九毛九(9922.HK)成长中的多品牌餐饮集团，静待疫后复苏

社会服务2022 年 06 月 29 日九毛九(9922.HK)成长中的多品牌餐饮集团，静待疫后复苏请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告公司首次覆盖报告证券研究报告推荐（首次）股价：22.0港元主要数据行业社会服务公司网址www.jiumaojiu.com大股东/持股GYH J Limited/40.66%实际控制人管毅宏总股本(百万股)1453.81流通 A 股(百万股)流通 B/H 股(百万股)1453.81总市值（亿港币）320流通 A 股市值(亿元)每股净资产(元)2.12资产负债率(%)38.90行情走势图证券分析师易永坚投资咨询资格编号S1060520050001YIYONGJIAN176@pingan.com.cn研究助理付丹婷一般证券从业资格编号S1060121070088FUDANTING380@pingan.com.cn平安观点：多品牌发展战略，太二推动公司快速增长。公司最早为开在海南的一家面馆，后升级为中式快时尚餐饮，现已扩展为全国性的多品牌餐饮集团，旗下有九毛九西北菜、太二酸菜鱼、怂重庆火锅厂、那未大叔是大厨粤菜、赖美丽青花椒烤鱼五大品牌，目前太二为公司收入的主力贡献，2021 年营收占比达到 78.77% 。太二高速扩张，九毛九战略调整。具体品牌来看，太二酸菜鱼自成立以来一直维持高速拓店的步伐，2020-2021 年每年新开店数量均超过 100家，2016-2021 年太二营收的复合增长率达到 117.39%，2018 年翻台率达到最高 4.9 次/天，近两年因疫情及新开店位置的影响有所下降，2021 年翻台率降为 3.4 次/天；九毛九西北菜近几年处于战略调整的状态，门店数量自 2019 年起有所缩减，由 2018 年的 147 家减少至 2021年的 83 家店，随着公司对九毛九西北菜店铺的整体升级，品牌经营出现好转趋势，翻台率由 2020 年的 1.7 次/天提升至 2021 年的 1.9 次/天，品牌营收自 2020 年的 7.2 亿元回升至 2021 年的 7.6 亿元；其他品牌总体规模较小，那未大叔是大厨和赖美丽青花椒烤鱼目前分别有 1 家店和2 家店，怂重庆火锅厂势头较好，截至 2021 年底开有 9 家店，2022 年预计新开 10 家门店。运营模式年轻化，单店模型轻便。公司旗下餐厅基本开设于城市商业圈或者购物中心，目标受众瞄准年轻人，覆盖工作日白领、商圈购物群体，属于伴随商圈流量成长的餐饮模式。品牌中太二的单店模型轻便，2021 年公司的原材料及人力成本占比分别为 36.8%和 25.3%，低于海底捞的 43.7%和 36.2%，太二餐厅层面经营利润率达 21.80%。经营利润率较高主要系：产品实行低 SKU 模式，降低采购成本；近年来发力供应链建设，深度参与上游原材料供应，与供货商合作养鱼，增强原材料供应的稳定性；餐厅弱化服务，标准化服务流程，建设中央厨房，降低门店端人员依赖。2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)271541804823787310745YOY（%）1.054.015.463.236.5净利润(百万元)124340313677991YOY（%）-24.5174.0-7.8116.246.2净利率(%)4.68.16.58.69.2EPS(摊薄/元)0.090.230.220.470.68P/E(倍)219.980.387.140.327.5P/B(倍)9.08.97.05.13.8股票报告网九毛九·公司首次覆盖报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/ 25公司未来开店空间：对公司旗下太二品牌的开店空间进行测算，估算逻辑基于：西贝和海底捞目前的门店选址与太二重合度较高，参考二者店铺数量及在各线城市购物中心的渗透率，由于太二的模式更轻，原材料成本及人工成本更低，所以理论上未来太二在各线城市的渗透率会高于西贝，长期有望高于海底捞的渗透率。据我们测算，未来三年，中性预测下太二门店数量有望达 1123 家，乐观情况下有望达 1510 家。盈利预测：九毛九是国内稀缺成长性餐饮集团，公司主力品牌太二酸菜鱼仍在高速扩张，传统品牌九毛九在战略调整下重新焕发生机，多品牌发展的模式使公司未来空间更具想象力。预测 2022-2024 年营收分别为 48.23 亿元、78.73 亿元、107.45亿元，归母净利润分别为 3.13 亿元、6.77 亿元、9.91 亿元，对应 EPS 分别为 0.22 元、0.47 元、0.68 元，对应目前股价PE 分别 87.1 倍、40.3 倍、27.5 倍；经调整净利润分别为 3.21 亿元、6.85 亿元、9.99 亿元，对应目前股价 PE 分别 84.9 倍、39.8 倍、27.3 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：1）疫情反复风险：疫情反复致餐饮业无法堂食，致公司收入大幅下降；2）门店扩展不及预期：受疫情影响，一线城市布点加密致已有门店营收下滑，门店扩张不及预期；3）声誉风险：餐饮行业易出现食品安全方面的重大丑闻；4）宏观经济风险：经济下行影响消费者消费信心，减少餐饮消费；5）原料价格及人力成本上涨超预期风险：若原料及人力成本上涨超预期，且公司无法通过提价消化成本上涨或提升经营效率，利润或将受影响。股票报告网九毛九·公司首次覆盖报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/ 25正文目录一、回顾公司发展：多品牌发展战略，太二推动公司快速增长...................................................................61.1从一家面馆到多品牌的全国性餐饮集团................................................................................................... 61.2创始人绝对持股，管理层经验丰富.......................................................................................................... 61.3旗下五大品牌，太二为公司收入主要贡献............................................................................................... 7二、旗下品牌拆解：太二高速扩张，九毛九战略调整................................................................................. 92.1太二：酸菜鱼赛道第一品牌，仍处于高速扩张期..........................................