食品饮料行业周报：茅台股东大会信心延续，上游价格回落缓解大众食饮成本压力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 06 月 27 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 陈熠 邮箱：chenyi＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《食品饮料行业周报 20220530-20220603-端午节动销符合预期，消费继续复苏向上》，2022.6.6 2.《洋河股份（002304.SZ）：品牌引领匠心筑梦，洋河“蓝图”徐徐展开》，2022.6.2 3.《食品饮料行业周报：疫情防控胜利在望，关注终端消费场景复苏》，2022.5.30 4.《食品饮料行业周报（20220516-20220522）：疫情边际好转，看好复工复产后拐点向上》，2022.5.23 5.《食品饮料行业周报 20220509-20220515-积极把握疫后复苏主线， 看好端午小旺季到来》，2022.5.17 茅台股东大会信心延续，上游价格回落缓解大众食饮成本压力 食品饮料行业周报 20220620-20220626 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：茅台股东大会传达积极信号，积极看好升学宴等宴席消费回补。上周白酒板块上涨 2.86%，主要系 6 月部分地区解封以来的复苏交易以及市场整体情绪较好。茅台原箱/散装批价维持在 3060/2770 元，环比上周下滑 5/25 元。普五批价维持在965 元，环比持平。我们维持白酒的复苏推荐逻辑：1）宏观层面出台较为积极的稳增长政策；2）经济政策传导到地产链等中观层面；3）茅五等高端价位批价开始止跌回升。近期茅台召开股东大会，茅台以满足新时代人们对美好的向往为主题，从“渴望美”三个维度来勾勒模茅台的“美时代”。从传达的边际信息来看：1）在稳定增长方面，继续维持 22 全年 15%增速目标，十四五末 2000 亿目标达成无虞；2）在产能布局方面，茅台或将围绕未开发的 7 平方公里积极做产能规划；3）在营销改革方面，截止 6 月 14 日，i 茅台正式上线以来实现 30 亿+的销售；4）在股东分红方面，茅台继续保持稳健的分红策略。我们认为茅台实现十四五末 2000 亿目标的工具较多，新一届领导班子从年轻化、营销改革、公司治理等多个维度来确保茅台实现又好又快发展，建议积极关注贵州茅台。普五短期批价承压，中长期无虞，短期主要系：普五批价的本质就是量价关系的平衡问题，五粮液从 5 月开始加大发货节奏（5 月是传统宴席消费旺季）。次高端，后续密切关注新玻汾上市带来的业绩弹性。山西省内餐饮持续复苏，同时叠加大宗煤炭价格持续上涨，我们看好省内基本盘的稳定向好。从各大酒企回款进度来看，渠道和终端回款按计划推进。当前白酒估值回落到较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开，重点关注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主线、徽酒古井等等。  啤酒：燕京 U8 国潮复兴超预期，啤酒旺季呈现补偿性消费。统计局数据显示，2022 年 1-5 月，规上啤酒企业产量 1425.8 万千升，同比下降 5.2%。其中 5 月，规上啤酒企业产量 356.7 万千升，同比下降 0.7%。燕京 U8 在疫情反复冲击的背景下，动销进度较为良性，我们始终坚定认为燕京啤酒是 2022 年啤酒预期差最大的标的，后续在 U8 有望实现全国性放量、内部主动改革等多重催化下，实现燕京品牌的复兴。边际来看，在上海全面复工复产催化下，随着餐饮堂食和人员流动的有序放开，全国各地餐饮链开始出现一波补偿性消费，此外随着天气气温的日渐上升，啤酒作为夏季餐饮链中进攻属性较强品种，将充分享受消费场景复苏的红利。其次，22 年前半段由于疫情冲击的影响，啤酒消费在流通渠道占比提升，后续随着餐饮的有序放开，啤酒高端化的进程将进一步得到高增延续。当前啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好 Q2 旺季期间啤酒的动销表现。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。我们预期随着线下消费场景逐步恢复、线上物流发货恢复常态，板块消费有望复苏。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来营收稳健增长可期，成长潜力仍在；利润端近期包材 PET/易拉罐/瓦楞纸价格较月内及年内高点均有所回落，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将缓解成本压力。  调味品：22Q2 增速有望环比修复，守望长期复苏。行业角度来看，需求和成本双压之下判断 2022 年为弱复苏态势。回顾 2022Q1，春节时点前置和冲击 2021 年业绩目标使得各大企业 2021Q4 增速稳健的背后或存在对 22Q1 业绩的提前兑现，叠加本身基数较高的因素，22Q1 调味品业绩整体表现不佳；同时成本高位震荡，尚无回落迹象，提价或难以完全对冲，行业亦面临较大盈利压力。展望 2022Q2，成本需求双压，低基数助力之下，增速有望环比修复。22Q2 负面因素在于（1）疫情扰动较大，对餐饮需求冲击显著；（2）成本依然高位运行，基本奠定全年范畴的-29%-24%-20%-15%-10%-5%0%2021-062021-102022-02沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 报表端盈利压力。正面因素在于（1）需求端来看，Q2 疫情以华东为首，近期改善趋势显著，上海复工复产有序推进；（2）低基数利好，22Q1 基数较高，而 22Q2基数回落，同比增长压力缓释。展望全年，成本扰动或将贯穿全年，后续仍需观疫情改善和成本走势，守望长期复苏。  乳制品：原奶价格较稳定，疫情下乳制品消费具备刚性。6 月第三周生鲜乳平均价格 4.14 元/公斤，较前一周持平。疫情下各公司供应链受到一定扰动，但疫情不改居民对于乳制品等必须物资的需求量，乳制品消费意愿仍将保持。同时各家乳企将持续进行费用优化以及产品升级，2022 年盈利能力向好。  卤制休闲：绝味开店顺利单店向好，休闲食品低基数下具备弹性。绝味开店进展顺利，随着各地疫情缓解店铺经营恢复正常，单店有望环比提升。下半年星火燎原计划开展，下沉市场布局将带来更多增量。休闲食品板块展望 Q2 及全年，板块迎来低基数，