受益于券商军备竞赛，成长空间打开

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 受益于券商军备竞赛，成长空间打开 主要观点： [Table_Summary] • 公司是国内证券 IT 市场龙头公司 恒生电子成立于 1997 年，早期涉足证券柜台交易系统。当前业务涵盖了大零售 IT、大资管 IT、银行与产业 IT、数据风险与基础设施等。其中大零售 IT 与大资管 IT 等面向券商、资管机构的业务合计占收入 69%，是公司的主要收入构成。 • 券商军备竞赛，极速交易类产品有望助力市占率进一步提升 过去 10 年资本市场的变化，使得券商从传统仅仅建交易通道，向更快速的交易需求演变。为满足客户需求，券商采购增加。 • 早期集中柜台，一家券商采购一套系统。系统复杂度高，替换难度大。恒生电子市占率在过去 10 年中从早期的 40%，缓慢提升。 • 近 5-10 年，随着私募机构的快速成长，券商通常采购 2 套以上的PB 业务系统，给恒生进一步提升市占率带来空间。 • 当前，量化私募发展迅猛，券商在极速交易系统投入大量资源。自研、新兴厂商、恒生电子等，均带来巨大的业务空间。技术优势、客户积累、多系统协同，有望铸就恒生更高壁垒。 • 收入随资本市场变化的周期性减弱，α持续增强 两大指标：1）恒生电子收入/证券公司经纪业务收入：内在含义是每创造 1 元收入，就需要投入的恒生电子 IT 产品金额。这一指标虽然在2018-2020 年间有所下降，但整体呈现上升态势；2）恒生电子收入/资产管理行业管理规模：内在含义在于每管理 1 元，就需要投入的恒生电子 IT 产品金额。这一指标自 2012 年以来，持续向上。 两大指标意味着：公司的收入及成长性已经逐渐脱离了券商、资管行业的周期属性，并且随着 IT 产品对客户业务的拉动，体现出更强的α属性与持续性。 • 金融创新节奏依旧，科创板做市商、养老金入市试点均是业务增量 2022 年来看，2021 年的多项金融创新政策，叠加 2022 年提出的 1）科创板做市商制度；2）养老保险金入市试点，均是业务增量。 另一方面，新产品如 O45、公募投顾、Reits 解决方案等的渗透率也有望进一步提升。 • 投资建议 预计公司 2022 年-2024 年实现营业收入 69.4 亿元、87.0 亿元、109.4亿元，同比增长 26%、25%、26%。预计实现归母净利润 16.2 亿元、20.7 亿元及 26.5 亿元，同比增长 10.8%、27.4%及 28.0%。当前市值对应 2022 年业绩的 PE 为 39 倍、31 倍及 24 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 • 风险提示 金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。 [Table_StockNameRptType] 恒生电子（600570） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-07-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 43.00 近 12 个月最高/最低（元） 61.85/32.04 总股本（百万股） 1,462 流通股本（百万股） 1,462 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 628 流通市值（亿元） 628 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 电话： 邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 电话： 邮箱：zhangxg@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -62%-44%-26%-8%10%7/2110/211/224/227/22恒生电子沪深300[Table_CompanyRptType1] 恒生电子（600570） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5497 6939 8696 10938 收入同比（%） 31.7% 26.2% 25.3% 25.8% 归属母公司净利润 1464 1621 2066 2645 净利润同比（%） 10.7% 10.8% 27.4% 28.0% 毛利率（%） 73.0% 73.4% 73.8% 74.2% ROE（%） 25.7% 22.3% 22.1% 22.1% 每股收益（元） 1.01 1.11 1.41 1.81 P/E 61.53 39.25 30.80 24.06 P/B 15.95 8.74 6.81 5.31 EV/EBITDA 95.13 51.34 36.95 26.04 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 恒生电子（600570） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 正文目录 引言: 证券 IT 龙头，A、Β 有望共振 ................................................................................................................................................. 5 1 证券、资管 IT 行业龙头 .................................................................................................................................................................... 6 1.1 蚂蚁金服旗下，机构业务持续延申触角 ................................................................................................................................................. 6 1.2 十年持续增长，大零售 IT 与大资管 IT 系公司业务基本盘 .....................................................................