变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月03日买 入报喜鸟（002154.SZ）变革重焕新生，哈吉斯快速成长打开景气空间核心观点公司研究·深度报告纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值5.60 - 6.00 元收盘价4.45 元总市值/流通市值6493/4948 百万元52 周最高价/最低价7.21/3.34 元近 3 个月日均成交额93.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。国内男装零售规模 6030 亿元，CAGR 3.4%，其中头部中高端/年轻时尚市场 CAGR 比整体高约 3/6 百分点。男装 CR15 显著高于女装且持续走高，其中大多传统西服公司市占率下滑，而卡位景气细分赛道、积极变革的公司市占率持续提升。公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。经过 26 年发展，公司成为拥有中高端西服报喜鸟（占 37%）、中高档英伦哈吉斯（占 34%）和职业团购装宝鸟（占 19%）三大核心品牌的多品牌集团。2012~2016 年行业低迷、投资失利和新品牌亏损致业绩大幅下滑，2017 年后聚焦主业、主品牌积极改革和哈吉斯成功培育，公司重回高增长，收入/业绩 CAGR 14%/106%。报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。2014 年报喜鸟成功实现定制业务智能大规模生产，大幅优化交期、效率、质量和成本，定制业务规模和技术水平在同行较优，占主品牌收入 30%。2019~2022 年依次推出轻正装、代言人张若昀、融合国潮的联名系列和运动西服等。运动西服打破传统条框，广受年轻消费者追捧，目前在西服中占比达 15~20%。在新形象、新品类、新零售驱动下，主品牌焕发新生机，CAGR4 10%。哈吉斯：稀缺英伦风卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。在英伦风盛行背景下，哈吉斯通过稀缺英伦风基因、领先研发设计能力、高质量主题营销和跨界合作、拓展女子和年轻系列、进驻高端渠道等举措成功培育影响力，2017~2021 年收入 GAGR 22%至 14.5 亿元。从成长空间看，第一，中国个人可投资产超 1000 万元人数 262 万，而比音勒芬（零售额 39 亿元）消费群仅 70+万，轻奢品牌仍有广阔空间。第二，哈吉斯对标风格相近、定位更高的比音勒芬有 700 家门店差距，我们测算发现下沉市场渗透率非常低，未来品牌将通过线上订单分布指导下沉市场拓店计划，开店空间广阔。投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借稀缺英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，预计 2022~2024 年净利润分别为 5.5/6.8/8.0 亿元，同比增长 17%/24%/18%，对应 2022 年 15~16x PE 合理估值为 5.6~6.0 元，短期疫后复苏弹性大，当前估值性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：疫情反复；市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,7884,4514,9035,7926,704(+/-%)15.7%17.5%10.1%18.2%15.7%净利润(百万元)366464545675796(+/-%)74.4%26.7%17.3%23.9%18.0%每股收益（元）0.300.320.370.460.55EBITMargin14.3%14.2%13.7%14.6%14.9%净资产收益率（ROE）11.4%11.2%12.0%13.5%14.3%市盈率（PE）14.814.011.99.68.2EV/EBITDA10.811.511.49.48.2市净率（PB）1.681.561.431.291.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按预期总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长 .......................... 6六千亿男装赛道平稳发展，行业集中度显著高于女装且持续提升 .............................. 6头部中高端品牌、时尚年轻市场驱动成长 .................................................. 7竞争格局：行业竞争激烈，卡位景气赛道、积极改革的品牌市占率提升 ........................ 8公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长 ............................. 10业务分析：以报喜鸟和哈吉斯为主，多品牌、全渠道运营模式 ...............................10股权结构：吴志泽和吴婷婷是实控人，一致行动人持股 38% ................................. 12发展史：从代工制造到高端男装，积极改革，危机过后焕发新生 ............................. 13收入业绩重回高增长，库存改善，现金流充裕 ..................................... 15报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生 ..................... 17行业回暖，主品牌改革顺利，增长在同行领先 ............................................. 17定制行业蓬勃发展，报喜鸟较早转型智能化大规模生产，效益显著提升 .......................18景气品类、新零售渠道打造第二增长曲线，主品牌焕发新生机 ...............................21哈吉斯：稀缺英伦风卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔 ........... 24发展简史：卡位景气领域，精心培育下品牌在中国市场快速成长 ............................. 24成功之路复盘：稀缺英伦风基因，高质量“营销+产品+渠道”全方位布局，品牌影响力初具 ..... 25成长性：对标比音勒芬，哈吉斯潜在消费群、渠道开拓空间广阔 ............................. 29盈利预测 ..................................................................... 35假设前提 .....