业绩超预期，持续看好硅料与电池盈利能力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 07 月 05 日 证 券研究报告•2022 年 半年报业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 65.63 元 通威股份（600438） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩超预期，持续看好硅料与电池盈利能力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.02 流通 A 股(亿股) 45.02 52 周内股价区间(元) 35.17-65.63 总市值(亿元) 2,954.37 总资产(亿元) 833.85 每股净资产(元) 7.83 相 关研究 [Table_Report] 1. 通威股份（600438）：硅料电池产能快速扩张，景气度将超预期 (2022-04-26) 2. 通威股份（600438）：硅料新增产能翻倍，电池盈利能力改善 (2022-01-07) 3. 通威股份（600438）：硅料高盈利延续，研发投入持续增长 (2021-10-26) 4. 通威股份（600438）：单季度盈利创新高，符合预期 (2021-10-10) 5. 通威股份（600438）：硅料价格保持高位，下半年利润继续增长 (2021-08-18) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年半年度业绩预增公告，2022H1 公司预计实现归母净利润 120-125亿元，同比增长 304.62%-321.48%。其中二季度预计实现归母净利润 68-73 亿元。  二季度硅料价格持续上涨，公司硅料出货环比提升，硅料盈利持续增长。2022年二季度，硅料供需持续紧张，价格继续上涨：根据硅业分会数据，二季度单晶致密料含税均价月 26万元/吨。我们预计二季度公司硅料出货约 6万吨，其中权益部分约 5 万吨，主要得益于保山一期逐步爬坡贡献的增量；预计硅料单吨净利润约 13 万元，盈利持续维持高位。  大尺寸电池供不应求，电池盈利修复提升。N型电池技术迭代背景下，2022年PERC 新产能投建趋缓，终端需求快速增长下大尺寸 PERC 产能供不应求。二季度 182电池价格持续上涨，电池环节盈利能力提升。公司电池产能约 50GW，二季度出货约 12GW。4月底以来公司不断上调电池价格，部分时段涨幅超过硅片价格涨幅，故盈利稳步提升，我们预计二季度公司电池单瓦盈利接近 4 分。  下半年硅料新产能率先投放，硅料高盈利有望保持。7月公司包头二期 5万吨新产能有望投产，四季度即可贡献增量产出。三季度行业内硅料实际增量产出有限，预计硅料价格仍将维持 25 万元/吨左右高位（含税）。近期工业硅价格高位回落，公司生产成本有望再优化，硅料单吨盈利有望高位维持甚至略有增长  盈利预测与投资建议：公司硅料和电池持续扩产，销量稳步增长，电池行业盈利修复提升，我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 25.44%，维持“买入”评级。  风险提示：硅料价格过高影响下游装机需求；公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险；政策变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63491.07 106396.02 120170.35 134772.12 增长率 43.64% 67.58% 12.95% 12.15% 归属母公司净利润（百万元） 8207.92 21640.15 19331.05 16201.71 增长率 127.50% 163.65% -10.67% -16.19% 每股收益 EPS（元） 1.82 4.81 4.29 3.60 净资产收益率 ROE 20.99% 39.34% 26.80% 17.87% PE 36 14 15 18 PB 7.88 5.13 4.07 3.48 数据来源：Wind，西南证券 -26%-8%9%26%43%60%21/721/921/1122/122/322/522/7通威股份 沪深300 52233 通 威股份（600438） 2022 年 半年报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：2022 年硅料价格维持高位，含税均价 22 万元/吨；2023-2024 年硅料含税均价分别为 15 万元/吨、9 万元/吨。公司硅料销量随产能提升而增长，2022-2024 年硅料销量分别为 20 万吨、30 万吨、45 万吨。 假设 2：公司电池产能按规划扩张，2022-2024 年公司电池销量分别为 40GW、60GW、90GW；电池盈利恢复，2022-2023 年毛利率分别为 15%、20%。 假设 3：公司发电及其他业务保持平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 硅料 收入 16679.2 38938.1 39823 35840.7 增速 210.9% 133.5% 2.3% -10.0% 成本 10891.5 11681.4 17920.4 21504.4 毛利率 34.7% 70.0% 55.0% 40.0% 电池 收入 24935 40708 53097.3 71681.4 增速 60.9% 63.3% 30.4% 35.0% 成本 21309.5 34601.8 42477.9 57345.1 毛利率 14.5% 15.0% 20.0% 20.0% 发电 收入 1603 2000 2500 2500 增速 36.9% 24.8% 25.0% 0.0% 成本 647.0 800.0 1000.0 1000.0 毛利率 59.6% 60.0% 60.0% 60.0% 其他业务 收入 24590 24750 24750 24750 增速 17.9% 0.7% 0.0% 0.0% 成本 20901.5 21037.5 21037.5 21037.5 毛利率 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 合计 收入 63491.1 106396.0 120170.4 134772.1 增速 43.6% 67.6% 12.9% 12.2% 成本 45918.1 68120.7 82435.7 100887.1 毛利率 27.7% 36.0% 31.4% 25.1% 数据来源：Wind，西南证券 通 威股份（600438） 2022 年 半年报业绩预告