商业贸易行业专题研究：美护行业618

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 06 月 23 日 行业研究 评级：推荐(维持)) 研究所 证券分析师： 芦冠宇 S0350521110002 lugy@ghzq.com.cn 联系人 ： 李宇宸 S0350121110026 liyc02@ghzq.com.cn [Table_Title] 美护行业 618 ——商业贸易行业专题研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 商业贸易 1.2% -1.0% -12.4% 沪深 300 7.2% 1.6% -15.6% 相关报告 《——医美行业深度系列 ： 胶原蛋白：皮肤“软黄金”，行业红利与竞争格局 （推荐）*商业贸易*芦冠宇，李英》——2022-05-18 《 ——医美行业深度系列 ： 对标成熟市场，探寻竞争格局与龙头路径 （推荐）*商业贸易*芦冠宇，李英》——2022-01-07 《——化妆品行业深度研究 ： 优秀大单品支撑品牌长期增长， 持续创新与升级为关键 （推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2022-01-01 《——商业贸易行业深度研究： 黄金珠宝深度：千秋之业，品牌渠道为王 （推荐）*商业贸易*芦冠宇》——2021-12-13 《 ——医美行业深度系列 ： 对标成熟市场，探寻行业红利与市场 空 间 （ 推荐 ） *商 业 贸易 * 芦 冠宇 》 — —2021-12-04 投资要点： ◼ 全网大盘增速承压，但直播仍保持强劲增长。2022 年 618 全网 GMV达 5826 亿元/+0.7%，增速较 2021 年同期的 26.5%有明显的放缓。但直播电商 GMV 达 1445 亿元/+124%，在李佳琦 6.3 号开始暂停直播下仍然取得高速增长。分平台看淘系内/淘系外直播 GMV 分别达312/1133 亿元，双超头停播对于淘系内直播冲击较为明显，其整体直播占比为 22%/2021 年 618 淘系前五主播占比即达 30%。细分品类看本次 618 美护大盘 GMV 达 410 亿/-19.7%表现承压，其中护肤/香水彩妆分别 307/103 亿元，同比下降 18.9%/22.1%。 ◼ 天猫系品牌间持续分化，部分国货龙头及新锐品牌表现亮眼。2022年 618 天猫美护行业同比增长 0.03%，其中护肤/彩妆分别实现增长3.32%/-12.9%，品牌间分化较明显。1）海外大牌：日韩大牌如资生堂/雪花秀/Whoo 分别同比去年同期 0.63%/-43.24%/-60.88%，延续2022 年初以淘系颓势，或与其品牌渠道策略改变有关，如 Whoo 后在抖音护肤 618 期间排名第一。欧美大牌方面，本次 618 折扣深度较 2021 年双十一普遍更大，雅诗兰黛/SK-II 同比增长 2.87%/1.51%，增长乏力或与渠道策略选择及上新较慢有关。而客单价更高的海蓝之谜/娇韵诗同比增长 69.03%/82.94%保持，更平价的 Olay 亦实现92.39%的亮眼增长；2）国货品牌：国货龙头美护集团下品牌仍表现亮眼，如珀莱雅/华熙生物（润百颜+夸迪+米蓓尔）/薇诺娜/瑷尔博士同比增长 104%/115%/32%/38%。而新锐品牌分化明显，如HBN/优时颜/至本/溪木源表现亮眼，而逐本、HFP 则表现承压。 ◼ 珀莱雅：大单品策略延续助整体客单价提升，“长效大单品”占比进一步提升，彩棠表现亮眼。根据功效、品类的不同，将珀莱雅旗下大单品分为长效/流量大单品，其中：1）红宝石+双抗+源力三大“长效大单品”系列共计实现 GMV 超 4 亿/占比达 81%，较 2021 年整体大单品占天猫 60%有进一步的提升。其中早 C 晚 A 套装/双抗精华实现 GMV1.28/1.12 亿元，占比总 GMV 的 23%/20%表现亮眼。受益于长效大单品占比提升，珀莱雅客单价亦持续提高至 300 元/2021年双十一为 284 元；2）流量大单品方面，公司面膜/安瓶系列 GMV分别占比 12.1%/2.7%，未来具备提升空间。此外彩棠表现亮眼，天猫系平台 618GMV 达 8625 万元，其中 3 大单品修容盘/遮瑕/妆前乳（复购率更高）分别占比 45%/13.3%/20.2%。抖音方面彩棠 618 期 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%21/6 21/7 21/8 21/10 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/6商业贸易沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022/6/23 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级 300957.SZ 贝泰妮 212.0 2.04 2.83 3.81 104 75 56 增持 688363.SH 华熙生物 148.4 1.63 2.12 2.76 91 70 54 增持 603605.SH 珀莱雅 157.2 2.05 2.62 3.35 77 60 47 增持 600315.SH 上海家化 36.7 0.96 0.96 1.22 38 38 30 增持 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 注：公司业绩均为自己预测；EPS 均为最新股本摊薄口径。 间实现 GMV2537 万元/彩妆行业排名第六，表现亮眼。 ◼ 贝泰妮：大单品增长稳健，品类拓展持续进行。薇诺娜本次 618 天猫系实现 4.16 亿/+32.12%，其中三大单品清透防晒乳/舒敏保湿特护霜/冻干面膜分别实现 GMV 为 0.8/0.75/0.66 亿元，分别占比19.2%/18.0%/16.0%。其他产品方面，如舒敏保湿精华液/光透白皙系 列 / 轻 颜 瓶 分 别 GMV 达 0.21/0.15/0.02 亿 元 ， 分 别 占 比5%/3.7%/0.37%。 ◼ 盈利预测和投资评级：本次 618 美护出现大盘承压、直播强劲、品牌分化、龙头崛起的大趋势。随着淘宝超头主播相继停播，流量端迎来重大变化，未来抖音渠道、店播自播等重要性有望继续提升，具备强产品力、相关成熟团队和运营经验的品牌有望更好的获取从超头主播分散出来的流量，而部分更擅长投超头而未建立自己 KOL库的海外大牌，以及部分过度以来超头的新锐品牌或将面临增长压力，建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化。维持商业贸易行业“推荐”评级。 ◼ 风险提示： 1）海外大牌降价幅度超预期；2）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；3）医美对于化妆品行业的冲击超预期；4）海外大牌加速进入中国加剧竞争；5）出现重大营销事件；6）重点关注公司业绩不及预期。 rQsRmNzQnMmNwPsPsOpOxP8O9RaQsQqQnPpNjMmMoQfQsQtP9PoPrMMYmPnPxNnQnP证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 美护行业 618 总结：整体承压，渠道多元 ......