公募基金研究报告：基于HBSA模式的基金经理风格划分与能力刻画

1核心观点： 从定量角度基于 HBSA 识别基金经理风格：本篇报告从买方投资视角出发，主要介绍基金经理风格和能力研究框架，从定量角度研究以HBSA（持仓组合风格模式）作为研究思路，寻找基金经理风格特征并对基金经理进行风格划分，同时以持仓为研究对象构建基金经理能力指标对基金经理能力进行刻画，以期为投资者带来一定的投资启示。财富管理发展对公募基金研究提出更高要求：伴随居民多元化金融投资要求，财富管理市场有望承接广阔的增量资金，公募基金仍然是我国资产配置中的首要选择。这对 FOF 基金和基金投顾等财富管理业务的研究能力提出较高要求。 基金经理研究视角更适用于风格划分研究：1、选基金就是选择基金经理。2、研究基金经理可起到降维研究的作用。3、避免更换基金经理导致业绩、风格等方面的偏差。 基金经理投资风格划分：基金经理类别和风格的划分有助于直观了解基金经理的投资范围及风险收益特征。本报告从主动偏股型、主动偏债型、固收+与 FOF 四种基金类型进行研究，筛选出市值属性、价值成长属性、集中度、信用风格、券种风格和久期等风格类型，并据此对基金经理风格进行相应划分，形成基金经理风格类型标准。基金经理能力刻画：基金的业绩表现本质是由基金经理的投资能力所决定的，基金经理投资能力和管理能力反应了基金在业绩、风险管理、稳定性等各方面的评价水平。本文依然基于 HBSA 的理念从持仓角度对基金经理进行能力指标的判定和优选，选取了行业轮动、择券能力、债券投资能力等指标，期望能够对特定风格范围内基金经理能力值进行刻画。风险提示：模型根据历史规律，有规律失效风险；由于基础数据不完整导致量化分析结论不准确的风险；本文所提及到的任何基金产品或基金经理，均不构成对其的推荐。华龙证券研究所研究员：杨晓天执业证书编号：S0230521030002邮箱：hlzqyxt@163.com研究员：陈 霁执业证书编号：S0230521030003邮箱：hlzqytcj@hlzq.com请认真阅读文后免责条款证券研究报告基于 HBSA 模式的基金经理风格划分与能力刻画公募基金研究报告报告日期：2022 年 6 月 15 日基金研究报告32目录1.财富管理大发展对基金研究能力提出更高要求 ........................................... 32.基金经理投资风格刻画 ............................................................... 62.1 基金赛道分类 ....................................................................62.2 基金经理风格划分 ................................................................72.2.1 主动偏股型 ..................................................................72.2.2 主动偏债型 .................................................................132.2.3 固收+ ......................................................................152.2.4 FOF ........................................................................163.基金经理能力刻画——基于风格稳定与能力特征值 ...................................... 173.1 选取风格稳定的基金经理 .........................................................173.2 基金经理能力指标 ...............................................................203.2.1 行业轮动能力 ...............................................................203.2.2 择券能力 ...................................................................214.总结 .............................................................................. 225.风险提示 .......................................................................... 23mNtQnMxOmNpOuNqNtPqRuM9PdN6MtRmMmOmOfQmMsMeRpNrQaQpOsPxNmRrMwMnMnP基金研究报告33正文：1.财富管理大发展对基金研究能力提出更高要求随着我国资本市场的不断发展，财富管理大发展步入黄金期。根据中国社会科学院发布的《国家资产负债表》中数据显示，中国居民非金融资产比重逐年下降，金融净资产占居民总资产的比重从 2000 年的 43.07%上升至 2019 年的 56.53%。企业融资渠道不断拓宽，叠加当前“房住不炒”的政策基调下，房地产投资高收益、低风险的属性将被逐渐弱化，我国居民的家庭资产配置将持续从房地产等实物资产向金融资产发生迁徙。随着居民多元化的金融投资，中国财富管理市场有望承接广阔的增量资金。目前公募基金仍然是我国资产配置中的首要选择，在服务实体经济与居民财富管理中起着举足轻重的作用。我国的第一批公募基金设立于上世纪末，截至 2022 年 4 月 30 日，我国共有公募基金9628 支，管理规模总额 25.07 亿元；其中股票型基金 1837 只，管理规模 2.06 万亿元；混合型基金4108 只，管理规模 5.32 万亿元；债券型基金 2790 只，管理规模 7.12 万亿元；货币基金 338 只，管理规模 10.01 万亿元；另类投资、QDII、REITs 和其他共 273 只，管理规模 3875 亿元；FOF 基金282 只，管理规模 2187 亿元。时至今日，基金投顾业务已呈现良好的发展态势。2019 年 10 月，公募基金投资顾问业务拉开序幕，彼时证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》。截至2021 年年末，获得基金投顾试点资格的机构达到 58 家，包括 3 家银行、3 家第三方独立销售机构、29 家券商、23 家基金公司及其子公司。早在 2017 年 9 月 8 日，首批公募 FOF 正式获证监会批复，标志着公募 FOF 的帷幕正式拉开。FOF 基金专门投资于其他证券投资基金，近年来随着财富管理和资产配置需求的提升，FOF 基金发展迅猛，其通过分析各种基金的风格，结合资产配置的研究构建