中天科技(600522)首次覆盖：风光电齐发展，一体化创协同

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中天科技 (600522 CH) 风光电齐发展，一体化创协同 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 24.56 2022 年 6 月 20 日│中国内地 通信设备制造 光电线缆龙头企业布局海洋与新能源业务，首次覆盖给予“买入”评级 公司业务涵盖光通信及网络、海洋系列、新能源材料、电力传输，铜产品及商品贸易六大领域。随着数字经济及“双千兆”政策的落地，公司传统光通信及网络业务盈利能力将不断改善；同时“双碳”政策的实施将给公司海洋及新能源业绩带来强有力的促进。我们预计公司 22-24 年分别实现归母净利润 36.45/43.07/48.88 亿元，同比增速分别为 2018.11%/18.16%/13.49%。可比公司估值 2022 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23 倍，给予公司 2022 年23X 目标 PE，对应目标价 24.56 元，首次覆盖给予“买入”评级。 光纤光缆度寒冬遇良机，公司有望受益于行业景气度抬头 “双千兆”将带来 10G-PON 的建设与千兆宽带用户的增长，到 2023 年10G-PON 及以上端口规模将超过 1000 万个，千兆宽带用户突破 3000 万户，给行业带来新的光纤光缆需求增量。海底光缆则受益于更替周期与带宽需求反弹，TeleGeograph 预计 2022 年跨大西洋关键海底光缆容量增加136Tbps，同比增加约 30%。去年 10 月份中国移动普通光缆招标价格提升，平均单价为 64.49 元/芯公里，相较于 20 年 40.90 元/芯公里的平均报价同比增加 57.68%，整个行业度过寒冬，价格开始回暖。公司拥有完整的棒-纤-缆产业链，一体化的产业布局或受益于行业景气度抬头。 风电深远海化对海缆铺设提出挑战，公司或享受行业规模增长红利 公司的海缆业务隶属风电产业链中游，2021 年我国风电海缆行业市场规模约在 110-120 亿元之间，华经产业研究院预计到 2025 年将达到 254 亿元的市场规模，相较于 2021 年增长规模超过一倍。公司在国内海缆领域处于优势地位，具备海缆深海铺设技术，公司 21 年海上风电项目合计 8.04GW, 占我国 21 年海上风电新增装机容量的 47%，风电深远海化对海缆铺设提出一定的挑战，公司因为较高技术优势，在享受行业规模增长红利的同时市场份额有望进一步提升。 依托传统输配电业务优势，做强光伏、储能双链条 公司围绕发展新能源业务的战略主线，依托在传统输配电领域深耕 20 余年的技术优势，布局光伏、储能双链条，分别解决新能源发电端和用户端的空间和时间错配问题，保障新能源高效消纳利用。公司在输配电领域的特高压线缆市场份额名列前茅，21 年大型储能设备出货量位居国内前三，利用如东本土丰富的滩涂资源大力发展分布式光伏电站。我们认为公司在新能源业务具备输配电一体化和地理位置优势，产业链完整，受益于政策指引，未来增量空间可观。 风险提示：原材料价格上涨的风险；“双千兆”建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；光纤光缆集采招标价格下降的风险；政策风险。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.56 收盘价 (人民币 截至 6 月 17 日) 20.43 市值 (人民币百万) 69,727 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,471 52 周价格范围 (人民币) 7.27-20.43 BVPS (人民币) 8.17 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 44,066 46,163 45,770 49,910 58,462 +/-% 13.66 4.76 (0.85) 9.05 17.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,275 172.09 3,645 4,307 4,888 +/-% 15.51 (92.43) 2,018 18.16 13.49 EPS (人民币，最新摊薄) 0.67 0.05 1.07 1.26 1.43 ROE (%) 10.17 0.68 12.68 13.16 13.09 PE (倍) 30.65 405.17 19.13 16.19 14.26 PB (倍) 2.97 2.59 2.28 2.00 1.75 EV EBITDA (倍) 22.27 123.34 11.17 9.50 7.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)1612711141821Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)(人民币)中天科技相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中天科技 (600522 CH) 正文目录 报告核心要点 ................................................................................................................................................................ 3 核心推荐逻辑................................................................................................................................................. 3 区别于市场的观点 ......................................................................................................................................... 3 光电缆国际化企业，布局六大业务板块 ........................................................................................................................ 4 保持光电缆优势，进行多元化布局 ..........................................................................