【宏观专题】破案稳增长系列十五：如果MLF不调降，LPR还有调降空间吗？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观专题 2022 年 06 月 14 日 【宏观专题】 如果 MLF 不调降，LPR 还有调降空间吗？——破案稳增长系列十五  如何推断 LPR 还有没有调降的空间？ LPR 利率是由 MLF 利率加点形成，因此 LPR 利率能否调降，主要取决于两个因素，一方面是 MLF 利率能否调降，另一方面是“加点”能否压缩。本文尝试在未来 MLF 利率不进一步下行的假设前提下，对于 LPR 未来的变化做出情景分析和测算推导。 对于商业银行而言，“加点”能否进一步压缩，主要取决于三个方面。一是压缩商业银行的盈利空间，二是降低商业银行的负债成本，三是关注资产端收益下滑对加点压缩的挤压。具体公式层面： LPR 加点调降幅度=商业银行利润的压缩+商业银行负债成本的降低-资产端其他收益的回落  商业银行的盈利空间能进一步压缩吗？——国有大行仍存让利的空间，但股份制银行，城商行和农商行事实上并不存在太多的让利空间 从净利润来看，三个层面观察。1）未来商业银行利润预计下滑：由于信贷风险通常滞后经济周期，因此商业银行的净利润相较于经济增长存在较强的滞后性。过去一段时间经济的弱势预示未来一到两个季度商业银行净利润同比大概率下滑。2）净利润压缩空间较小：当下商业银行资本利润率和资产利润率均是 2011 年以来的同期历史最低值。3）结构层面，专注服务“三农”和小微企业的农商行和城商行净利润增速 2021 年（两年平均视角）持续为负，资产利润率明显的下滑。 从拨备覆盖率来看，虽然国有大行的拨备覆盖率有一定程度降低的空间，但股份行，城商行和农商行并没有进一步调降的空间。拨备覆盖率等于拨贷比除以不良率。假设拨贷比维持不变，如果各类商业银行的不良率回到过去八年最高值（股份制银行从 1.35%上升至 1.76%；城商行从 1.96%上升至 2.48%；农商行从 3.37%上行至 4.29%），那么对应着股份制银行拨备覆盖率基本接近150%的上限，而城商行大概率会低于 150%的上限，农商行则有突破 120%的最低值的可能。  商业银行的负债成本能下降多少？——关注三个层面，存款利率的下降，降准，央行上缴利润。三者加总共缓解商业银行成本约 635 亿元，占 2021 年商业银行利润的 2.9% 1）存款利率下降，当下商业银行的存款占有息负债的比重为 78%，且多年来占比一直相对稳定。因此存款利率的调降是影响商业银行负债成本的重中之重。关于存款利率调降的效果，我们采用以下的测算方式。首先，关于存量存款层面，根据上市银行数据观测，当前一年以下的定期存款占比约为 34%，假设这部分资金在今年年中全部重新续作。其次，关于新增存款层面，我们假设 2022 年前 4 月新增存款占比与 2021 年一致。上述假设情境下，10bp 的存款利率调降，对应 2022 年商业银行成本减少约 430 亿元，占 2021 年商业银行净利润的 2%。（具体假设和计算参考正文） 2）降准的影响，根据央行公告，4 月 25bp 的存款利率调降大约节省了商业银行成本 65 亿元。 3）央行上缴利润，央行上缴万亿利润可看做降准 50bp，2021 年两次 50bp 降准分别节省商业银行成本 130 亿元和 150 亿元。  当下资产端收益下滑了多少？——关注五年期 LPR 和贷款加权利率 1）五年期 LPR 15bp 的调降大约减少了商业银行收入约 440 亿元。关于存量贷款层面，由于个人住房贷款的重新定价周期都在一年以上，因此五年期 LPR的调降主要影响存量五年以上企业贷款。根据上市银行数据，五年期以上贷款占比约为 41%。假设房贷中 75%以上是五年期贷款，相减得出非住房五年以上贷款。关于增量贷款层面，2022 年前 4 月新增贷款占比与 2021 年一致，其中个人住房贷款增量与 2021 年基本持平。上述假设情境下，15bp 的五年期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【宏观专题】美国窘境：必须含泪“错杀”的需求—5 月美国 CPI 数据点评》 2022-06-11 《【华创宏观】俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第 7 期》 2022-06-01 《【华创宏观】技改大年：四大动能已具备》 2022-05-25 《【宏观专题】海外双周报第 9 期：欧元区衰退风险有多大？》 2022-05-25 《【华创宏观】核酸这本账：被夸大的财政，被遗忘的医保——见微知疫系列六》 2022-05-24 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 LPR 调降，对应 2022 年商业银行收入减少约 440 亿元，占 2021 年商业银行净利润的 2%。（具体假设和计算参考正文） 2）值得注意的是，LPR 利率只是贷款市场的报价利率，真实的借贷利率是LPR 利率进一步加点形成。因此贷款加权利率与 LPR 点差的压降也会影响商业银行的收入。 对于房贷利率而言，首套房贷利率 3 月末为 5.28%，高出 3 月末五年期 LPR约 68bp。假设二三四季度房贷利率变动幅度一致的情境下，房贷利率与 5 年期 LPR 点差缩窄 10bp，商业银行收入大约减少 20 亿。 对于企业贷款利率而言，3 月末，企业贷款加权平均利率 4.36%，企业贷款利率高出 LPR 加权利率约 36bp 左右。同样假设二三四季度房贷利率变动幅度一致的情境下，企业贷款利率与 LPR 点差缩窄 10bp，商业银行收入大约减少55 亿。  最终结论——如果想推动五年期 LPR 的进一步调降，可能需要进一步的降准政策缓解商业银行成本 为什么要调降五年期 LPR？结合我们前期报告《当买房跑不过买理财，15bpLPR 够吗？》来看，当下房地产市场最大的问题在于房价（70 大中城市4 月最新数据-0.1%）作为居民购房的收益，房贷利率（5 月最新数据首套 5.03%）作为居民买房的借贷成本，理财收益率（2.5%到 3%之间）作为买房的机会成本，当下居民的购房收益是明显低于借贷成本和机会成本的，对应居民的购房额外收益率事实上是负的。因此，进一步调降 LPR，降低购房成本存在现实的必要性。 五年期 LPR 还有调降空间吗？1）利润层面，当下除去国有大行以外，其他各类商业银行并不具备充足的让利空间。因此我们认为通过压缩利润进而进一步调降 LPR 利率的概率相对较低。2）负债端，存款利率下行，降准以及央行上缴利润等因素的影响下，商业银行负债端成本预计节省 635 亿元，占商业银行 2021 年净利润的 2.9%。3）资产端层面，5 年期 LPR 调降大约减少了商业银行 440 亿元的收入，占商业银行 2021 年净利润的 2%。4）综上分析来看，在银行利润不动的情境下，未来 LPR 能否进一步调降，取决于当下剩余的 195