中国中免(601888)重大事项点评：白云机场疫情期间免税经营租金落地

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 2022 年 06 月 26 日 中国中免（601888）重大事项点评 强推 （维持） 白云机场疫情期间免税经营租金落地 目标价：210 元 当前价：201.12 元 事项：  中免下属子公司广州新免免税品有限公司就经营权转让费等事宜，与广州白云国际机场达成一致并签署补充协议，初步测算 2020-2022.6 期间经营权转让费约 4.8 亿元，双方也对以后年份协议进行调整。 评论：  根据中免公告：经初步测算，2020 年至 2022 年 6 月，广州白云机场经营权转让费预计为人民币 4.8 亿元。相关影响将进入中报。同时参考白云机场公告，根据《补充协议》，白云机场确认 2020 年全年免税租金收入约 2.96 亿元，2021 年的免税租金收入约 1.23 亿元，与公司当年确认收入金额不存在重大差异。因此，2020 和 2021 年合计租金为 4.19 亿元，2022 年截止 6 月约为 0.6 亿元。  根据彼时双方合同，采用保底方式计算（保底与实际孰高原则），2020、2021年白云机场免税进境店及 T2 出境店租金计提约在 4.8 亿元、5.1 亿元和 5.4 亿元（合同年与自然年略有差别但差异不大。但此前 T1 出境店未有租金方案的相关公开资料，此处先不计入）。此次补充协议，2020-2022.6 合计经营权转让费为 4.8 亿元，相比理论计提方式，租金差异约在【4.8+5.1+5.4/2-4.8】=7.8 亿元（2022 年按照半年计算，未计入 T1 航站楼影响），增厚利润在 5.85 亿元。  投资建议及盈利预测：白云机场“退租”（即原协议和补充协议调整项导致的差异）为一次性事件，预计对公司 Q2 利润将有所增厚。当前疫情有所恢复，前往海南游客量有较为明显的提升，预计 6 月经营将有较大改善。H2 经营情况仍待观察；去年同期经营层面受疫情影响也较大，我们预计同比、环比均将有明显改善，此外海口国际免税城预计将于 9 月底开业。原有业务经营有较大改善情况下，新店开业有望带来一定催化。综合考虑疫情及租金退还，我们暂不调整此前业绩预测（待 6 月及中报情况），预计 2022-2024 年归母净利润分别 99 亿、147 亿和 205 亿。当前疫情对公司经营造成较大影响，当年业绩未能合理反应长期资产价值，综合考虑当前市场环境，保守给予 2022 年 40 倍左右估值，对应 210 元目标价，对应明年业绩约在 25-30xpe 范围，股价在疫情影响下仍然在长线配置区间，维持“强推”评级。  风险提示：疫情反复影响经营，品牌商合作低于预期，出入境恢复对海南分流，离岛免税竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 67,676 77,000 101,800 126,500 同比增速(%) 28.7% 13.8% 32.2% 24.3% 归母净利润(百万) 9,654 9,871 14,658 20,467 同比增速(%) 57.2% 2.3% 48.5% 39.6% 每股盈利(元) 4.94 5.06 7.51 10.48 市盈率(倍) 41 40 27 19 市净率(倍) 13.3 10.6 8.1 6.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 6 月 24 日收盘价 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 195,247.55 已上市流通股(万股) 195,247.55 总市值(亿元) 3,926.82 流通市值(亿元) 3,926.82 资产负债率(%) 33.48 每股净资产(元) 16.43 12 个月内最高/最低价 307.83/156.10 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中国中免（601888）2021 年报及 2022 年一季报点评：从逐规模到追质量，优化夯实竞争实力》 2022-04-25 《中国中免（601888）2021 年业绩快报点评：从逐规模到追质量》 2022-01-24 《中国中免（601888）2021 年三季报点评：疫情影响超预期，盈利随客流恢复料好转》 2021-10-31 -49%-33%-16%0%21/0621/0921/1122/0122/0422/062021-06-28~2022-06-24中国中免沪深300华创证券研究所 股票报告网 中国中免（601888）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 补充协议签订后广州白云机场免税经营租金变化情况 ............................................... 4 二、 此次补充协议调整项 ....................................................................................................... 5 三、 投资建议 ........................................................................................................................... 6 四、 风险提示 ........................................................................................................................... 6 股票报告网 中国中免（601888）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 白云机场进境免税店合同情况 ................................................................................. 4 图表 2 白云机场出境免税店合同情况 ................................................................................. 4 图表 3 白云机场进境店各年保底租金情况 .........................................................................