宏观专题：经济研究方法论系列之通胀篇（下）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 6 月 17 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 经济研究方法论系列之通胀篇（下） [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：根据我们的测算，下半年 PPI 将继续呈现回落态势，预计将在 11 月份达到年内低点。三季度和四季度 PPI 分别约为 3.9%和 2.3%，全年 PPI 约为 5.3%。  各行业对 PPI 贡献度：从二分法来看，无论是环比还是同比，生产资料占 PPI 的权重都约为 75%，是 PPI 变动的主导部分。分部门来看，根据我们的测算，14 年以来对 PPI 变动有较大影响的主要为上游行业，具体有煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业以及化学原料及化学制品制造业。  PPI 短期预测：在短期我们可以通过二分法和行业法对 PPI 同比变动进行预测。具体的，我们选取了上述对 PPI 有较大影响行业的相关高频数据（涵盖期货价格、现货价格和价格指数）对 PPI 同比变动进行预测。根据我们的预测模型，6 月份 PPI同比约为 5.8%。  PPI 长期预测：在长期，我们选择布伦特原油、LME 铜、LME 铝和螺纹钢四种对PPI 有重要影响的期货，根据其预测价格对 PPI 长期的走势进行预测。构建的长期模型对 PPI 的解释力度达到了 88.47%，可以很好的捕捉 PPI 同比变动的情况。根据长期模型的预测结果，5 月 PPI 同比预测值为 6.2%，与统计局公布的数据仅有0.2%的误差。而展望下半年，三四季度 PPI 会有较快回落，预计三四季度 PPI 分别为 3.9%和 2.3%。  定性来看，俄乌冲突和国内疫情的不确定性仍然较高，可能会使得长期模型估计结果有所低估。俄罗斯和乌克兰是全球能源和有色金属等重要大宗商品的主要供给者，俄乌冲突使得大宗商品在供给层面受到持续影响，价格不断攀升。而目前俄乌冲突的不确定性仍较高，同时国内疫情的不断好转使得对大宗商品的需求也逐步复苏，预计大宗商品价格仍将维持高位。因此上游工业原材料价格上涨带来的新涨价因素可能会减缓翘尾因素不断回落对 PPI 造成的加速下行。  风险提示：疫情不确定性仍较高；俄乌冲突事件影响持续发酵；大宗商品价格持续居于高位。 宏观专题 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. PPI 的短期预测 ............................................................................................................... 4 1.1. 二分法 .................................................................................................................. 4 1.2. 行业法 .................................................................................................................. 6 1.2.1. 石油价格 .................................................................................................... 9 1.2.2. 煤炭价格 .................................................................................................... 9 1.2.3. 化工价格 .................................................................................................. 10 1.2.4. 黑色价格 .................................................................................................. 10 1.2.5. 有色价格 .................................................................................................. 11 1.2.6. 估计模型 .................................................................................................. 11 2. PPI 的长期预测 ............................................................................................................. 12 3. 风险提示 ....................................................................................................................... 14 pOtOmMmMtMmMoQwPqPtQpPbRcM9PnPnNnPpNfQoOsMfQrQsNbRqRsMwMpMpNxNnPpP 宏观专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：新基期以来生产资料的同比权重逐渐上升 ................................................................. 5 图