量化投资策略报告：风格分化下关注滞涨板块

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张晗 执业证书编号：S0740520080003 电话：021-20315195 邮箱：zhanghan@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 投资要点  北上资金成为短期重要增量 6 月份以来外资净流入接近 700 亿，成为短期内重要的增量资金。对今年以来外资行为研究发现，其流入节奏与国内疫情发展相关系数为-0.84，与美债相关系数为-0.2，在国内疫情可控的情况下，外资有望持续流入。  风格分化严重，寻求再平衡 按照大盘价值、大盘成长、小盘价值和小盘成长对市场风格进行划分，本轮上涨以来表现最好的是小盘成长，涨幅最小的为大盘价值。中长期风格差异由盈利的分化驱动，而短期内会受到资金行为影响发生高低切换。 尽管在流动性充裕，高风险偏好窗口下小盘成长股有更好表现。但根据筹码盈利指标，当前小盘成长相对于大盘价值风格的赚钱效应已达到历史极值，同时创业板大幅领先沪深 300，结合回测数据，2-4 周内风格均值回归的概率约 80%，建议关注本轮滞涨的业绩稳健的行业与个股。  行业盈利复苏分化 对于光伏、电动车等高景气行业盈利修复速度较快，跟踪指标显示 5-6 月份基本恢复至疫情前水平。而消费电子、半导体等处于低景气和下行周期的行业盈利改善幅度有限。农业景气度持续改善且市场隐含预期偏乐观，地产产业链景气度环比改善，但截止 5 月份多数行业需求仍然同比为负增长。  领涨板块的风险调整收益下降 本轮反弹汽车新能源行业涨幅达到 40%以上，板块筹码盈利接近 10%，而所有行业中位数仅为 1%，根据回测此类行业短期内波动率提升但超额收益并不显著，即风险调整收益下降。 目前行业内领涨股显著的有新能源、通信等行业，从市场隐含预期看，农业的隐含盈利预期仍然比上游工业品乐观。  行业轮动 ETF 组合构建 6 月份行业配臵为煤炭、新能源、农业、电力、券商等行业，结合此前分析，将风险溢价下降的新能源和动量较弱的电力剔除，把外资大幅加仓的食品饮料，动量较强的通信行业纳入 7 月份行业组合。 行业轮动 ETF 组合自从 2020 年 10 月份构建以来，相对沪深 300 累计超额达到 43%，2022 年以来月度胜率 67%。 风险提示：疫情发展超预期，防疫政策发生变化，货币财政政策变化超预期，报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2022 年 6 月 28 日 风格分化下关注滞涨板块 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 疫情发展仍是市场的重要影响因素...................................................................... - 5 - 北上资金成为重要增量资金 ......................................................................... - 5 - 外资流入节奏受疫情影响大于联储加息 ....................................................... - 6 - 风格分化程度达到高位 ........................................................................................ - 7 - 风格中长期强弱受基本面影响 ..................................................................... - 8 - 资金推动风格短期再平衡 ............................................................................ - 9 - 行业景气度跟踪 ................................................................................................. - 10 - 景气度提升是大多数行业超额收益的重要来源 .......................................... - 10 - 各行业盈利复苏节奏分化 .......................................................................... - 10 - 市场隐含预期下有哪些行业配臵机会 ................................................................ - 15 - 行为金融视角下的行业轮动机会 ....................................................................... - 16 - 各行业动量强度 ......................................................................................... - 16 - 领涨板块风险调整收益下降 ....................................................................... - 17 - 市场资金在选择什么行业 .......................................................................... - 18 - 行业 ETF 轮动组合更新 .................................................................................... - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表 1：A 股资金面跟踪 ..................................................................................... - 5 - 图表 2：融资成交占比不断提升 .......................................................................... - 6 - 图表 3：外资流入受疫情影响较大 ...................................................................... - 6 - 图表 4：外资流入与美债收益率相关性较低 .....................