消费者服务周报：出行链多重利好释放，全球免税龙头中国中免重启港股上市

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 消费者服务周报 出行链多重利好释放，全球免税龙头中国中免重启港股上市 2022 年 07 月 03 日 [Table_Summary]  新冠肺炎防控方案第九版缩短隔离管控时间，行程码摘星，利好旺季出行线 1）6 月 28 日国务院联防联控机制公布第九版新冠肺炎防控方案，新方案对密接及次密接管控时间缩短及管控措施调整，有效缓解因区域疫情出现导致的全区/全市线下经营业务停摆问题，全国各地旅游/景区/餐饮/酒店行业受地方疫情突发的影响将逐步减小。2）工信部 6 月 29 日宣布即日起取消通信行程卡“星号”标记。“星号”标记取消可有效缓解地方政府及各地餐饮/酒店/景区因防疫安全考虑而对中高风险区域所在城市来（返）人员的“一刀切”行为，减少出行客流恢复及增长可能遇到的限制，为新冠疫情防控方案（第九版）及“九不准”防控政策的落实起到促进作用。  6 月 30 日，中国中免再次向港交所递交招股书，拟在香港主板发行 H 股上市，募资用途明确，海内外渠道开拓计划清晰。已经在上海证交所挂牌上市的中国中免于 2022 年 6 月 30 日向香港联交所重新递交了发行上市的申请。中国中免于 2021年 6 月 25 日在港交所递交招股书，同年 11 月 12 日取得“大路条”，并获得中国证监会核准发行不超过 1.95 亿股境外上市外资股。2021 年 11 月 22 日中国中免通过港交所上市聆讯，后因新冠肺炎疫情及市况因素的影响，公司决定暂缓 H 股上市进程。今年 6 月 30 日，公司递交招股书，重新启动港股上市。公司募集资金将部分用于海内外渠道开拓，进一步巩固免税巨头地位。1）境内渠道建设：计划投资主要机场约 8 家免税店/20 间其他口岸免税店/20 间有税旅游零售项目，并对约 11 家市内免税店翻新、采购和运营；建设海口国际免税成项目及三亚国际免税成项目。2）境外渠道：投资约 6 间海外市内免税店，扩展海外口岸免税店，扩展约 6 间邮轮免税店，选择性收购 2-3 间海外旅游零售运营商。  免税市场具备高门槛&高集中度，疫后免税市场或迎来快速修复，免税龙头中国中免有望凭借“丰富商品+完备渠道”优势打开成长空间。国内旅游零售市场受疫情影响，2020-2021 年期间年均下跌 5.8%至 808 亿元，但在国内疫情控制较为成功叠加政府出台鼓励免税市场政策两大因素拉动下，同期年均下跌幅度低于全球（-32.6%）/亚洲（-15.4%）。伴随国内疫情好转，一线城市上海解封、海南入琼政策调整及行程码“摘星”等多重政策利好释放，我们认为旅游零售市场将迎来快速修复，据弗若斯特沙利文，2022 年国内市场规模预计 1000 亿元，将有效带动免税市场增长。免税行业准入门槛高，中免凭借丰富的商品数量（超 30 万个 sku）以及完备的渠道建设（193 家店铺）奠定国内免税巨头地位，在国内维持绝对市场份额，2021 年中免市占率达 85.9%。我们认为，在疫后旅游业复苏带来免税市场快速修复的大背景下，中免将凭借“商品+渠道”优势叠加绝对市占率进一步打开成长空间。  投资建议 建议关注 Q2 国内疫情面趋稳带来的估值修复，建议优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线：1). 推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、金陵饭店；2). 推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐中国中免，建议关注海汽集团、海南发展等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；3). 推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；4). 推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺。  风险提示 宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601888 中国中免 225.11 4.94 5.39 7.20 46 42 31 推荐 601007 金陵饭店 39.23 0.07 0.18 0.43 140 55 24 推荐 300662 科锐国际 50.16 1.28 1.46 2.19 39 34 23 推荐 301073 君亭酒店 63.01 0.46 0.66 2.11 206 144 45 推荐 600754 锦江酒店 61.39 0.09 0.27 2.08 650 230 30 推荐 300144 宋城演艺 14.51 0.12 0.25 0.50 120 58 29 推荐 603043 广州酒家 24.34 0.98 1.17 1.42 25 21 17 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；股价为 2022 年 7 月 1 日收盘价 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师： 辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： xinzexi@mszq.com 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理： 邓奕辰 执业证号： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.社服周观点：2021 年年报及 2022 年一季报总结：疫情扰动不改长期复苏逻辑，建议优选“格局改善+优质供给”龙头 2.社服周观点：22Q1 社服行业基金持仓分析，持续推荐复苏主线 3.露营行业深度报告：“身困疫情，心向山野”，露营装备及户外游市场蓄势待发 4.社服周观点：上海疫情传播指数降低，复苏主线修复行情有望持续演绎 5.社服周观点：云南非边境市县恢复跨省游，清明旅游以本地市内游为主流 行业周报/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 社服周观察：........................................................................................................................................................... 3 1.1 疫情跟踪专题：奥密克戎新变种增多，国内疫情