证券行业深度：市场环境边际向好，重视券商股的α属性挖掘

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 市场环境边际向好，重视券商股的α属性挖掘 2022 年 06 月 27 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 证券 11.65 5.36 -13.96 沪深 300 11.07 6.46 -15.19 刘 敏 分 析师 执业证书编号：S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相 关报告 1 《证券：证券行业 2022 年 6 月月报：5 月迎两大 改 革 制 度 落 地 ， 中 长 期 利 好 券 商 转 型 》 2022-06-06 2 《证券：证券行业点评：公募管理人监管新规落地，利好券商发力资管业务》 2022-05-24 3 《证券：证券行业点评：DVP 改革落地在即，关注资本市场深化改革进程》 2022-05-24 重 点股票 2021A 2022E 2023E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 中信证券 1.56 13.97 1.79 12.18 2.05 10.63 增持 东方财富 0.65 39.40 0.71 36.07 0.88 29.10 买入 东方证券 0.73 14.25 0.63 16.51 0.77 13.51 买入 资料来源：wind、财信证券 投资要点：  行情回顾：年初以来，受美国加息预期、俄乌冲突、国内疫情反复等因素的影响，权益类市场大幅下行。4月底沪深 300指数跌幅达 23.40%，申万证券行业指数下跌 28.62%，随后指数震荡企稳回升，截至 2022年 6 月 23 日，申万证券行业指数下跌 17%，跑输沪深 300 指数 4.92个百分点。行业估值来看，截至 2022 年 6 月 23 日，申万证券行业指数 PB、PE（TTM）估值分别为 1.38x、 17.77x，板块估值仍处于历史较低位。  市场环境边际向好，券商板块有望获得资本市场改革催化。下半年宏观经济有望逐步企稳回升，流动性将保持合理充裕状态，且我国下半年货币政策空间充足，为证券行业发展提供了较好的环境。随着资本市场改革进一步深化，科创板做市业务有望加速落地，全面注册制实施的预期加强，券商板块有望获得资本市场改革利好的催化。  下半年投资方向及选股建议：券商估值与券商盈利能力息息相关。近年来，随着券商传统经纪业务盈利能力下降，商业模式逐步转向重资产化，行业 ROE 弹性在下降，一定程度上限制了估值弹性，β属性仍具备但已减弱，我们认为券商板块的投资应该更加关注券商股的α属性挖掘。目前情况来看，投行业务、资管业务、财富管理业务更能体现券商差异化发展，我们将重点放在这三个方向上的挖掘上。投行业务方向上，我们认为注册制下投行头部集中趋势或将加强，下半年我们建议重点关注中信建投（601066.SH）和中金公司（601995.SH），资产管理方向上，我们建议重点关注东方证券（600958.SH）、长城证券（002939.SZ），建议关注中泰证券（600918.SH），财富管理方向上，我们建议重点关注互联网财富管理转型的东方财富(300059.SZ)。  风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；市场交投活跃度低迷风险；二级市场大幅波动风险；信用违约风险；资本市场改革进度低于预期;行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2021-062021-102022-022022-06证券沪深300行业深度 证券 股票报告网 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 上市券商业绩回顾及行业趋势展望 ........................................................................... 4 1.1 券商板块行情回顾 ................................................................................................................................ 4 1.2 证券行业业绩概览 ................................................................................................................................ 4 1.3 各项业务业绩情况及趋势分析 .......................................................................................................... 5 1.4 证券公司盈利能力呈分化格局 .......................................................................................................... 7 1.5 头部券商业绩稳定性强于中小券商 ................................................................................................. 9 2 影响券商业绩的宏观及政策变量分析...................................................................... 10 2.1 5 月以来，宏观经济边际向好 .......................................................................................................... 10 2.2 上半年降准、降息进一步释放流动性，下半年货币政策空间充足 ..................................... 10 2.3 资本市场改革等相关政策回顾及展望........................................................................................... 11 3 分化背景下券商各业务竞争力比较分析 .................................................................. 12 3.1 经纪业务竞争力比较分析 .....................