城投区域研究与分析系列：四个维度再审视安徽

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 城投区域研究与分析系列 四个维度再审视安徽 2022 年 06 月 13 日 [Table_Summary]  维度一：安徽城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 5 月末，安徽省城投债余额共计 5431 亿元，涉及 145 家城投平台。主要集中在合肥、滁州、亳州、芜湖、马鞍山等地市中。  维度二：安徽省内信用环境如何？ 安徽省内违约涉及一家央企，但其性质为国资控股，非央企，也有可预期性，其余均为民企。整体来看安徽省信用环境较好，这也是市场参与安徽的缘由。  维度三：安徽省经济财政债务基本面如何？ 安徽省经济总量在全国第 11 左右，人均指标相对落后，产业创税能力不算强，举债规模居全国中位，经济发展对债务融资的依赖度低，税收对债务利息的覆盖程度处于全国中等偏后位。  维度四：安徽省的未来蓝图如何描绘？ 安徽省在全省的“十四五”规划中提到，到 2025 年，GDP 增速的预期目标为 6.5%左右。 总结来看：（1）合肥作为省会，这些年来产业转型升级实现跨越式发展，整体经济实力较强。从过去两年发行规模和净融资情况看，融资需求逐渐加大，市场可以抱着积极的态度期待其未来发展空间，区县以及园区主体值得积极关注。 （2）芜湖、阜阳、滁州三市当中，前两个地市近几年债券发行上量比较平稳，而滁州的存量债规模有较大提升，也是市场挖掘寻券最具想象力的地市。相比之下，芜湖在经济财政方面的表现更优且债务水平较低，这得益于其原本就较好的工业基础，整体收益率水平偏低，而滁州也有其特有的区位优势，离南京很近，这几年发展的很快，在招商引资、产业转型升级上扎实探索推进，而与此同时债务水平也相对高些，由此便给出了供市场探讨的有收益的资产；阜阳有所不同，作为皖北重镇，经济总量不小，但人均很低，作为江淮粮仓县域范围很大，好在其债务压力不算重且平台有整体整合。 （3）2000-3000 亿元这一档次的安庆、马鞍山和宿州，主导产业上各有支撑：安庆有石化、马鞍山则以钢立市，但三者债务水平在省内来看都处较高水平，尤其是马鞍山，好在得益于去年的再融资债试点置换隐性债务助力债务缓释以及区域平台整合到江东控股体系内，整体信用资质有边际改善。 （4）1500-2000 亿元这一档的地市包括蚌埠、亳州、六安和宣城，从经济财政债务反映的基本面情况来看几者有相似之处，财政实力相当，债务水平相仿，但于债券投资人而言，区域平台整合的架构差异给出了不同的投资机会，像蚌埠和宣城给出的是一个市本级平台和一个国家级经开区平台，而亳州则是基本整合到建安投控下，集团公司之外关注核心发债子公司。 （5）1000 亿元以下的几个地市同样各有千秋：有三个资源枯竭型城市，淮南、淮北、铜陵，但反过来说这也是这座城市与生俱来的骄傲，在全国来说确实属于偏低的分位数，未来或也将稳定在这个梯度，但区域经过债务管控和整合后，市本级核心平台可以积极关注，与此同时铜陵还给出了铜陵交投这类属性的供给；此外，池州和黄山都是小而精的城市。 风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理： 刘雪 执业证号： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.利率专题：三问存单利率 2.固收专题研究：初识“固收+”基金——“固收+”产品研究系列之一 3.城投区域研究与分析系列：四个维度再审视四川 4.城投随笔系列：“陡峭化”的津城建，多短算短？ 5.资本补充类工具专题：二级资本债，机会仍在路上 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 维度一：安徽城投债市场表现如何？ ........................................................................................................................ 3 1.1 省内当前有哪些存量城投债？ ......................................................................................................................................................... 3 1.2 区域一级发行有何变化？ ................................................................................................................................................................. 5 1.3 区域二级利差有何表现？ ................................................................................................................................................................. 8 2 维度二：安徽省内信用环境如何？ ........................................................................................................................... 9 2.1 历史上有哪些负面事件？ ................................................................................................................................................................. 9 2.2 应对措施及应对效果如何？ ............................................................................................................................................................. 9 3 维度三：安徽省经济财政债务基本面如何？ ................................................................................