医药行业2022中期投资策略：底部崛起，消费与高端制造齐飞

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明底部崛起，消费与高端制造齐飞2022年7月2日—— 医药行业2022中期投资策略股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1 医药行业2022年中期投资策略一、医药高端制造历史性底部，机遇卓越当前时点强烈建议重点底部配置医药高端制造产业链，非新冠CXO成长股、科研服务、智能制造等方向。高端制造外循环——非新冠CXO成长股，建议关注三个方向：分子砌块、药学服务、动物试验，关注药石科技、阳光诺和、百诚医药、药康生物等；高端制造自主可控——科研服务与智能制造，建议关注键凯科技、百普赛斯，及智能制造国产替代的聚光科技、楚天科技、昌红科技、海泰新光、澳华内镜等。二、中药大时代来临，政策支持持续催化国企改革+股权激励双重加持的业绩兑现，建议关注同仁堂、华润三九、太极集团、达仁堂等；新版基药目录调整后，有望通过纳入品种而持续受益的标的，建议关注太极集团、康缘药业等。三、持续关注后疫情时代的消费复苏消费服务边际复苏——首要关注肿瘤、医美消费、眼科消费服务，建议关注信邦制药、三星医疗、华东医药；消费型器械——重点关注CGM赛道的放量机遇，建议关注三诺生物。医院端消费复苏——血制品，建议关注派林生物、博雅生物。风险提示：行业政策压力超预期；医药投融资不及预期；后疫情恢复不及预期。股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S中医药大时代，政策支持持续催化02持续关注后疫情时代消费复苏03高端制造：历史底部，机遇卓越01重点推荐公司04风险提示0512股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明高端制造：历史底部，机遇卓越01.3股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明4 高端制造：历史底部，机遇卓越1、高端制造外循环——非新冠CXO成长股：（1）自2021Q3开始，相关公司由于新冠因素扰动、地缘政治摩擦加股市深度回调带来较大跌幅，对盈利不确定性的预期基本体现完毕，当前估值在历史低位；（2）各个经营指标开始逐步向好，疫情影响逐步消除；（3）上游成本稳住并有望逐步下降，人民币贬值增强国际竞争力，毛利率在Q1已经看到拐点，盈利预期有望持续转好，建议关注三个方向：分子砌块、药学服务、动物试验等细分赛道，如药石科技、阳光诺和、药康生物等。2、高端制造自主可控——科研服务与智能制造：（1）主业收入均持续快速增长，且远期成长空间大，没有估值压制；（2）行业景气度通过持续业绩和订单得到证明；（3）当前估值性价比合适，企业都在向更高维度进化。其中生物试剂毛利持续在高位，国产替代逻辑从收入端可以看到持续兑现，智能制造相关标的如制药装备也能看出在手订单的持续增加，扣除去年同期新冠业务的影响，新签订单额有20%+增速，海外市场和全平台的打造拓展长期成长空间，当前估值性价比极高，远期成长空间大，建议关注键凯科技、百普赛斯、聚光科技、楚天科技、昌红科技等。股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明5CXO板块Q2业绩靓丽，为财报验证期的较佳配置方向。根据已知公告，从2021年年底开始，辉瑞向药明康德、凯莱英、博腾等多家头部CXO企业多次下达大额订单，总订单金额预计过百亿，我们预计Q2会是订单交付收入确认的最高峰，助推CXO板块业绩更加靓丽，同时其他非新冠受益型CXO业绩也将在下半年逐步转好，因此我们看好CXO板块整体的表现。国内CXO企业2021年资本开支和在建工程加速明显，充足产能支撑未来高速增长。按增速来看，阳光诺和同比增长214%，位居首位；之后分别是：美迪西147%、泰格医药136%、普洛药业121%和博腾股份97%。2021年大部分国内CXO企业资本开支均呈现翻倍式增长，2020年同比增幅约67%，加速趋势非常明显，资本开支加速体现行业对未来高增长充满信心。 高端制造：历史底部，机遇卓越1、高端制造外循环——非新冠CXO成长股图1： 2010年-2021中国CXO企业在建工程（单位：百万元）图2： 2010年-2021年中国CXO公司资本开支（单位：百万元）资料来源：wind，Bloomberg，民生证券研究院资料来源：wind，Bloomberg，民生证券研究院股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明6药学服务公司中报有望展现靓丽增长。 从收入规模来看，目前“药学+临床”综合型 CRO 竞争格局较为分散，尚未形成绝对细分赛道龙头，各公司体量较小，渗透率有限，后续成长空间和潜力充足。 从在手订单看，仿制药CRO处于高景气度。2021年百诚医药在手订单为8.93亿元，其中，新签订单为8.08亿元，同比增长165.26%；阳光诺和2021年新签订单9.29亿元，同比增长76.42%，累计存量订单15.68亿元；和泽医药2021年上半年在手订单为5.90亿元，充足的在手订单保障了收入增长的可持续性 。 个股方面：我们建议优先关注主营业务较纯，业绩稳定增长的阳光诺和和百诚医药； 高端制造：历史底部，机遇卓越1、高端制造外循环——非新冠CXO成长股图3：仿制药产品结构升级资料来源：民生证券研究院整理股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明7CGT时代打开CDMO新成长空间，长期空间无需担忧基因与细胞治疗时代打开行业新成长空间。以博腾生物举例，博腾生物作为专业从事细胞与基因治疗CDMO的平台，成立于2018年，立足于苏州工业园区，以上市公司-重庆博腾为依托，搭建了质粒、病毒载体和细胞治疗产品为一体的CDMO平台，提供从早期研究、研究者发起的临床试验、新药临床试验申请（IND）、注册临床试验样品和商业生产服务，加快药物研究转化进程。目前博腾生物发展势头良好，在手订单快速增长，给行业打开了新的成长空间。 高端制造：历史底部，机遇卓越1、高端制造外循环——非新冠CXO成长股图4：端到端基因与细胞治疗CDMO服务资料来源：民生证券研究院整理股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明80%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212021Q12022Q1诺唯赞百普赛斯义翘神州键凯科技优宁维泰坦科技阿拉丁原料中位值生物医药中位值2、生命科学&智能制造：景气度高涨，主营业务高速增长（1）毛利率维持高位，竞争力强。从毛利率来看，7家生科链上游企业中有4家毛利率长期维持在80%及以上，且近两年毛利率水平仍有进一步提升趋势，其主营业务均为生物试剂，显示出较高的盈利能力，且随着规模效应进一步强化，毛利率仍有上升空间。（2）全球化布局打开成长空间，从海外收入占比来看，7家上游企业中有3家海外收入占比长期维持50%以上，1家在2017-2021年完成了从无到14%的跨越，上游行业的全球化进程领先。 高端制造：历史底部，机遇卓越图5：2017-2022Q1，上游企业的毛利率中位值始终高于整体医药行业资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：各公司招股书，年报，民生证券研究院表1：上游 5 家企业先后在海外成立了子公司股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明9上游生物试剂公司大致分为新冠强相关股和弱相关股，强