2022年下半年交通运输行业投资策略：屯油属性重配油轮抗衰退，挫折让头部航空更强大

屯油属性重配油轮抗衰退，挫折让头部航空更强大2022年下半年交通运输投资策略1证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：邹杰伟 A0230121060001联系人：邹杰伟 A02301210600012022.06.29股票报告网目录：不要浪费每一次危机1. 投资方向：全球供应链重构、衰退预期攻守兼备2. 油轮：衰退周期屯油补库存抗风险，船达峰先于碳达峰景气持续性可期3. 造船：24年被认知的周期顶部，却是2023-2038造船周期大底，等待业绩验证4. 航空：利好在积累，疫情或加速我国航空行业出清提前10年5. 快递：关注行业格局变化及龙头利润修复6. 内贸集装箱多式联运：大船交付，验证散改集阿尔法2股票报告网www.swsresearch.com31.1 疫情或退去，俄乌冲突后全球供应链形成新格局◼一场新冠肺炎疫情+俄乌冲突强化了全球的基本面趋势的变化：•世界新秩序正在形成，欧洲降低俄罗斯能源依赖无法避免•疫情终将退去，供应链混乱带来的集装箱船订单让造船订单价格拐点从2024提前至2021•原油成品油低库存，造船产能紧张，船队老龄化替代周期保证即使衰退阶段油轮造船仍有保持超强盈利的可能。•油轮本质的宏观逻辑，是原油的供给弹性小于成品油的需求弹性，成品油海运贸易比例提升•行业逻辑是船的供需问题，船达峰先于碳达峰，世界从效率向公平、政治正义的转向推动了运距的拉长，中间夹杂了炼油东移导致的成品油消费地和生产地分离的结构性问题俄乌冲突&疫情前俄乌冲突&疫情后•航空利好在积累，疫情或加速我国航空行业出清提前10年。危机让国内航空格局改善提前10年美国用了近年实现了航空业出清竞争格局改善，新冠疫情有望加速我国航空业竞争格局改善，让航空业出清提前了至少10年股票报告网www.swsresearch.com41.2 新时代大趋势已经形成：全球供应链重构受益组合——颠覆传统认知，估值重估◼4月13日，我们发布重磅深度《底层逻辑改变：油气运输、造船、跨境物流、枢纽港口价值重估-全球供应链重构交运行业深度》◼在对油轮板块的跟踪研究下，我们发现交运行业底层逻辑正在发生显著变化。过去基于“比较优势”下“效率优先”原则正在发生变化。•地缘政治等非市场化因素逐步开始进入主导因素，欧洲可以放弃便利并且成本具有优势的俄罗斯油气能源，选择远距离的美湾和西非的原油。过去二十年，由于石化能源增量需求不在欧洲，无论是码头设施，还是中型油轮船队，均没有做好准备。无论是船队还是造船厂，油气运输资产价值正在获得重估◼基于以上逻辑，不仅仅在油轮板块，整体大交运物流行业正在面临行业底层逻辑变化，估值体系重构的过程。除了俄乌冲突外，近期颠覆传统认知的事件有•（1）港口基础设施重估：美国码头拥堵，海运价格十倍涨幅，前期港口费用10美金的下降与海运费一万美金以上涨幅已经微不足道。国内港口反垄断结束，时隔4年以来再次提价。•（2）跨境物流安全自主可控：Fedex转运华为包裹，本土跨境物流企业重要性重估◼我们试图挖掘一批底层逻辑发生变化，业绩兑现估值重估叠加，有望持续3年跑赢交运基准的标的，俄乌冲突背景下LNG、原油海运格局变化船运需求增加，油气运输、头部枢纽港、造船龙头，有解决复杂国际环境下的跨境物流公司有望迎来估值重估•申万全球供应链重构受益组合：招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶、上港集团、中谷物流、华贸物流。•本组合均有一个共性：过去我们觉得竞争力不明确，或增长不可持续，或是政策逆风期中的行业或个股，在当前国际环境下核心逻辑发生了变化，竞争力以及业绩增长确定性大幅增加股票报告网目录：不要浪费每一次危机1. 投资方向：全球供应链重构、衰退预期攻守兼备2. 油轮：衰退周期屯油补库存抗风险，船达峰先于碳达峰景气持续性可期3. 造船：24年被认知的周期顶部，却是2023-2038造船周期大底，等待业绩验证4. 航空：利好在积累，疫情或加速我国航空行业出清提前10年5. 快递：关注行业格局变化及龙头利润修复6. 内贸集装箱多式联运：大船交付，验证散改集阿尔法5股票报告网www.swsresearch.com62.1前瞻的研究与当代船王的选择：船王增持航运公司，超级周期已在路上◼申万油轮历史观点回顾：从左侧到右侧，逻辑一步步确认•2月7日，中远海能计提资产减值、招商轮船被剔除沪深300后，我们发布行业报告《利空冲击结束，提示油轮板块招商轮船与中远海能左侧机会-油轮曙光系列》。•2月27日，俄乌冲突发酵，发布报告《非极端通胀情况下，对板块具有提振作用，关注期权属性较强的油轮板块以及军民属性共存的造船板块，推荐中国船舶-乌克兰局势对航运及造船行业影响评估》•3月底，俄乌影响长期化后，我们两家公司评级至“买入”《招商轮船（601872）点评：业绩符合预期，加大LNG投入，上调评级至“买入 ”》，《中远海能（600026）点评：业绩符合预期，油轮周期远期空间可期，上调至“买入”评级》•4月13日，对俄乌冲突影响进一步分析后，我们预判全球贸易从过去追求“效率优先”，正在以“正义的名义”转向“政治优先”，原全球供应链体系重构，油气造船相关资产有望迎来重估，4月13日，我们发布重磅深度《底层逻辑改变：油气运输、造船、跨境物流、枢纽港口价值重估-全球供应链重构交运行业深度》•4月下旬，原油运价受增产不及预期影响回落，成品油价格强势，叠加碳中和影响，持续性有望超预期。五一假期过后，我们外发《招商南油（601975）深度：俄乌冲突下全球供应链重构，远东成品油轮之王困境反转迎来超级周期》。•5月30日，针对市场关注的分歧问题，我们发布《全球供应链重构油轮造船重点问题解答：船达峰先于碳达峰，油轮超级周期来临》•6月22日，市场分歧从俄罗斯制裁能否落地转为对大衰退的担忧，低库存背景下油轮有显著抗风险属性，发布报告《全球供应链重构：重申油轮重大推荐，油价回落情绪冲击结束，成品油景气度新高有望开启新一轮进攻行情》◼我们的研究具有一定前瞻性，当代油轮船王John Fredriksen2021年底开始增持油轮股：并购Euronav，增持International Seaways16%股份•Frontline与Euronav合并为本轮油轮超级周期拉开序幕：2021年底Fredriksen通过两家公司增持竞争对手Euronav9.8%股票，22年4月27日， International Seaways 披露文件显示Fredriksen公司持有约16%的普通股，成为最大股东股票报告网www.swsresearch.com72.2 奥纳西斯2.0时代：油轮景气度有望超预期资料来源： Clarksons ，申万宏源研究图：油轮逻辑思维导图股票报告网www.swsresearch.com82.3 时隔60年，运距效应再次发力，迎接奥纳西斯2.0时代◼运距复盘：无法预期的事件带来超级周期，苏伊士运河关闭、俄乌冲突导致的运距拉升•1967-1976年，奥纳西斯1.0时代：苏伊士运河关闭，VLCC运距拉升50%以上，希腊船王奥纳西斯登顶世界首富•2000-2021年，运距变化并非阶段性主逻辑，页岩油革命后美国原油进口增速趋缓，出口增加，对运距影响先负面后证明•2022年初至今，奥纳