货币政策委员会例会点评：货币政策的核心变量？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 货币政策的核心变量？ 事件： 6 月 29 日，央行公告召开 2022 年二季度货币政策委员会例会。 点评：  海内外经济研判依旧谨慎，政策“稳字当头”、尤其关注就业和物价 例会对海内外经济形势研判延续谨慎，关注海外经济发展放缓、通胀高位运行等，重申国内“三重压力”。与一季度例会、货币政策执行报告相比，二季度例会海外研判，新增对增长放缓担忧，延续对高通胀、疫情反复等外部挑战判断；国内方面，经济“三重压力”依然存在，疫情防控虽总体向好但任务依然艰巨。 货币政策基调“稳字当头”、尤其是稳就业和稳物价。例会强调，要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”要求，抓好稳就业和稳物价，强化跨周期和逆周期调节，“稳”的态度愈加明确。与疫情反复等影响下，失业率持续居高不下、尤其年轻人就业压力进一步加大等有关，能源价格、国际粮价“高烧不退”，加大输入型通胀压力，叠加猪周期重启等，国内通胀环境或有一定压力。  稳字当头下，总量与结构政策“双管齐下”，稳就业、稳地产等持续推进 “稳字当头”下，发挥总量与结构双重作用，稳定经济大盘、精准支持中小微企业稳定就业等。例会对政策定调、与一季度类似，强调“主动应对”、“为实体经济提供更有力支持”，新增“保持物价水平基本稳定”，删除“保持宏观杠杆率稳定”等。结构政策方面，尤其强调加大普惠小微贷款支持稳定就业；此外，引导加大对科技创新、绿色发展等支持，增加制造业中长贷，稳定产业链供应链等。 地产方面，延续强调更好满足购房者合理住房需求，供给约束下、政策效果仍需跟踪。地产政策表态与一季度例会别无二致，强调“维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理需求等”。稳地产诉求上升下，个人首套房贷利率下限下调、5 年 LPR 下降等陆续实施；高频数据显示，6 月以来 30 大中城商品房成交面积持续回升。需求端虽有刺激，但供给约束下，地产销售和投资弹性还需跟踪。  新一轮稳增长“加力”下，经济二次“探底”已完成、修复程度仍需跟踪 操作层面，加快推进一揽子政策加快落地，稳经济、助力企业纾困。例会最后除强调“坚持以经济建设为中心”、“加强部门间政策协调”，新增“推动稳住经济一揽子政策尽快落地，发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应”，与 6 月初国常会部署加快稳经济、兜民生等一揽子政策落地生效保持一致，稳增长持续加码。 重申观点：稳增长继续加“水”加“面”，全方位破局；破局关键，还在激励机制重建，打破“负向反馈”、形成“正向循环”。5 月中旬以来，以 5 年 LPR 超预期下调为代表的新一轮“加力”已然开始；加“水”同时，扩投资、促消费等加“面”措施也在发力。国内二次“探底”已然完成，经济的不确定性下降；政策核心或在于激励机制重建，或决定了经济修复程度。（详情参见《长夜欲晓》）。 风险提示：CPI 通胀超预期，全球经济政治地缘冲突加剧。 2022 年 06 月 29 日 货币政策委员会例会点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 货币政策委员会例会点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：2022 年二季度货币政策委员会例会对比表 来源：中国人民银行、国金证券研究所 风险提示： 1、 CPI 通胀超预期。猪周期重启、油价高企，不排除形成“猪油共振”的可能，叠加消费的逐步修复，年内 CPI 通胀可能阶段性超预期； 2、 全球经济政治地缘冲突加剧。俄乌冲突升级，地缘冲突加剧。 2022Q12022Q2经济金融形势今年以来…经济发展和疫情防控保持全球领先地位。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率稳中有降…今年以来…有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率稳中有降…政策基调会议指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力…要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节…会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻，国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节…货币政策加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性…保持宏观杠杆率基本稳定。结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力…引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持…健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系…着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理…加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性…在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力…支持中小微企业稳定就业…引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持…着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理着力稳定银行负债成本…地产政策维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环…维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环…其他坚持以经济建设为中心…实施好扩大内需战略，继续做好“六稳”“六保”工作…统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展，迎接党的二十大胜利召开。坚持以经济建设为中心…实施好扩大内需战略，继续做好“六稳”“六保”工作…推动稳住经济一揽子政策尽快落地，发挥好稳住经济和助企纾困的政策效应，统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展