中美商业利益规模（中文）

Deutsche Bank Research 亚洲 中国 经济 中国宏观 日期 2018 年 3 月 26 日 估算中美两国相互的商业利益规模 ________________________________________________________________________________________________________________ Deutsche Bank AG/Hong Kong DISCLOSURES AND ANALYST CERTIFICATIONS ARE LOCATED IN APPENDIX 1. MCI (P) 083/04/2017. 张智威 博士 首席经济学家 (+852 ) 2203 8308 zhiwei.zhang@db.com 熊奕 博士 经济学家 (+852 ) 2203 6139 yi.xiong@db.com 美国通用汽车公司去年在中国销售的汽车数量超过了美国。中国有 3.1 亿部苹果手机开机运行，是美国的两倍多。这些汽车和手机没有被统计为美国对中国的出口，因为它们是在中国被制造和销售。美国在中国的商业利益远远大于美国对中国的出口。 中美贸易战一旦升级将使这些利益处于风险之中。 我 们 使 用 美 国 政 府 经 济 分 析 局 （ BEA ） 的 数 据 估 计 美 国 在 华 企 业 的 规模。 2015 年美国企业在中国的总销售额是 3720 亿美元，其中美国企业在中国的子公司销售 2320 亿美元，直接出口到中国 1500 亿美元。美国子公司在中国的销售包括 1710 亿美元的制成品和 510 亿美元的服务。制成品主要包括计算机和电子产品（44％），化学品（21％），和运输设备（11％）。 美国的同一套数据显示，2015 年中国企业对美国出售了 4020 亿美元的货物和服务，其中包括 100 亿美元的中国企业在美子公司销售和 3930 亿美元的中国对美国的出口。这表明在 2015 年中美相互的企业销售中，美国的赤字是 300 亿美元。我们将其定义为“总销售差额”，这个数据比贸易差额更能全面体现两国经济关系， 因为它包括贸易差额（美国赤字 2430 亿美元）和在中美两国企业在对方国家子公司的销售差额（美国盈余 2130 亿美元）两部分。 值得注意的是，在 2009 年之前，中美贸易差额和总销售差额均不断扩大，但自 2009 年起它们的趋势发生了分化。贸易赤字持续扩大，而总销售赤字从 2008 年的 1100 亿美元下降到 2008 年的 300 亿美元。这是由于美国企业在中国子公司的销售激增：美国政府经济分析局数据显示，2010-15 年期间美国子公司在中国销售额的增量占其全球销售额增量的 1/3。 公司层面数据显示， 2016 年和 2017 年美国企业在中国子公司的销售增速持续快于其全球增速。 政策涵义和市场影响：贸易不平衡并不代表两国经济关系失衡。从更全面的企业“总销售差额”来看，中美之间的不平衡曾经较大，但在过去十年间这种不平衡已经得到了修正。目前中国和美国企业各自从对方市场获得的利益是基本对等的。如果贸易战进一步升级，双方都可能承受巨大损失，而中国对美国的最强反击不是提高关税，而是遏制美国企业的在华利益。到上周为止，中国对美的反应仍然保持克制。但周末一些迹象表明，如果贸易战进一步升级，中国也可能对美国企业在华利益采取措施。 图 1: 中美之间货物服务销售，2015 年 010002000300040005000美国卖往中国中国卖往美国服务销售，通过子公司服务出口货物销售，通过子公司货物出口亿美元 数据来源：德意志银行， BEA， 中国海关，万得资讯，IMF CDIS 图 2: 中美贸易差额和总销售差额 -4000-3000-2000-100002003200420052006200720082009201020112012201320142015服务和货物贸易差额总销售差额亿美元 数据来源：德意志银行， BEA， 中国海关，万得资讯，IMF CDIS 季心宇 经济学家 (+852 ) 2203 6166 xinyu.ji@db.com 2018 年 3 月 26 日 Page 2 Deutsche Bank AG/Hong Kong 贸易差额的局限性 一份报告显示，2016 年在中国境内开机的苹果手机达到 3.1 亿部 1。每六个中国智能手机用户中就有一个是苹果手机用户。苹果公司 2016 年在中国区的销售额达到 480亿美元，其中大部分来自手机。 但这些苹果手机并没有反映在美中双边贸易数据中。2016 年中国从美国进口的手机金额仅为 100 万美元，从所有其他国家的手机进口也只有 2.5 亿美元。这与苹果手机销售相比可以忽略不计（图 3）。与此同时，2016 年中国向美国出口了 260 亿美元的手机。换句话说，在手机贸易上美国对中国有 260 亿美元的赤字，尽管苹果手机在中国随处可见，而中国品牌的智能手机在美国很少见。 为什么是这样？像许多其他美国公司一样，苹果公司成立了在中国经营的子公司。子公司从苹果的全球供应商进口苹果手机的各种零部件，然后在中国组装并销售。苹果手机成品并没有越过中国海关。按照国际贸易，苹果中国子公司出售的苹果手机不应计入中国的进口。但是从经济和财务的角度看，苹果手机是美国的产品，美国从中获益最大。几年前的一项研究发现，每卖掉一台 549 美元的苹果手机，美国可以从中获得 334 美元。剩余的部分属于各个零部件供应商；只有 10 美元作为劳动力成本留在了中国 2。 美国最大的汽车公司——通用汽车也同样如此。2017 年年报显示，通用汽车在中国销售了 400 万辆车，超过了在美国销售的 360 万辆。但海关的贸易数据显示，中国2017 年从所有国家一共只进口了 120 万辆汽车。通用汽车可能是通过其上海的子公司销售了上述汽车。这些汽车的组装和销售均发生在中国国内，因此没有反映在贸易数据中。 图 3:苹果在中国的收入和中国手机进口 图 4: 通用销售，分地区，2008 年和 2017 年 480亿美元2.5亿美元0100200300400500600苹果公司在中国的收入中国全部手机进口 11040429835842819802004006008001000120020082017中国美国其他万辆 数据来源：德意志银行，Bloomberg Finance LP，UN COMTRADE， WITS 数据来源：德意志银行，公司报告 苹果和通用汽车的案例表明，仅仅通过贸易差额来判断两个国家之间的经济关系是不全面的。首先，贸易数据中遗漏了外国直接投资的渠道：在中国运营的美国子公收入规模巨大，然而这一收入并不会记入贸易数据。其次，贸易数据按照地理进行划分，并不考虑所有权关系。中国大陆的 20%的出口是由包括苹果在内的外商公司完成的。 通用的案例表明，第一种遗漏误差，即子公司在当地的销售，比以前更为显著。通用在中国销售的汽车从 2008 年的 400 万台增长到了 2017 年的 430 万台，同时其在美国的汽车销售从 4