【中泰策略】美股和A股“此消彼长”背后的逻辑？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn 联系人：姜楠宇 Email:jiangny@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  1、“此消彼长”，是预期驱动下的资金行为 美股阶段性反弹以往都将有利于 A 股风险偏好回升，但今年表现有所不同。4 月 27 日以来，A 股市场情绪好转反弹，而美国通胀和加息超预期，美股下跌。北向资金 5 月以来在 1）国内复工复产/政策密集落地/经济逐步复苏；2）发达国家央行收水遏制通胀，衰退担忧加剧；3）MSCI 与富时罗素指数季度调整带来的配臵力量下大幅回流，是推动 A 股本轮“独立行情”的主要力量。资金在各个市场间“此消彼长”，驱动因素或是资金对于哪个市场风险因素更大的预期。  2、“此消彼长”，根本在于中美经济和政策周期的错位 1）国内经济整体处在逐渐复苏的阶段。国内疫情冲击减弱之后，虽复工复产不会一蹴而就，但经济整体处在逐渐复苏的阶段，5 月国内经济已经确认了底部改善的特征。 2）而美联储紧缩步伐加快，美国经济或面临“类滞胀”风险。美国货币政策已经明显进入了紧缩周期，市场的交易逻辑转向担心美联储过快加息后可能引发更快的衰退。美联储 6 月议息决议宣布上调联邦基准利率 75BP，为 1994 年以来单次加息最大值。在未来一段时间紧缩仍将加码，通胀维持高位，“增长、紧缩和通胀”不可能三角约束下，关于美国衰退的担忧再起。 3）当前 A 股“此消彼长”独立行情的根本驱动力源自于：与美国不同，中国决策层致力于恢复经济活力，这种政策上的“底线思维”显著改善市场的风险偏好，对股市估值形成支撑。  3、投资建议 中长期来看，海外流动性收紧，叠加经济下行压力凸显的大背景下，海外衰退的冲击是不可避免的，A 股要走出更持续的独立行情，最终还是取决于全球经济周期的方向性变化，以及国内经济能否快速复苏，以抵抗美国经济下行带来的出口和制造业的压力。 后续可通过三个维度数据，观测经济复苏的阶段：（1） 观察居民消费能力与企业盈利能力的修复节奏，复工复产一波三折下，预计下半年居民、企业现金流压力犹存，需要警惕信用风险；（2）观察金融、宏观经济数据，5 月底经济会议要求“二季度经济正增长”，因此 7 月公布的 6 月金融数据或将维持总量强势，但需警惕全年社融高点出现后，今年四季度和明年的数据或承压；（3）观察高频微观指标，如一线城市地产、豪宅、高端可选消费等表现，这些指标是权益投资者认为经济新周期的关键，受益于科创板解禁，这些指标或将在今年三季度后明显改善。 因此，我们仍然建议均衡化配臵以“攻守兼备”： （1）反弹后期，关注基本面表现稳健有韧性的基建、必选消费以及低估值金融、地产，乃至部分高端可选消费以对冲风险； （2）对于成长股，更建议向国内流动性敏感的中小市值方向进行切换，宜等待市场出现明显调整后，再逢低布局。  风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内 Omicron 疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 【中泰策略】美股和 A 股“此消彼长”背后的逻辑？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 06 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 内容目录 一、“此消彼长”，是预期驱动下的资金行为 ....................................................... - 3 - 二、“此消彼长”，根本在于中美经济和政策周期的错位 ..................................... - 4 - 1、国内经济整体处在逐渐复苏的阶段 ........................................................ - 4 - 2、通胀和紧缩之下，美国经济衰退担忧再起 ............................................. - 5 - 3、我国“稳增长”政策，对股市形成底线支撑............................................... - 6 - 三、投资建议 ...................................................................................................... - 7 - 四、风险提示 ...................................................................................................... - 8 - 图表目录 图表 1：今年 3 月以及 5 月以来，A 股和美股表现反向 ..................................... - 3 - 图表 2：5 月以来北向资金大幅流入 ................................................................... - 4 - 图表 3： 4-5 月经济指标分项概览（累计同比） ................................................ - 4 - 图表 4： 5 月社零总额数据降幅收窄 .................................................................. - 4 - 图表 5：中国通胀水平较低，而美国通胀持续创历史新高 .................................. - 5 - 图表 6： 美国利率变动幅度与加息幅度变动一致 ............................................... - 6 - 图表 7：高通胀和紧缩压制美股（%） ............................................................... - 6 - 图表 8： 我国货币政策处于降息通道中 .............................................................. - 6 - 图表 9：流动性助推股市反弹.............................................................................. - 6 - 图表 10： 中美 PMI 走势逐步收敛 ...................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 一、“此消彼长”，