金融工程专题研究：反转因子全解析

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月14日金融工程专题研究反转因子全解析核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：杨怡玲证券分析师：张欣慰021-60875176021-60933159yangyiling@guosen.com.cnzhangxinwei1@guosen.com.cnS0980521020001S0980520060001相关研究报告《超预期投资全攻略》 ——2020-09-30《基于优秀基金持仓的业绩增强策略》 ——2020-11-15《基于分析师认可度的成长股投资策略》 ——2021-05-12《基于分析师推荐视角的港股投资策略》 ——2021-05-13《北向因子能否长期有效？——来自亚太地区的实证》 ——2021-05-17《基于风险预算的中证 500 指数增强策略》——2021-10-20《动量类因子全解析》——2021-12-13《寻找业绩与估值的错配：非理性估值溢价因子》——2021-12-15《券商金股全解析—数据、建模与实践》 —2022-02-18《聚焦小盘股——如何构建小市值股票投资策略？》 —2022-04-05反转因子的统一框架A 股市场具有显著的反转效应，反转因子长期有效但是 2019 年以来呈现出阶段性的失效。我们从反转因子的均值回复本质入手建立了反转因子的统一框架，并尝试为每只股票寻找其更精准合理的均值回复基准。我们从分析师共同覆盖、基金共同持仓、概念共同覆盖、形态相似股票四种不同的维度为不同类型股票构建了均值回复的基准，从而构建了改进的反转因子：分析师共同覆盖：共同覆盖两只股票的分析师越多，两只股票可能越相似，因此可以分析师共同覆盖的股票来构建股票的均值回复基准。基金共同持仓：共同买两只股票的基金越多，股票的基本面可能越相似，因此可以通过基金共同持仓的股票来构建股票的均值回复基准。概念共同覆盖：共同覆盖两只股票的概念板块越多，两只股票可能越相似，因此可以概念共同覆盖的股票来构建股票的均值回复基准。形态相似股票：股票的长期价格走势越接近，两只股票可能越相似，因此可以形态相似的股票来构建股票的均值回复基准。在四种基准下构建的反转因子的选股能力都得到了显著提高，并且 2019 年以来的选股能力也都得到了明显提升。结构化反转因子我们以分析师共同覆盖、基金共同持仓、概念公共覆盖、形态相似股票的顺序来构建股票的均值回复基准从而得到结构化反转因子，因子月度 IC 均值0.065，年化 ICIR 为 2.67，在 2019 年之前及 2019 年之后反转因子阶段性失效期间因子的表现均显著好于传统反转因子。将结构化反转因子对传统反转因子剥离得到的残差因子仍然具有显著的选股能力，月度 IC 均值 0.033，年化 ICIR 为 2.65，而将传统反转因子对结构化反转因子剥离后因子不再显著，这说明我们构建的结构化反转因子确实提供了额外的选股能力。其他反转类因子的应用我们复用同该框架来改进三个月反转、一个月日内反转等其他反转类因子，两个因子的 IC 均值、ICIR、多空收益都得到了显著改善，说明我们的因子构建框架能够用来改进其他反转类因子。增强组合中的应用我们进一步检验改进的结构化反转因子能否在指数增强组合中贡献增量超额收益。我们将中证 500、中证 1000 指数增强组合中的反转类因子替换为改进后的结构化反转因子：中证 500 增强组合的年化超额收益从 23.75%提升到 24.50%、最大相对回撤从 4.37%降低到 3.24%、信息比从 4.09 提升到 4.29。中证 1000 增强组合的年化超额收益从 28.14%提升到 29.96%、最大相对回撤从 7.68%降低到 5.14%、信息比从 3.57 提升到 3.92。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录反转因子的统一框架..........................................................................................................................5反转因子的起源.................................................................................................................................................. 5传统反转因子的表现.......................................................................................................................................... 6反转因子的统一框架.......................................................................................................................................... 7分析师共同覆盖下的反转因子..........................................................................................................9因子构造逻辑.......................................................................................................................................................9因子收益表现.....................................................................................................................................................11基金共同持仓下的反转因子............................................................................................................13因子构造逻辑.....................................................................................................................................................13因子收益表现...................................................