高镍正极加速渗透，中报业绩表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月05日买 入当升科技（300073.SZ）高镍正极加速渗透，中报业绩表现亮眼核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价93.05 元总市值/流通市值47176/45222 百万元52 周最高价/最低价114.98/55.60 元近 3 个月日均成交额661.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《当升科技（300073.SZ）-正极出货高速增长，产品结构优化推动盈利能力提升》 ——2022-04-27《当升科技（300073.SZ）-正极出货快速增长，上游合作持续深化》 ——2022-04-06《当升科技-300073-2021 年三季报点评：三季报业绩靓丽，盈利持续上行》 ——2021-10-30《当升科技-300073-2021 年中报点评：正极量利齐升，中报业绩靓丽》 ——2021-08-25《当升科技-300073-2021 年中报业绩预告点评：正极量利齐升，Q2 盈利超预期》 ——2021-07-132022H1 公司盈利 9.00-10.00 亿元。公司 2022H1 预计实现归母净利润9.00-10.00 亿元，同比+100-124%；预计实现扣非归母净利润 9.00-10.00 亿元，同比+209-243%。2022Q2 公司预计实现归母净利润 5.13-6.13 亿元，同比+72-106%，环比+33-58%。公司 2022H1 正极出货快速增长，高镍产品占比快速提升，产品优化有望推动盈利提升。高镍正极出货高速增长，单吨盈利环比提升。我们预计 2022H1 公司正极出货量有望达到 3.3-3.4 万吨，单吨净利有望达到 2.6 万元以上，较 2021 年平均值增长 0.3 万元以上。其中 2022Q2 正极出货量有望达到 1.7-1.8 万吨，单吨净利预计在 3.0 万元左右，环比 Q1 提升 0.7 万元以上。2022 年以来，公司高镍三元产品出货量快速提升，超高镍三元产品开始批量供应。我们预计 2022Q2 公司高镍三元占比有望提升至 40%以上，较 2021 年的 10%左右改善明显。高镍产品研发门槛高、技术难度高，因而享有更高的技术溢价。公司产品结构持续优化推动盈利能力提升。公司发布增持计划，坚定长期高速发展信心。公司拟向董事、高管及核心骨干共 400 人实施股权增持计划，拟认购资金总额不超过 8000 万元。其中董事及高管层 7 人预计认购 1250 万元。此次股权增持计划资金来自于参与人员薪酬及自筹资金，增持计划在股东大会审议通过后 6 个月内在二级市场完成股票购买，该增持计划存续期为 36 个月。此次认购计划总规模约 8000 亿元，对应约购买 100.5 万股，约占总股本的 0.2%。公司推出增持计划，彰显对长期快速发展的信心。风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司高镍产品出货迅速增长，产品结构优化增厚利润。基于公司产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我 们 上 调 原 有 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024 年 实 现 归 母 净 利 润 为24.51/31.36/39.49 亿元（原预测为 17.55/23.11/31.58 亿元），同比增速为 125/28/26%，摊薄 EPS 为 4.84/6.19/7.80 元，对应 PE 分别为 19/15/12倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,1838,25821,33928,10835,820(+/-%)39.4%159.4%158.4%31.7%27.4%净利润(百万元)3851091245131363949(+/-%)-284.1%183.4%124.6%28.0%25.9%每股收益（元）0.852.154.846.197.80EBITMargin10.6%11.3%12.8%13.1%13.1%净资产收益率（ROE）10.5%16.5%23.1%23.9%24.2%市盈率（PE）109.743.219.2315.0311.93EV/EBITDA106.549.419.214.711.9市净率（PB）11.084.994.003.272.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022H1 预计实现归母净利润 9.00-10.00 亿元，同比+100-124%；预计实现扣非归母净利润 9.00-10.00 亿元，同比+209-243%。2022Q2 公司预计实现归母净利润 5.13-6.13 亿元，同比+72-106%，环比+33-58%。公司 2022H1 正极出货快速增长，高镍产品占比快速提升，产品优化有望推动盈利提升。图1：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理；注：2022Q2 归母净利润为业绩预告中值高镍正极出货高速增长，单吨盈利环比提升。我们预计 2022H1 公司正极出货量有望达到 3.3-3.4 万吨，单吨净利有望达到 2.6 万元以上，较 2021 年平均值增长0.3 万元以上。其中 2022Q2 正极出货量有望达到 1.7-1.8 万吨，单吨净利预计在3.0 万元以上，环比 Q1 提升 0.7 万元以上。2022 年以来，公司高镍三元产品出货量快速提升，超高镍三元产品开始批量供应。我们预计 2022Q2 公司高镍三元占比有望提升至 40%以上，较 2021 年的 10%左右改善明显。高镍产品研发门槛高、技术难度高，因而享有更高的技术溢价。公司产品结构持续优化推动盈利能力提升。国内外金属钴存在明显价差，增厚三元正极单吨利润。公司生产端以国内的钴作为原料，销售端以 MB 钴作为定价基准。国内硫酸钴在 4 月即开始下行，而 MB 钴则从 5 月中旬左右开始下跌。海外钴价下跌存在时滞，叠加国内外钴价价差持续拉大，对于公司单吨盈利具有积极影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：海外 MB 钴与国内金属钴价格（万元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司以海外客户为主，需求受国内疫情影响小。国内疫情下公司经营仅受物流因素小幅影响，客户以海外为主、需求依旧旺盛。公司是 SK On 正极材料主要供应商，并与 AESC、Northvolt、亿纬锂能、中创新航、北美车企等企业保持密切合作。SK On 在 2022 年 1-5 月全球动力电池装机量为 10.8GWh，同比+132%，市占率达到 6.8%，同比+1.6pct。2021 年 SK On 全球动力电池产能达到 40GWh，2022 年底产能有望达到 77