纺织服装行业2022下半年投资策略：寻找需求韧性，坚守长期成长赛道

寻找需求韧性，坚守长期成长赛道纺织服装行业2022下半年投资策略证券分析师：王立平 A0230511040052 研究支持：求佳峰 A0230119030001 刘佩 A02301210700012022.06.29股票报告网www.swsresearch.com2投资要点◼复盘22H1，SW纺织服饰指数多数时间跑赢大市，仅在近期市场反弹中跑输。1/1-6/28，SW纺织服饰相对申万全A指数下跌1.5%，小幅跑输。华东疫情导致需求预期极度悲观，压制纺织服饰板块PE(TTM)已处于过去5年约11%的低分位水平。内外需求景气预期或将扭转，内需改善、外需回落是大概率。我们在提示长期成长方向低位布局机会的同时，优先推荐运动、家纺两大最具需求韧性的赛道，参照2020年疫情后也是最先恢复的方向。◼运动：最强主线赛道，贯穿品牌与制造。1）后疫情时代健康意识与赛事催化，运动服饰市场规模新高。21年全球运动服饰市场规模6662亿美元（+21.6%），首超女装、跃升第一大服饰消费品类；中国服饰市场规模3718亿人民币（+19.1%），重回高速增长态势。2）中国运动服饰市场成长性更佳、集中度更高，且国货崛起特征凸显。中国运动服饰市场规模未来5年CAGR预计12.3%（>全球7.5%），21年市场份额CR10为83.5%（>全球44.6%）。21年李宁/安踏/FILA品牌在中国市场份额持续提升至7.7%/7.3%/6.9%，而Nike、Adidas品牌分别下滑0.9pct/2.5pct。3）618运动大盘数据领跑，国货运动普遍增长。根据魔镜数据，22年天猫618全程运动鞋服合计销售额74亿元（+31%），表现强于其他品类。安踏/FILA/李宁/特步分列运动品牌榜单第2/4/5/6位，均实现同比两位数以上增长。◼①国货运动品牌：22Q2面临上年同期高基数和今年疫情冲击的双重压力，4-5月基本面低点，6月已显著改善，下半年增速有望环比回升。推荐：李宁（最具国货代表性）、比音勒芬（强品牌上升阶段）、安踏体育（三大运动群延伸成长曲线）、波司登（战略革新驱动业绩逆势新高），建议关注：特步国际（五五规划指引每年约%增长）。股票报告网www.swsresearch.com3投资要点◼②运动制造白马：回溯运动供应链头部制造商订单稳定性高，且此前卡位东南亚产能部署极具前瞻性，符合全球纺织业转移大势，后续棉价下跌有望加速成本压力改善。推荐：华利集团（老牌+新锐客户梯度优质，ASP跃升超预期）、盛泰集团（强势开启高成长起点，目标做大运动针织），建议关注：申洲国际（停产影响逐步消散，22H2迎业绩增速拐点）。◼家纺：线上弥补线下，地产链加持景气。1）短期看，线上高占比、低退货，弥补线下零售受阻。家纺标品适合电商销售，21年家纺龙头线上销售占比普遍35-50%，且最终退货率低至约10%，促使22Q2业绩降幅预计显著优于服装品牌。2）中期看，需求成分中隐含地产后周期属性，但自用更新已占主导。当前房地产销售预期好转，按照其与家纺需求一定的相关性，逻辑上判断家纺龙头PE估值将有所提升。3）远期看，“哑铃型”品牌竞争格局优异，居家品质升级利好龙头份额提升。我国家纺零售市场规模约2500亿元，罗莱作为综合市占率第一的家纺龙头仅占约2%，而近年来白牌向品牌消费转化过程中，龙头份额持续扩大。◼③品牌家纺三杰：普遍9-13倍动态PE，15-17%ROE，平均7%以上含回购股息率，是典型的进攻（成长）防御（低估）兼备的板块。推荐：罗莱生活（第一综合市占率）、富安娜（艺术家纺利润率最优）、水星家纺（电商渠道基因深厚）。◼投资分析意见：22H2聚焦需求侧韧性，预计内需改善下运动、家纺恢复弹性最佳，外需走弱下运动制造龙头订单稳定性最高。推荐：国货运动品牌、运动制造白马、品牌家纺三杰。◼风险提示：全球疫情形势严峻；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。股票报告网主要内容1. 22H1：多数时间跑赢大市，景气度或扭转2. 运动：最强主线赛道，贯穿品牌与制造1）品牌：Q2基本面底部，回升是大概率2）制造：摒除周期偏见，坚守成长远景3. 家纺：线上弥补线下，地产链加持景气4. 推荐：国货运动+制造白马+家纺三杰4股票报告网www.swsresearch.com51.1 22H1复盘：估值底部特征显现，多数时间跑赢大市资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2022/6/28-30%-20%-10%0%10%20%2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/1超额收益（SW纺织服饰-申万A股）申万A股SW纺织服饰SW服装家纺SW纺织制造图1：2022年H1纺织服饰板块行情复盘①21年末服装零售持续低迷，相较之下纺织制造龙头21全年业绩普遍高增长的预期较为明确②春节降温叠加北京冬奥催化，1-2月服装零售流水环比大幅改善，带动全板块短暂反弹③2月下旬受俄乌冲突影响，全球大宗原材料价格大涨，催生成本担忧，3月全市场迅速下跌④4月人民币贬值和关税减免预期，叠加一季度国内纺织业出口数据创历史新高，纺织制造板块跑赢市场⑥5月海外通胀压力引申外需隐忧，国内纺织业部分订单回流东南亚⑦6月上海疫情社会面清零，叠加618大促季开启，国内零售触底恢复⑤上海疫情战时有所拉长，终端零售预期持续恶化股票报告网www.swsresearch.com61.1 22H1复盘：估值底部特征显现，多数时间跑赢大市资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2022/6/28◼截至2022/6/28，SW纺织服饰绝对收益-11.1%，相对申万A股指数-1.5%，相对收益位列全行业第21位，处于所有申万一级行业的中下游•SW服装家纺：绝对收益-12.6%，相对收益-3.0%•SW纺织制造：绝对收益-8.1%，相对收益1.6%图2：2022H1申万一级行业累计超额收益（相对申万A股指数）-1.5%-25%-5%15%35%55%煤炭汽车有色金属交通运输综合农林牧渔建筑装饰石油石化电力设备银行美容护理基础化工商贸零售食品饮料休闲服务社会服务房地产建筑材料钢铁公用事业纺织服饰通信家用电器机械设备非银金融轻工制造医药生物环保国防军工传媒计算机电子股票报告网www.swsresearch.com71.2 板块估值：A股纺服板块估值处于历史较低分位水平◼截至2022/6/28，SW纺织服饰PE（TTM）为19.9倍，处于历史较低分位水平。其中，SW服装家纺估值分位水平较SW纺织制造更低图3：A股纺织服饰板块PE走势资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计截至2022/6/28表1：A股纺织服饰板块的PE（TTM）统计PE（TTM）SW纺织服饰SW服装家纺SW纺织制造最大值39.645.552.2最小值16.616.815.2当前值19.918.421.9分位数11%5%34%资料来源：Wind，申万宏源研究；注：统计周期为2017/1/1-2022/6/28股票报告网www.swsresearch.com81.2 板块估值：H股运动龙头估值高位回落，性价比显现◼截至2022/6/28，H股纺服龙头估值高位回落，李宁、安踏PE（TTM）估值回落至历史中枢