轻工制造行业中期投资策略：近看消费回暖，远看龙头分化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月03日超 配轻工制造中期投资策略近看消费回暖，远看龙头分化核心观点行业研究·行业投资策略轻工制造超配·维持评级证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《轻工制造双周报（2212 期）-地产销售反弹提振信心，消费端回暖趋势渐显》 ——2022-06-23《轻工制造双周报（2211 期）-618 活动开启，家居家清品牌销售额亮眼》 ——2022-06-08《轻工制造 6 月投资策略-地产销售展现回暖势头，看好疫后消费回弹》 ——2022-05-30《轻工制造双周报（2210 期）-零售与地产交易额下行，刚需消费反弹可期》 ——2022-05-18《轻工 2021 年报和 2022 一季报总结-疫情扰动板块起伏，强者恒强持续兑现》 ——2022-05-15行情回顾：上半年 A 股下行后反弹，家居板块反弹幅度较大。A 股年初至 4月底先延续 2021 年底下行趋势，5 月初开始反弹；港股下行至 3 月后震荡回暖。A 股轻工制造板块趋势与大盘基本一致，下行幅度大于大盘；港股轻工制造指数（中信）弱于恒生指数和港股非必须性消费。分板块看，轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，家居板块受地产回暖催化反弹加速。投资主线一：家居地产链回暖，分化趋势渐显。1）定制规模增速放缓，分化趋势渐显，流量粉尘化时代渠道变革带来整合机遇。行业未来发展动能主要在于动力转换和渠道变革，集中度有望进一步提升。2）软体生产、消费、出口规模领先，行业集中度低，消费升级带动产品发展。行业未来发展动能主要在于渗透率与更换频率提升，以及产品升级。我们看好地产销售回暖对产业链信心的提振、地产跌幅见底后修复对家居估值的拉动；以及上半年疫情和地产对家居板块产生冲击，基本面见底后的回弹，和龙头集中度的提升。投资主线二：文具量价提升空间大，疫后盈利有望改善。文具千亿级市场量价齐升，人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力。日本 20 世纪末经济疲弱、教育投入持平，人均文具消费仍有显著增长；目前中国人均收入、教育投入与美国日本有 3-5 倍差距，提升空间大。看好购买力升级、中高端文具国产化背景下龙头公司不断深化品牌、渠道、产品壁垒，份额持续提升。投资主线三：短期下游需求回暖，中期浆价成本下行。1）个护家清板块增长稳健，部分子板块渗透率、规模仍有提升空间，市场竞争加速行业整合，结构性机会显著。作为刚需品短期受疫情影响较小。2）造纸板块目前处于盈利和估值的低位，浆价上半年因供给端收缩大幅上涨至高位，短期供给端仍紧张预计浆价持续震荡，中长期有望回调。纸价上半年受需求疲软影响涨价难，纸厂利润压力大，短期随需求复苏纸价提涨有望逐步落实。投资建议：看好疫后及地产回暖趋势下，行业基本面探底后回弹。基本面方面，板块整体 2021 全年和 2022 一季度业绩分别显示出疫后复苏高弹性和疫情加重业绩下滑的明显反差。需求方面，5 月疫后消费恢复趋势渐显，零售额降幅收窄。产业链上游，伴随房地产宽松政策陆续下达、商品房销售面积同比增长回暖，疫后家居消费需求反弹可期。轻工消费类行业分化趋势渐显，龙头竞争实力加强，基本面增速高于行业。我们重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业，欧派家居、索菲亚、志邦家居、晨光股份、百亚股份、太阳纸业。建议关注顾家家居、喜临门、敏华控股。风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E603833欧派家居买入148.71905.875.186.1728.7124.10002572索菲亚买入26.86245.061.451.7818.5615.07603801志邦家居买入26.7583.541.902.2714.0811.78603899晨光股份买入54.65506.571.902.3728.7323.012078太阳纸业买入12.03323.251.181.4210.198.47003006百亚股份买入12.1152.110.620.7619.5315.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录行情回顾：上半年 A 股下行后反弹，家居板块反弹幅度较大 .......................... 6整体趋势先下行后反弹，轻工制造板块表现弱于大盘 ........................................ 6月度趋势 A 股 5 月起回暖，港股 4 月起震荡维稳 ............................................ 6轻工各细分板块趋势与大盘基本一致，家居板块受地产回暖催化反弹加速 ...................... 8相关公司上半年表现整体不佳，少部分公司表现出抗跌属性 .................................. 9定制家居板块：规模增速放缓分化趋势渐显，流量粉尘化时代渠道变革带来整合机遇 ... 10市场规模：需求量增速放缓，价和渗透率仍有提升空间 ..................................... 10竞争格局：格局分散，随龙头优势进一步显现集中度有望提升 ...............................10动能转换：行业驱动力由地产后周期转向需求驱动 ......................................... 11渠道变革：渠道与商业模式变化带来行业整合机遇 ......................................... 12动能转换、渗透率和客单提升共同推动行业规模增长 .......................................15竞争力分析：行业变革下头部公司竞争优势明显 ...........................................16业绩估值逻辑：业绩与地产竣工相关龙头分化趋势渐显，估值与地产销售相关投资者信心受影响 . 17软体家具板块：生产消费出口规模领先，行业集中度低，消费升级带动产品发展 ....... 19市场规模：全球规模 700 亿，中国生产消费出口规模居首 ...................................19竞争格局：传统沙发与床垫集中度低，功能沙发集中度高 ...................................21行业发展动能：渗透率与更换频率提升，产品升级伴随居民消费升级 ......................... 22文具板块：千亿级市场量价齐升，人均消费增长与龙头集中度提升为主要驱动力 ....... 25文具市场规