洛阳玻璃(600876)光伏玻璃新贵，迈向高质量成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 洛阳玻璃 (1108 HK/600876 CH) 港股通 光伏玻璃新贵，迈向高质量成长 华泰研究 首次覆盖 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 (港币/人民币) 1108 HK 600876 CH 目标价 19.58 33.48 收盘价 (截至 6 月 23 日) 12.52 23.28 市值 (百万) 8,084 15,031 6 个月平均日成交额 (百万) 44.89 188.03 52 周价格范围 7.44-20.25 15.53-38.08 BVPS 5.95 6.11 股价走势图 资料来源：Wind 1108 HK 600876 CH 投资评级： 买入(首评) 买入(首评) 目标价： 港币：19.58 人民币：33.48 2022 年 6 月 24 日│中国内地/中国香港 玻璃 高速成长的新能源材料平台，首次覆盖“买入”评级 公司聚焦光伏玻璃主业，22-24 年公司将进入产能快速扩张期，且拥有产品、区位、原料、技术、客户等多方面优势，规模扩张后有较大降本空间。同时，作为凯盛集团“3+1”战略下的新能源材料产业平台，我们认为公司有望承接集团更多相关资产和业务，薄膜/光热玻璃产品增长潜力不容忽视。我们预测公司 22-24 年 EPS 为 0.57/0.93/1.64 元，三年 CAGR+59%。截至 6月 22 日，可比公司 A 股和 H 股的 PEG 均值（22-24 年）均为 0.6x，我们看好公司成长空间及业绩弹性，给予 A 股 22 年 1.0xPEG，目标价 33.48元；考虑港股流动性折价及市场对短期业绩更关注，给予 H 股 22 年0.5xPEG，目标价 19.58 港元，均为首次覆盖，给予“买入”评级。 光伏玻璃产能快速扩张，成本优化空间值得期待 公司 18-21 年光伏玻璃收入 CAGR+38.7%，期间年平均毛利率为 24.5%。截至 22 年 5 月底，公司在产光伏玻璃产能 3350t/d，居于全球行业第三。据 CPIA 预测，22-25 年全球光伏年均新增装机有望达 232-286GW，公司作为光伏玻璃的领先企业积极扩产，22-24 年有望新增产能 14460t/d，总产能 CAGR+97.7%，未来五年潜在新增产能（含托管并购资产）超 20000t/d。新建产线投产后公司平均窑炉大小有望由 558t/d 提升至 923t/d，规模效应有望降低公司单位成本，同时公司具备产品（21 年双玻占比 80%）、区位、原料、技术等优势，我们认为公司成本较当前有较大的下降空间。 超薄光伏玻璃行业领先，光热/薄膜产品储备丰富 公司是行业领先的薄玻璃生产企业，率先研发生产出了 1.5mm 超薄光伏玻璃，20-21 年公司生产的薄玻璃占比约 80%。同时，公司已建成一条 400t/d的光热玻璃产线，其光热玻璃产品研发于 22 年获得突破性进展；子公司合肥新能源具备 CIGS 盖板玻璃的生产能力。18-21 年公司研发费用率平均为4.1%，行业内仅次于福莱特，我们认为一脉相承的研发基因是公司持续发展的动力，丰富的技术与产品储备有望在建筑节能/BIPV 等领域释放潜力。 背靠集团全产业链优势，资产整合力度有望加大 公司股东凯盛科技集团在玻璃行业拥有全产业链布局，为公司发展提供原料（石英砂、纯碱）、工程（全氧燃烧产线）、技术（薄膜电池）、客户等多方面支持。21 年公司公告拟收购台玻福建（650/1750t/d 光伏玻璃在产/规划产能），22 年公告受托管理集团旗下的两家薄膜电池公司。我们认为公司作为集团“3+1”战略下的重要新能源材料产业平台，有望承接集团更多新能源材料相关资产和业务，资产整合有望助力公司规模进一步扩张。 风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,046 3,606 4,693 8,841 15,665 +/-% 64.20 18.39 30.16 88.39 77.18 归属母公司净利润 (人民币百万) 327.36 264.60 365.53 602.10 1,058 +/-% 506.23 (19.17) 38.15 64.72 75.67 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 0.41 0.57 0.93 1.64 ROE (%) 22.38 9.67 9.08 13.35 19.81 PE (倍) 44.00 54.44 39.41 23.92 13.62 PB (倍) 8.86 3.75 3.42 2.99 2.45 EV EBITDA (倍) 16.67 17.57 15.24 11.51 8.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)16111521273339Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)(人民币)洛阳玻璃相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 洛阳玻璃 (1108 HK/600876 CH) 正文目录 核心观点及推荐逻辑 .............................................................................................................................................. 3 核心观点 ........................................................................................................................................................ 3 与市场观点的不同之处 ................................................................................................................................... 3 核心图表 ........................................................................................