铖昌科技深度报告：相控阵T/R芯片稀缺标的，业绩腾飞指日可待

http://research.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 铖昌科技(001270) 报告日期：2022 年 7 月 3 日 相控阵 T/R 芯片稀缺标的，业绩腾飞指日可待 ──铖昌科技深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜军工电子｜ 报告导读 公司是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业。受益于相控阵技术在军用雷达、卫星互联网和 5G 等领域的广泛加速应用，公司将进入业务快速发展期，同时享受稀缺性带来的高估值。 投资要点  中国星链发展迫在眉睫，T/R 芯片市场空间广阔，助推公司未来业绩爆发 世界各国加速抢占低轨卫星资源，中国“星链”发展迫在眉睫。随卫星互联网行业快速发展，相控阵 T/R 芯片作为核心元器件，潜在市场空间数十亿元。公司是星链 T/R 芯片稀缺标的，技术产品业界领先，将深度受益于中国星链崛起，迎来业绩爆发，造就稀缺价值。  相控阵技术优势明显，应用前景广阔，T/R 组件潜在市场超百亿 相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统雷达具较大优势，广泛应用于诸多军事场景，成为雷达技术发展的主流趋势。T/R 组件作为核心元件，占雷达成本的 60%。随着相控阵技术渗透率不断提升，T/R 组件潜在市场规模超百亿，成长可期。  相控阵 T/R 芯片稀缺标的，成长空间巨大 公司聚焦微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发和生产，资质齐全，技术实力领先，是国内少数能够提供 T/R 芯片完整解决方案的企业之一，产业链稀缺性强。过去三年公司业绩稳定高增长，毛利率远超可比公司，展现出强大的产品竞争力。上市募资拓宽产品应用，用于新一代（机载、舰载等）相控阵 T/R 芯片和卫星互联网相控阵 T/R 芯片研发及产业化项目。项目达产后预计每年将新增营收 3.8 亿元，三年新增净利润 1.5 亿元，为公司长期发展提供充足动能。  盈利预测及估值 我 们 预 计 2022-2024 年 营 收 分 别 为 3.13/4.40/6.23 亿 元 ， 同 比 增 长48.37%/40.72%/41.45%；预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.80/2.35/3.26 亿元，同比增速分别为 12.50%/30.56%/38.72%。对应 EPS 为 1.61/2.10/2.92 元。参考可比公司，预计 2022-2024 年公司 PE 分别为 69.16/52.97/38.19 倍。  风险提示 订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。 财务摘要 [table_predict] （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2.11 3.13 4.40 6.23 (+/-) 20.60% 48.37% 40.72% 41.45% 净利润 1.60 1.80 2.35 3.26 (+/-) 251.71% 12.50% 30.56% 38.72% 每股收益（元） 1.43 1.61 2.10 2.92 P/E 77.80 69.16 52.97 38.19 [table_invest] 评级 增持 上次评级 增持 当前价格 ￥111.32 [table_stktrend] [table_stktrend] 公司简介 公司主营业务是微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片的研发、生产和销售，主要面向军工、卫星互联网行业。2021 年公司实现营收 2.11 亿元，净利润 1.60亿元。 分析师：程兵 执业证书号：S1230522020002 chenbing@stocke.com.cn 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn [table_research] 分析师：张建民 执业证书编号：S1230518060001 zhangjianmin@stocke.com.cn 证券研究报告 [table_page] 铖昌科技(001270)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 中国星链发展迫在眉睫，T/R 芯片潜在市场空间广阔 .............................................................. 4 1.1. 星链快速发展助推铖昌科技未来业绩爆发，也造就公司稀缺价值 ........................................................................ 4 1.2. 卫星互联网未来可期，相控阵天线优势明显，T/R 芯片潜在市场空间高达数十亿元 ......................................... 4 1.3. 5G 时代助推相控阵 T/R 芯片走向民用通信领域 ....................................................................................................... 6 1.4. 相控阵 T/R 芯片行业壁垒高，民营企业稀缺性强 .................................................................................................... 8 2. 相控阵技术性能优异，是未来雷达技术发展的主流趋势 .......................................................... 8 2.1. 相控阵雷达基本原理和组成 ........................................................................................................................................ 9 2.2. 有源相控阵是雷达技术发展的主流趋势 .................................................................................................................. 10 2.3. 有源相控阵雷达广泛应用于军事领域，T/R 组件潜在市场空间超百亿 ............................................................... 11 3. 铖昌科技：相控阵 T/R 芯片民营第一股，成长空间巨大 ........................................................ 13 3.1. 核心技术人员背景强，12