固定收益专题报告：甘肃省城投现阶段表现如何

固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 32 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com 核心观点： 全国城投债区域利差前十的地区分别为：青海省、贵州省、辽宁省、云南省、黑龙江省、天津市、广西省、甘肃省、内蒙古、湖南省。AA+级城投中，甘肃省城投利差处于第 1 位，较年初大幅上升 785.99BP， AA+级城投价格出现明显异常，我们对此保持关注。 甘肃省城投债规模不大，存量债券以甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、甘肃省公路交通建设集团有限公司、甘肃省国有资产投资集团有限公司 3 家 AAA 级城投公司为主，存量债券金额合计 577.72 亿元，占全省城投债的 63.67%；从二级市场表现来看，AAA 级城投债价格稳定在较高水平，受外部事件冲击影响小；从加权 YTM 表现来看，甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 YTM 处于较高水平，票息较为丰厚。 甘肃省电力投资集团有限责任公司、甘肃省民航机场集团有限公司、兰州建设投资(控股)集团有限公司、兰州投资(控股)集团有限公司、兰州市城市发展投资有限公司 5 家 AA+级城投公司存量债券金额合计 249.35 亿元，占全省城投债的 27.48%。二级市场表现来看，兰州建设投资(控股)集团有限公司（简称兰州建投）、兰州市城市发展投资有限公司（简称兰州城投）名下债券多次低价成交，其余城投公司债券价格仍保持正常，市场情绪变化对其他城投公司债券产生的波及不大，但也不能认为市场敏感度减弱，不排除债券流动性较弱的因素。2021 年下半年负面舆情发酵，市场对兰州建投及兰州城投的偿债能力失去信心，2021 年 12 月 29 日，新世纪评级调整兰州建投及兰州城投展望为负面，2022 年 3 月，兰州城投担保的一笔非标债务出现利息逾期，市场情绪再度紧张，4 月以来相关债券估值收益率快速上升，低价成交量上升。4 月 14 日，中债资信公告，由于评级信息受限，中债资信决定终止对兰州市城市发展投资有限公司的主动评级，决定终止对兰州建设投资(控股)集团有限公司的主动评级。目前兰州建投及兰州城投的债券估值收益率仍处于高位，在看到实际利好落地前，投资者仍保持谨慎。 6 月 14 日，国务院办公厅印发《关于进一步推进省以下财政体制改革的指导意见》（国办发〔2022〕20 号），《指导意见》提出，“坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责，省以下各级党委和政府按属地原则和管理权限各负其责”，“围绕‘兜底线、促均衡、保重点’目标，调整省以下转移支付结构，优化横向、纵向财力格局”。中央继续坚定防范化解隐性债务风险的决心，守住不发生系统性风险是底线，持续推进的隐性债务风险化解也有利于城投公司的信用重塑。在省负总责、分级负责的原则下，省内对出现流动性风险的城投企业也会有较大的救助决心，根据甘肃省、兰州市两级政府的表态，可以看出政府保城投债兑付意愿还是比较强烈的，短期来看，尽管信用资质有所弱化，但甘肃省城投债违约风险仍未上升至警戒值，我们还是可以对此保持乐观。 风险提示： 经济波动超预期，信用事件超预期，政策超预期，数据测算误差等。 甘肃省城投现阶段表现如何 ――固定收益专题报告 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2022 年 6 月 15 日 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 32 目 录 1. 甘肃省经济与财政 ........................................................................ 4 1.1 甘肃省经济 ........................................................................... 4 1.2 甘肃省财政 ........................................................................... 5 1.3 甘肃省债务 ........................................................................... 6 2. 甘肃省城投现状 .......................................................................... 9 2.1 甘肃省城投债规模 ..................................................................... 9 2.2 甘肃省城投利差 ...................................................................... 11 2.3 甘肃省城投企业概况 .................................................................. 13 3. 甘肃省城投债二级市场表现................................................................ 17 3.1 甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司 .................................................. 17 3.2 甘肃省公路交通建设集团有限公司 ...................................................... 18 3.3 甘肃省国有资产投资集团有限公司 ...................................................... 19 3.4 甘肃省电力投资集团有限责任公司 ...................................................... 19 3.5 甘肃省民航机场集团有限公司 .......................................................... 20 3.6 兰州建设投资(控股)集团有限公司 ...................................................... 21 3.7 兰