利率专题：三问存单利率

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 利率专题 三问存单利率 2022 年 06 月 12 日 [Table_Summary]  如何理解近期 CD 利率的快速上行？ 随着政策进一步明确宽信用，叠加疫情防控效果逐步显现，5 月 19 日以来，各期限 CD 收益率持续快速上行。如何理解？我们从资金利率、CD 供需以及政策加码下宽信用推进的市场影响几个方面讨论。 先从近期 CD 发行特征说起：虽然近期 CD 供给总量并未出现显著上升，但其发行期限有所拉长，1 年期 CD 发行占比在提升，其余期限发行量均有不同程度的下滑，总体呈现价升量平、期限拉长的特点。  如何理解这一量价变化？ 逻辑上来说，短端资产走势应紧随资金利率变化，5 月 19 日以来，资金利 率略有抬升，但整体仍保持稳定状态，中枢仍处低位，但与此同时 CD 利率则明显大幅上行。这当中是否不仅是资金面的影响？ 一定程度上体现了政策发力推进宽信用对市场形成一定影响和冲击，毕竟有市场预期的存在。另外考虑到宽信用推进中，CD 发行需求提升：当宽信用逐步推进时，银行资产端加速扩张，CD 作为银行主动补负债的重要方式，其发行需求通常随之提升，尤其是长期限品种。 此外，供给端还受到监管指标的影响和约束。相较于 LCR 与 LMR，NSFR对商业银行流动性管理带来的压力更大，为满足 NSFR 等监管指标考核，银行诉诸于发行较长期限的同业存单。 近期 CD 配置需求趋弱，其主要原因或是：受组合式政策出台及落地的影响，市场风险偏好得到提振，理财、货币基金等 CD 主要配置方的申购规模受到影响，由此一定程度也影响了 CD 的需求端。  CD 利率还会上行吗？ 首先回顾 2020 年 4 月至年末，CD 利率持续上行的核心原因在于：彼时疫情受控后，经济逐步复苏，社融恢复斜率陡峭，宽信用得到明确，货币政策也逐步回归正常化，同时在银行结构性存款压降下，银行负债压力明显增大。 其次从今年市场变化来看：CD 利率年内相对高点出现于 3 月 14 日前后，主因在于彼时社融信贷开门红，宽信用预期下 CD 利率开启上行。而 3 月 15 日之后，金融数据弱于预期叠加多地疫情爆发，市场预期有所调整；进入 4 月随着降准、央行结存利润加速上缴、留抵退税下达，资金利率便始终维持在又稳又低的水平，CD 利率也随之回落至低于 1 年期 MLF 利率的水平。 当下而言，疫情受控下经济环比动能增强，利率整体处于易上难下的状态，随着宽信用的推进，CD 利率预估仍将有所回调，但节奏和幅度还需进一步观察几个关键变量：一是下周 MLF 投放的量价情况以及 LPR 的变化，二是 6月下旬是否会有增量政策工具的公告出台，三是密切关注宽信用的进程。当前仍属政策发力推进期，合理预估月内流动性大概率维持平稳，故在供需、政策变量及其影响的市场预期等因素影响下，CD 利率或仍有所调整，空间上我们可以按照 3 月中旬的状态评估在 2.5-2.6%区间，但当下来看时间并非利好因素，宽信用推进之下波动幅度会加大。此外，如若经济环比恢复动能一定程度超预期、宽信用成色显现、月底增量政策工具力度不小，预计调整仍会继续。  风险提示：政策不确定性；基本面超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金融数据点评 20220611：逆周期下的社融信贷三板斧 2.经济金融数据预测专题：经济弱复苏，5月经济金融数据怎么看？ 3.资金面专题：技术性因素消退叠加政策发力，资金面怎么看？ 4.流动性专题 20220524：如何高频跟踪超储率？ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 CD 利率快速上行 ..................................................................................................................................................... 3 2 如何看待近期的 CD 供给？....................................................................................................................................... 5 2.1 近期 CD 发行有何特征？ .......................................................................................................................................................... 5 2.2 如何理解这一量价变化？ ......................................................................................................................................................... 7 2.2.1 对资金面边际趋紧的担忧 .............................................................................................................................................. 7 2.2.2 宽信用推进中，CD 发行需求提升 .............................................................................................................................. 8 2.2.3 流动性监管指标要求 ...................................................................................................................................................... 9 3 当前 CD 需求如何？ .............................................................................................................................................. 11 4 CD