固收深度研究：四问粮食安全

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 四问粮食安全 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 张大为 SAC No. S0570521090001 zhangdawei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 吴靖，PhD SAC No. S0570121070124 wujing018437@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2022 年 6 月 14 日│中国内地 深度研究 核心观点 过去两年 FAO 食品价格指数累计涨幅已超 40%，而今年全球粮食供需格局在地缘因素、气候条件与全球贸易保护等影响下进一步恶化。得益于我国进口配额等制度安排，国内粮价受外部影响小，且今年农情尚为稳定、库存充足，国内粮价压力主要来自于种粮成本上涨、以及少量进口农产品的涨价输入，我们测算可能拉动 CPI 约 0.20～0.34 个百分点。政策而言，近期央行提升通胀关注度、但思路是能源粮食保供，国内通胀暂不构成政策制约。长期来看，粮食等安全问题愈发受重视，种业、化肥与农机等行业存在机遇。 国际粮价面临哪些挑战？ 农产品需求相对刚性，一旦供给端出现问题，叠加投机炒作预期，价格容易大幅波动。目前粮价至少有三重挑战值得关注：一是俄乌冲突，对粮价直接影响在于俄乌粮食出口缩量，而更广泛的影响则沿着原油、化肥等大宗商品涨价传导，包括抬升种粮成本、推高生物燃料需求等；二是极端气候仍存隐忧，印度等粮食大国已发出减产预警；三是减产预期与地缘因素叠加下，全球多国收紧粮食出口并增加预防性补库，进一步恶化供需状况。 国内粮价稳定如何保障？ 十八大后我国形成“谷物基本自给、口粮绝对安全”的新型粮食安全观。生产端，我国严守 18 亿亩耕地红线，并通过最低收购价、生产者补贴等制度保障农民种植收益与种粮积极性，同时推进农业供给侧改革；需求端，调控粮食深加工产业以优先保障口粮与饲料供应；外贸端，通过进口配额制度过滤外部价格波动；此外，国家收储与拍卖发挥逆向调控作用，而当国内粮价涨幅过高时，政府还可采取硬干预。今年国内粮食产量面临去年小麦晚播、今年疫情影响春耕两大隐患，目前看，今年国内农情尚稳定、产量情况需要继续关注。此外，我国三大主粮库存安全垫仍高、供给并无实质风险。 国际粮价与农资上涨对国内通胀影响几何？ 基于种粮成本上涨、少量进口农产品的涨价输入两条路径评估通胀压力。其一，成本渠道主要受化肥、燃油推动，中性情况下，预计将拉动 CPI 食品0.63 个百分点，拉动 CPI 整体 0.13 个百分点；其二，进口渠道聚焦小麦、玉米、棕榈油三个品种，预计三者将带动 CPI 粮食或油料 0.51、0.36、10.05个百分点，分别拉动 CPI 约 0.009、0.007、0.131 个百分点，中性情况下合计拉动 CPI 约 0.15 个百分点。综上，本轮国际能源化肥与粮价上涨可能拉动我国 CPI 约 0.20（乐观）、0.28（中性）、0.34（悲观）个百分点。不过，考虑价格的传导时间滞后、传导路径摩擦等，实际影响可能要打折扣。 市场启示 其一，眼下国际粮食安全面临俄乌冲突发酵、极端天气扰动、贸易保护主义等挑战，本轮国际粮价上涨相比工业金属可能更具有持续性。其二，国内粮价受外部影响小，上行压力主要来自于化肥、燃油等农资成本上涨。其三，本轮国际能源化肥与粮价上涨或拉动国内 CPI 约 0.20～0.34 个百分点，但由于传导时滞、路径摩擦与政策干预，测算值仍偏高估。其四，近期央行提升通胀关注度、但思路是能源粮食保供，国内通胀暂不构成政策制约。其五，粮食等安全问题愈发受重视，种业、化肥与农机等行业存在机遇。 风险提示：国内粮食产量下滑、农资涨价超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 问形势：国际粮价面临哪些挑战？ ......................................................................................................................... 3 挑战一：俄乌冲突多渠道推涨全球粮价 ........................................................................................................... 3 其一，冲突将导致俄乌粮食供给实质性减少 ............................................................................................. 3 其二，能源和化肥涨价将推高全球种粮成本 ............................................................................................. 5 其三，高油价间接推升生物燃料的替代性需求 ......................................................................................... 7 挑战二：气候因素造成粮食减产的风险仍高 .................................................................................................... 7 挑战三：农产品贸易保护主义恶化供需结构 .................................................................................................... 9 问制度：国内粮价稳定如何保障？ ........................................................................................................................ 11 问家底：国内粮食生产与库存情况如何？ ............................................................................................................. 14 问通胀：国际粮价与农资上涨对国内通胀影响几何？ ........................................................................................... 16 其一，成本推动渠道的影响评估