金工“固收+”系列报告之十：固收+基金经理有哪些回撤控制策略？

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2022 年 06 月 10 日 固收+基金经理有哪些回撤控制策略？ ——申万宏源金工“固收+”系列报告之十 相关研究 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 蒋辛 (8621)23297818×转 jiangxin@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 市场会奖励不忘初心的管理人。权益基金更看重股票的隐含收益率，而固收+基金我们认为应该更看重隐含风险，产品的核心在于资产配置以及对风险的控制。2016 年以来每季度都能获得正收益的固收+只有安信稳健增值；2020 年以来季度胜率 100%的固收+只有11 只，这些产品不因权益市场火热而去大幅提高权益仓位或增配高弹性股票，始终坚持自己的投资策略，最终在经历市场多轮压力测试后，成为市场中少有的高季度胜率固收+。 ⚫ 如何测算固收+基金的隐含风险？投资并不是刻舟求剑，过去回撤小可能是过去很多风险并没有出现，但不能选择忽视。未来的风险我们虽然无法预判，但可以追本溯源做好应对措施，从多维度分析，“预判”该产品的下行风险：（1）大类资产配置能力；（2）组合构造方式；（3）个股的安全边际；（4）个股的主观能动性；（5）特殊时点的调仓能力；（6）特殊工具的运用情况。 ⚫ 哪种择时策略更能有效降低回撤？幅度较大的仓位调整，收益率上反而最低，且回撤控制效果较差；类似于恒定仓位的运作模式是安全系数较高的策略，但收益风险比并不是最高的；最优的是适度的仓位调整策略。 ⚫ 行业个股均分散的组合是否一定波动更低？行业与个股都分散的固收+基金，在收益率以及最大回撤上反而都具备优势，但也会有特例，主要原因也是因为有些股票虽然不在一个行业，但本身属于一条产业链，在市场中容易引起共振，并没有达到分散的效果。 ⚫ 如何提高个股的安全边际？个股关联度较低的基金更能有效控制回撤，即使都配置成长风格的固收+，若个股之间的关联度较低，也能大幅降低组合的回撤。例如国泰鑫利一年、华夏睿磐泰茂等，持股风格偏成长，但个股之间不容易出现共振，同样有效控制了回撤。 ⚫ 如何提高选股的主观能动性？不随波逐流，保持一定的逆向投资思维，坚持绝对收益思路的选股策略在固收+产品中更具备优势，若能借助公司权益团队的研究力量，收益风险比会更高；盲目追随公司权益团队配置热门股的固收+策略，对组合造成的损失反而更大。 ⚫ 特殊时点是否需要调仓？交易的重点在于胜率，是否将换手率转化为收益率。例如既有调仓及时的南方荣光、浦银安盛双债增强，也有确定组合构造之后很少交易的易方达新利、中欧琪和等。调仓能力是加分项，但若组合本身做好回撤防御，是否调仓影响并不大。 ⚫ 固收+基金对股指期货的运用情况。部分固收+基金偏好通过股指期货对冲部分股票底仓的风险，在市场大跌环境下有效控制回撤，例如华宝新活力、华宝新机遇、华夏睿磐泰利等。 ⚫ 风险提示与声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共34页 简单金融 成就梦想 1.产品定位：不求短期惊艳，但求长期稳健 ........................ 5 1.1 高季度胜率的固收+有哪些特征？ ........................................................ 5 1.2 固收+基金经理有哪些回撤控制策略？ ................................................ 7 2.大类资产配置与组合构造方式 ......................................... 9 2.1 哪种择时策略更能有效降低回撤？ ........................................................ 9 2.2 行业个股均分散的组合是否一定波动更低？ .................................... 11 3.个股的安全边际与主观能动性 ....................................... 14 3.1 个股之间的关联度&个股的风格分布.................................................. 14 3.2 个股的热门度&与权益部门持仓的重叠度 ......................................... 18 4.特殊时点以及特殊工具的运用 ....................................... 21 4.1 特殊时点的纪律性投资：调仓的及时性 ............................................. 21 4.2 特殊工具的运用：股指期货 .................................................................. 25 5.在控回撤的前提下做绝对收益的固收+ .......................... 28 5.1 因子打分：预判固收+基金的回撤控制能力..................................... 28 5.2 不输长期的策略：守正出奇，行稳致远 ............................................ 30 6.风险提示及声明 ............................................................ 32 目录 oPqNpRyRmQsMrPtQpQuNrNrWsXdUbRcMaQtRrRnPsQlOmMsMlOqRnP6MqRrNNZtOwOMYnPmP 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共34页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：高季度胜率的固收+基金核心在于逆境市场的压力测试 ............................... 6 图 2：两只高季度胜率固收+基金的收益拆分 ........................................................ 7 图 3：固收+产品持有 6 个月的赚钱效应（收益率） .............