千味央厨(001215)系列报告之二：三大优势助力腾飞

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 千味央厨（001215）：系列报告之二：三大优势助力腾飞 ——系列报告之二 2022 年 6 月 22 日 强烈推荐/维持 千味央厨 公司报告 导语：前期，我们发布了《千味央厨（001215）系列报告一：央厨蓝海，畅品遨游》，主要论述行业的发展空间，并分别从公司的产品和渠道的角度来分析公司的运营情况和发展前景。本系列报告二，我们将主要阐述公司的竞争优势，证明公司持续获取市场份额的能力。 公司是餐饮业的中央厨房，主要为餐饮企业提供速冻面米制品。公司通过直营方式向连锁餐饮提供定制化产品，销售占比大约 40%，其中百胜中国在直营客户中销售占比达到 48%。另外，公司通过经销商为中小型餐饮提供标准化产品，销售占比大约 60%左右。具体产品种类可分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类。 公司所在的速冻米面制品餐饮业具备较大潜力，公司作为该领域的龙头企业存在三大竞争优势，有望持续获取市场份额。 1、大客户背书，为开拓新业务打下基础。公司自创立以来以大客户为根基，是百胜中国 T1 供应商，拥有百胜、华莱士、海底捞等大客户基础，具备过硬的产品品质和综合服务能力，为开拓新的连锁大客户打下良好的基础。 2、研发铸就更高生产力。公司研发改造生产设备，改进生产流程，实现生产效率进一步提高并确保产品和产品品质的统一，从而保证创新产品快速抢占市场。在研发的支持下，公司能够将客户的概念化需求快速转化为符合高质量、标准化要求的生产，使得单个大客户销售额不断提升。 3、成本管控能力较强，具备一定定价权。公司对原材料成本有较强的把控力，原材料成本波动较低，对大客户产品有一定溢价，直营毛利率比经销毛利率稍高，也高于多数同类可比公司餐饮渠道毛利率水平。2018-2020 年公司多数主流产品平均单价均有所上涨，21 年底对部分小 B 端产品涨价，具备一定的成本转嫁能力。 盈利预测与评级：我们认为，公司产品研发能力、生产经营管理能力优秀，拥有各餐饮领域中大客户背书，未来持续获取市场份额能力无需担忧。由于今年疫情严重程度超出年初预期，餐饮业受疫情影响明显，我们下调对公司2022 年的业绩预测，但认为在不受疫情扰动的前提下 2023 年公司盈利水平能够快速恢复，我们基本维持对 2023 年的盈利预测，并增加对 2024 年的盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 1.03、1.43 和 1.76 亿元，对应 EPS 分别为 1.18、1.65 和 2.03 元。当前股价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 42、30 和 25 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 公司简介： 公司主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（元） 73.0-22.62 总市值（亿元） 43.23 流通市值（亿元） 10.62 总股本/流通 A 股（万股） 8,663/8,663 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 8.94 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070003 -25.8%174.2%374.2%6/178/1710/17 12/172/174/176/17千味央厨 沪深300 股票报告网 营业收入（百万元） 944.37 1,273.90 1,514.36 1,939.53 2,273.11 增长率（%） 6.20% 34.89% 18.88% 28.08% 17.20% 净归母利润（百万元） 76.59 88.46 102.64 142.95 176.03 增长率（%） 3.31% 13.92% 16.95% 39.21% 23.40% 净资产收益率（%） 13.15% 9.28% 9.71% 11.91% 12.79% 每股收益(元) 1.24 1.25 1.18 1.65 2.03 PE 40.24 39.92 42.12 30.24 24.56 PB 5.47 4.53 4.09 3.60 3.14 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 股票报告网股票报告网P2 东兴证券深度报告 千味央厨（001215）：系列报告之二：三大优势助力腾飞 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 餐饮业的中央厨房................................................................................................................................................................................... 3 2. 大客户背书，为开拓新业务打下基础 .................................................................................................................................................. 3 2.1 客户涵盖各大连锁餐饮企业 ........................................................................................................................................................ 3 2.2 产品品质+服务有保障 .................................................................................................................................................................. 5 3. 研发铸就更高生产力 ......................................................................................................