万华化学(600309)事件点评：MDI出口欧洲数量大增，看好景气持续修复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 06 月 22 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] MDI 出口欧洲数量大增，看好景气持续修复 ——万华化学（600309）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 万华化学 10.6% 16.7% -11.3% 沪深 300 6.1% 1.6% -15.0% 市场数据 2022/06/21 当前价格（元） 93.10 52 周价格区间（元） 73.50-131.80 总市值（百万） 292,310.41 流通市值（百万） 292,310.41 总股本（万股） 313,974.66 流通股本（万股） 313,974.66 日均成交额（百万） 1,096.15 近一月换手（%） 0.48 《万华化学系列深度报告之三：聚氨酯-板块空间广大，规模一体化优势显著（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-06-20 《——万华化学（600309）事件点评 ： 聚合 MDI价格止跌回升，部分装置存检修计划 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-06-09 《——万华化学（600309）公司动态研究 ： 万华化学 2022 年 5 月月报： MDI 内外价差扩大，多个新项目环评公示 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-06-07 《——万华化学（600309）公司动态研究 ： 万华 事件: 据中国海关总署发布的最新数据，2022 年 5 月，中国聚合 MDI 出口量为11.42 万吨，同比增长 1.31%，环比增长 37.29%；其中出口至荷兰数量为 3.40 万吨，同比增长 58.54%，环比增长 112.98%。 投资要点： ◼ 中欧 MDI 价格差距扩大，MDI 出口欧洲数量大增 受地缘政治等因素影响，欧洲天然气等能源价格高企，进而带动 MDI等化工品成本大幅上行。同时，短缺的能源和高昂的成本会导致当地部分化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨，中国和欧洲 MDI 价格差距不断拉大。2022 年 5 月，MDI 欧洲均价-中国均价达 1016.45 美元/吨，处于历史 89.9%分位。中欧高价差背景下，也推动 MDI 出口欧洲数量的大幅增加，2022 年 5 月，中国聚合 MDI 出口至荷兰数量为 3.40 万吨，同增 58.54%，环增 112.98%，自 2022 年 2 月份以来，连续三个月环比提升。随着欧洲能源价格高位维持，中欧 MDI 价格差距有望维持并进一步上行，来自欧洲的需求有望持续提升。 图 1：中国聚合 MDI 前五大出口目的地出口量（万吨） 资料来源：海关总署，国海证券研究所 -0.2808-0.1780-0.07530.02740.13010.232921/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6万华化学沪深300 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 化学 2022 年 4 月月报： 聚氨酯价差回落，石化和新材料价差好转 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-05-08 《——万华化学（600309）一季报点评 ： Q1 业绩符合预期，看好公司持续成长能力 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-26 图 2：中国聚合 MDI 分月出口量（万吨） 资料来源：海关总署，国海证券研究所 ◼ 部分装置存检修计划，MDI 供给或收缩 据百川资讯，美国陶氏 34 万吨/年 MDI 装置 6 月突发不可抗力、美国巴斯夫 40 万吨/年 MDI 装置处停车状态、美国科思创 33 万吨/年MDI 装置开工负荷不高、韩国锦湖 41 万吨/年 MDI 装置 5-6 月份停车检修、韩国巴斯夫 25 万吨/年 MDI 装置低负荷运行。同时，据卓创资讯，上海亨斯迈 37 万吨/年 MDI 装置和上海巴斯夫 22 万吨/年MDI 装置在六月底存检修计划。随着美国陶氏装置出现不可抗力，以及部分装置进入检修期，未来一段时间，MDI 供给将出现收缩，整体供需有望趋紧，MDI 价格也有望持续回升。 ◼ 下游领域逐步复苏，看好 MDI 景气持续修复 受疫情等因素影响，2022 年 4 月下游中小厂商开工受阻，带动需求下滑，物流受限对货物运输也造成不利影响；同时 MDI 关键下游汽车产量也大幅下滑，据 Wind，2022 年 4 月国内汽车产量达 120.55万辆，环比下滑 46.22%。5 月以来，随着各地疫情有效控制，下游企业逐步复工复产，同时汽车产量也快速修复， 5 月国内汽车产量达 192.63 万吨，环比增加 59.80%。下游需求修复也带动 MDI 价格企稳回升，据卓创资讯，截至 2022 年 6 月 20 日，聚合 MDI 价格达18500 元/吨，较 6 月初低点上涨 2075 元/吨，累计涨幅达 12.63%。随着下游需求的逐步复苏，我们看好 MDI 景气持续修复。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 230.28、290.18、353.93 亿元，对应 PE 分别 12.7、10.1、8.3，维持“买入”评级。 0246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 风险提示 经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 145538 162868 181103 211637 增长率(%) 98 12 11 17 归母净利润（百万元） 24649 23028 29018 35393 增长率(%) 145 -7 26 22 摊薄每股收益（元） 7.85 7.33 9.24 11.27 ROE(%) 36 25 24 23 P/E 12.87 12.69 10.07 8.26 P/B 4.63 3.19 2.42 1.87 P/S 2.18 1.79 1.61 1.38 EV/EBITDA 9.06 8.96 7.31 5.72 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后