电池片头部企业调高报价本周光伏产业链成交价格（M10）：硅料 286 元/KG（0.79 元/W，环比增 0.05 元/W），硅片 6.84 元/片（0.92元/W，环比持平），电池片 1.21 元/W（环比持平），组件 1.96 元/W（环比增 0.01 元/W）。本周部分头部企业上调产品报价。隆基 182 硅片报价 7.3 元/片（0.98 元/W），增幅 0.44 元/片（0.06 元/W）；通威182 电池片报价 1.26 元/W（6 月 17 日报价 1.2 元/W，增幅 0.06 元/W）。按成交价格计算，各环节单瓦毛利为 0.57/-0.01/012/-0.03 元/W，硅料价格上涨压力仍在硅片环节；从头部企业报价来看，各环节毛利为 0.57/0.05/0.11/-0.08 元/W，硅料上涨压力已经传导至组件环节。接下来成交价跟随头部企业报价的速度，将决定短期利润在各环节的分配。而各环节成交价变化趋势取决于三个因素：1）组件环节压力可以继续向下传导，还是向上游负反馈；2）硅料价格拐点出现的时间，从上游释放利润；3）各环节竞争格局及未来变化趋势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：硅料价格走势（元/KG）图2：硅片价格走势（元/片）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理图3：电池片价格走势（元/W）图4：组件价格走势（元/W）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理 海外需求持续旺盛，组件涨价压力有望向海外市场传导去年 11 月组件成交价格达到 2.05 元/W 的高位（硅料 270 元/KG，硅片 6.87 元/片，电池 1.17 元/W），随后 12 月快速下降至 1.9 元/W，负反馈压制整个产业链价格均有不同程度下降。我们认为，去年 11 月处在国内抢装提货高峰期，下游需求旺盛，进入 12 月份的采购，考虑到组件的运输和安装周期，较难形成当年装机，叠加部分地区光伏装机需求延后至今年，12 月组件采购需求刚性有所削弱。与彼时相比，目前所处的时间点，最大的区别是现在需求结构更好，国内未到达年底抢装期，三季度海外需求，尤其是美国需求预计较为旺盛，今年前五个月海外组件需求占比可能在 70%左右，三季度有可能阶段性提高到 76%-78%，海外市场对组件价格接受度更高，短期内给产业链向下游顺价的空间。随着时间越近年底，国内集中式需求在组件总需求中占比越高，组件环节降价压力越大，再叠加硅料产能释放，产业链价格可能在 Q4 开启下降通道。据央视新闻客户端报道，德国联邦副总理兼经济与气候保护部部长哈贝克表示，德国政府正在修改《能源请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3安全法》，消费者或将面临全面的价格上涨。从 7 月 11 号开始，德国从俄罗斯进口天然气的北溪 1 号管道将进行为期 10 天的常规维护，德国方面一直担心俄罗斯将就此对德国实行天然气断供。哈贝克透露，德国政府正在修改《能源安全法》，希望在做好天然气断供准备的同时，争取将天然气进口商的额外成本平均分配给所有消费者，以免给社会带来过于强烈的冲击。欧盟发电结构中，天然气占比接近 20%，天然气价格对电价影响较大，天然气价格及电价上涨推动新能源发电需求，有望为光伏发电设备提供更大的盈利空间。 下半年硅料产能释放，逐步缓解产业链价格压力上半年硅料供给约为 38 万吨，其中国内产量约 34 万吨，进口硅料约 4 万吨，上半年在硅料价格持续上涨抑制需求的背景下，硅料供需处在紧平衡中。我们判断下半年硅料供给可以达到 53 万吨，全年有望达到90 万吨以上。假设组件维持在 1.95 元/W，并且进一步假设国内市场受到组件价格影响较大，下半年装机与去年相等 42GW，按 1.25 容配比折合组件需求 53GW，海外市场下半年 110GW 左右，全球下半年组件需求约 160GW，对应硅料需求 45.6 万吨。供给大于需求，差值在 7.6 万吨。分季度来看，三季度供给剩余 2.4万吨左右，四季度 5.2 万吨左右。所以我们认为若组件维持在高位，对需求产生抑制作用，供给会相对过剩，带来产业链价格下降，使得更多潜在需求转化为有效需求。因此，我们判断下半年硅料可以达到供需拐点和价格拐点，组件价格有望下降。表1：下半年硅料供需测算（假设 1.95 元/W 以上组件价格情景）指标1 月2 月3 月4 月5 月6 月 E上半年 E三季度 E四季度 E下半年 E全年 E中国装机（GW)10.862.43.76.89.032.715.027.042.074.7美国装机（GW)3.76.310.015.015.030.040