商业行业2022年中期投资策略：疫情至暗时刻已过，积极关注复苏受益子行业

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2022 年 06 月 19 日 推荐（维持） 商业行业 2022 年中期投资策略 消费品/商业 当前疫情逐渐平稳，消费持续复苏。疫情催化“万物到家”，非餐类即时零售快速崛起，餐饮外卖增长延续，持续推荐本地生活龙头美团、达达集团。电商板块，长期看好电商渗透率持续提升，持续推荐三大电商拼多多、京东和阿里巴巴。免税板块，期待中免客流恢复、政策利好叠加开业周期带来的靓丽表现，推荐中国中免；酒店方面，当前供给收窄格局加速整合，看好锦江酒店、华住酒店、首旅酒店在行业上行周期的高弹性表现。新餐饮迎来机遇，建议关注茶饮、咖啡、小酒馆等优质赛道头部公司海伦司、九毛九。  3-4 月疫情冲击显著，5 月起逐步复苏，线上化趋势不改。3-4 月多地疫情高发，多地病例骤增，严格的封控措施对全国各地复工复产造成影响，消费者信心指数明显下滑。5 月以来疫情渐趋平稳，社零降幅明显收窄，线上化率进一步提升。酒店、免税 5 月后经营好转；旅游总人次自 2020Q1 下跌后逐步回暖；疫情至暗时刻已过，预计后续将环比改善。  即时零售快速崛起，外卖增长延续。预计即时零售 2026 年将达到万亿规模。京东到家凭借商超资源+供应链整合能力+系统赋能在商超品类持续领先；美团闪购借助主站流量、本地运营能力全品类布局，未来空间更广。即时零售或将成为各大电商互联网下一个重要增长驱动力，建议关注积极布局即时零售与外卖的互联网龙头公司。  供给趋稳需求收窄，期待疫后需求修复，龙头逆势持续布局，加速格局整合。疫情反复下行业数据短期承压，预计 Q2 酒店大盘 RevPAR 同比下滑40%-45%。供给方面，因疫情反复，部分中小型单体酒店加速出清，而龙头企业现金流及抗风险能力相对较强仍保持较快的开业节奏，格局加速整合。长期来看，酒店连锁化率仍有望进一步提升，看好头部公司在行业上行周期的高弹性表现。  餐饮短期受疫情不确定性影响，长期增长依旧向好。酒馆行业具有较高的行业景气度，龙头企业海伦司通过打造高标准化+高性价比+规模效应的优势推进门店的快速扩张；咖啡行业渗透率持续提升带动行业高速增长，其中星巴克、瑞幸壁垒稳固。中式快餐领域大市场、多品类、强竞争格局凸显，发展前景广阔，期待乡村基、杨国福等新细分市场龙头逐渐发力。  投资建议：疫情催化“万物到家”，非餐类即时零售快速崛起，餐饮外卖增长延续，持续推荐本地生活龙头美团、达达集团。电商板块，长期看好电商渗透率持续提升，持续推荐三大电商拼多多、京东和阿里巴巴。免税板块，期待中免客流恢复、政策利好叠加开业周期带来的靓丽表现，推荐中国中免；酒店方面，当前供给收窄格局加速整合，看好锦江酒店、华住酒店、首旅酒店在行业上行周期的高弹性表现。新餐饮迎来机遇，建议关注茶饮、咖啡、小酒馆等优质赛道头部公司海伦司、九毛九。  风险提示：宏观经济增速下滑；行业竞争加剧；反垄断政策趋严。 行业规模 占比% 股票家数（只） 141 3.0 总市值（亿元） 13777 1.7 流通市值（亿元） 12453 1.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.3 -12.9 -20.9 相对表现 -7.9 0.1 -5.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《咖啡行业深度分析报告—全球已功成中国正当红，快咖啡潮流崛起》2022-06-13 2、《商贸社服行业周报—端午国内游人次恢复 87%，上海景区逐步恢复运营》2022-06-13 3、《零售进化的本质在于更低成本、高效率地实现交易—电商人货场研究框架三部曲之三：场》2022-06-08 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn -30-20-10010Jun-21Oct-21Jan-22May-22(%)商业沪深300疫情至暗时刻已过，积极关注复苏受益子行业 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 宏观数据：全国疫情继续呈平稳态势，消费持续复苏 ......................................................................................... 7 1.本土疫情情况：高峰时点已过，5 月以来逐步平稳 ................................................................................................... 7 2.零售行业走势：5 月社零降幅收窄，线上化趋势不改 ............................................................................................... 8 3.社服行业走势：3-4 月下滑严重，5 月后边际回暖 .................................................................................................... 9 二、 即时零售：即时零售成势，预计 2026 年达万亿规模 ........................................................................................ 11 1.受便利化需求和数字化趋势驱动，及短期疫情催化，即时零售快速发展 ................................................................ 11 2. 即时零售的平台模式强于大规模流量和轻资产扩张速度，预计将成为主要模式 ................................................... 12 3.即时零售规模：预测 2026 年达到 10964 亿，其中平台模式达到 8000 亿 ............................................................. 13 三、 外卖：对标日本中食，预测我国外卖 2025 年达到日均 8000 万单 ................................................................... 14 1.对标测算：对比日本中食渗透率测算，8000 亿单日均可期 .................................................................................... 14 （1）日本中食经历长时间发展，行业成熟 ...................................................................