东鹏饮料(605499)东风乘势上，鹏程三万里

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东鹏饮料（605499） 证券研究报告 2022 年 06 月 20 日 投资评级 行业 食品饮料/饮料乳品 6 个月评级 买入（调高评级） 当前价格 145.73 元 目标价格 178 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.01 流通 A 股股本(百万股) 76.01 A 股总市值(百万元) 58,293.46 流通 A 股市值(百万元) 11,076.94 每股净资产(元) 9.96 资产负债率(%) 55.53 一年内最高/最低(元) 285.70/111.35 作者 吴文德 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 赵婕 联系人 zhaojie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东鹏饮料-季报点评:全国化建设加速推进，辩证看待费用投放》 2022-05-06 2 《东鹏饮料-年报点评报告:大单品引领全国化拓张加速，产品矩阵蓄力长期发展》 2022-03-01 3 《东鹏饮料-季报点评:三季度实现稳健增长，全国化进程加速推进》 2021- 10-31 股价走势 东风乘势上，鹏程三万里 东鹏饮料是我国能量饮料行业的龙头企业，近年来通过差异化的产品策略以及全国化的拓张布局实现弯道超车，21 年成为我国能量饮料销量第一的企业。我们通过海外对标以及对公司核心竞争力的剖析和未来增长点的判断，认为公司目前正处于良好的市场环境和窗口机遇期，通过公司自身的产品和渠道策略，匹配优秀的团队机制，公司大单品全国化加速推进，量增空间仍大。此外，未来有望通过结构升级和横向扩品等打开公司天花板。我们看好公司未来发展，公司处于“好行业”，同时具备“好公司”特质，通过自身的战略和团队，能够抓住行业机遇期，最后通过量和价的逻辑，打造“好未来”。 好行业：我国能量饮料赛道景气度高，龙头诉讼限制或带来行业格局变动窗口期。通过分析美国和泰国能量饮料市场的发展路径，我们认为能量饮料具备几个特征：1）软饮料细分需求分散崛起，能量饮料具备高景气属性；2）产品功能性+高消费粘性下，能量饮料格局易守难攻，龙头份额集中；3）品类多元化是行业二次增长动力来源，龙头品牌寻求对消费群体及消费场景的扩充。受益于消费升级、年轻群体成为消费主力及快节奏高压生活状态，我国能量饮料具备较好的增长基础。同时行业龙头因诉讼限制，使得整体的市场投入放缓，给到公司快速成长抢占份额的关键窗口期。 好公司：大单品全国化放量构建基本盘，战略指向性强，有的放矢。面对行业发展机遇，公司通过差异化的产品策略进行突围，同时通过优秀的团队和良好的激励赋能，叠加信息化系统的加持，使得公司能够快速抓住行业机遇，实现 500ML 金瓶的全国化快速扩张。战略方面，公司通过差异化大单品战略，抓住核心蓝领消费人群，实现弯道超车。战术方面，以 500ML 金瓶为抓手，通过给予渠道较高的利润空间，以及广告、冰柜和“壹元乐享”等活动的拉动，实现渠道高 ROE。同时在全国化布局中，加大渠道的精耕和多元渠道的布局。团队方面，引入优秀团队，同时辅以较好的激励，使得团队执行力强，全国化布局持续加速。 好未来：核心群体量增空间或达约 125 亿元，年轻化、多元化将为东鹏打开二次成长空间。我们认为公司未来的空间，一方面来自基本盘的持续挖潜，另一方面来自二次曲线的打造。基本盘方面，经过测算，我们认为公司所针对的蓝领消费群体所带来的业务体量远期或达约 125 亿元，空间仍然广阔。第二增长曲线方面，参考 Monster 发展经验，我们认为公司如何打造第二成长曲线，将依赖于量价两方面的助推：1）量：能量饮料基本盘可通过多元群体、场景及渠道进一步放量，新品向功能性延伸打造新增量；2）价：产品升级，中国金罐定位高端，品牌升级，进一步实现对于消费力水平更高的年轻群体、白领群体的拓展。 盈利预测与投资建议：展望 2022 年，一方面，公司白砂糖、PET 等原材料价格成本有所上涨，另一方面，公司在全国化建设初期，品牌推广、陈列及冰柜投放、渠道运作等方面投入较大，整体来看全年利润有所承压。我们认为公司正处快速扩张阶段，费用的投放支撑公司品牌力和渠道力的提升，需辩证看待费用投放，同时伴随销售规模放量，规模效应有望显现。预计 2022-2024 年公司实现营业收入 90.93/115.76/145.57 亿元，同比增长 30.31%/27.31%/25.76%；归母净利润 13.88/17.79/22.37 亿元，同比增长 16.34%/28.18%/25.77%；EPS 为 3.47/4.45/5.59 元/股。采用可比公司估值法，给予公司 23 年 40x PE，对应目标价 178 元，空间20%+，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争；产品结构相对单一；原材料价格波动；疫情对公司经营造成不利影响；空间测算假设条件未成立、市场发展不及预期风险 -55%-46%-37%-28%-19%-10%-1%8%2021-062021-102022-02东鹏饮料沪深300股票报告网 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,958.50 6,977.82 9,092.53 11,575.67 14,557.07 增长率(%) 17.81 40.72 30.31 27.31 25.76 EBITDA(百万元) 1,177.49 1,720.66 1,941.37 2,420.50 2,995.37 净利润(百万元) 812.06 1,192.96 1,387.85 1,778.93 2,237.45 增长率(%) 42.32 46.90 16.34 28.18 25.77 EPS(元/股) 2.03 2.98 3.47 4.45 5.59 市盈率(P/E) 71.23 48.49 41.68 32.51 25.85 市净率(P/B) 30.23 13.65 12.03 10.45 8.96 市销率(P/S) 11.67 8.29 6.36 5.00 3.97 EV/EBITDA 0.00 39.87 27.31 21.62 16.66 资料来源：wind，天风证券研究所 股票报告网 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 好行业：海外对标看我国能量饮料赛道高景气和发展机遇 .................................................. 7 1.1. 美国：红牛先发制胜，Monster 后来居上，能量饮料赛道高景气 ...............................