【债券深度报告】可转债5月月报：政策密集落地，转债关注结构性机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券研究 债券深度报告 2022 年 06 月 06 日 【债券深度报告】 政策密集落地，转债关注结构性机会—— 可转债 5 月月报  高估值制约转债反弹力度 2022 年 5 月份权益市场维持触底反弹，转债跟随正股修复，但由于高估值的制约，转债整体反弹幅度不及正股。中证转债指数 5 月份上涨 2.26%，涨幅小于创业板指、上证综指、上证 50 等主要股指，代表小盘股的中证 1000 指数 5月份涨幅超过 10 个百分点。 市场价格中枢小幅回升，价格中位数为 119.73，较 4 月末上涨 4.24%。申万一级板块指数中汽车涨幅居前，电新、军工、化工、电子等前期超跌板块反弹；稳增长板块如房地产、银行等行业指数 5 月份下跌。剔除新券后，汽车行业卡倍转债和小康转债、新能源汽车产业链鹏辉转债以及上游有色、化工等行业个券月度涨幅居前。下跌个券中，金融板块银行、非银个券占比较多。上 22 转债、锦浪转债、赛伍转债、晶科转债、隆 22 转债等风电光伏产业链反弹，但月度涨幅不及正股，溢价率修复。 估值层面：高估值仍是转债市场最主要的制约因素。截至 5 月末，转债平均转股溢价率为 44.43%，高估值透支了正股的反弹空间，5 月份行情看，部分成长行业转债涨幅不及正股。90-100 平价区间的转债转股溢价率为 25%左右，仍处于较高区间，若后期纯债收益率开启上行，转股溢价率存在压缩风险。 条款层面：5 月份转债市场条款变化较大。下修潮后，6 月份仍需关注下修是否彻底或是否出现下修失败等情况。赎回条款方面，后续关注弱市中的提前赎回。5 月份多支转债公告回售，但预计回售金额或不大。 供需层面：5 月份转债新券发行较少，预计 6 月份转债上市供给规模不大。需求方面，5 月份交易所持仓结构来看，5 月份基金、年金持有市值下降趋势有所扭转，包括券商自营等机构投资者 5 月份持有市值提升比例较大。  政策密集落地，转债关注政策合力驱动方向 政策合力有望推动基本面持续好转。5 月份稳增长、促消费政策加速落地，疫情缓解后，政策落地生效或将有效驱动经济环比修复，后续需关注社融、中长期贷款指标的变动情况。6 月份来看，交易复苏或成为下一阶段行情的主要关注点，疫情之后各行业的修复或将成为权益市场行情的驱动，海外关注 6 月份美联储议息会议。 转债市场虽有高估值制约，但在纯债收益率低位，流动性宽松的背景下，5 月份转债仍实现跟涨。后续看，驱动仍主要来自于正股，可关注政策合力的方向。一是关注受益于基建、地产政策发力的上游周期品，如煤炭、有色、化工等行业转债以及优质银行转债；二是关注促消费政策实施下的汽车、家居等行业转债。中期业绩确定性较高的主要关注农化以及成长板块的光伏等。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。综上所述，个券及主题主要关注： 1、政策合力板块，可关注煤炭、有色、化工、水泥等周期品受益于稳增长下的需求回升，关注海亮转债、靖远转债、甬金转债、嘉元转债、金诚转债、友发转债、新凤转债、利尔转债、利民转债、万青转债等。大金融板块方面，关注兴业、南银、杭银、苏银等。汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债等。 2、低价龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、通 22 转债、隆 22 转债、闻泰转债、中特转债等。  风险提示： 正股业绩不及预期、稳增长政策不及预期、外围市场波动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】利率市场化更进一步，成本下行潜力犹存——2022 年银行一季度分析报告》 2022-06-03 《【华创固收】从最新前五大持仓看债基信用策略——机构行为系列专题之十五》 2022-06-02 《【华创固收】同业存单基金：现金管理家族“新成员”——机构行为系列专题之十四》 2022-05-30 《【华创固收】信用衍生品：疏通“宽信用”堵点——宽信用观察系列之八》 2022-05-27 《【华创固收】地产放松还有多少可以期待？——宽信用观察系列之七》 2022-05-24 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告系统地梳理了近期落地的稳增长政策，交易复苏或成为下一阶段行情的主要关注点。 投资逻辑 转债市场虽有高估值制约，但在纯债收益率低位，流动性宽松的背景下，5 月份转债仍实现跟涨。后续看，驱动仍主要来自于正股，可关注政策合力的方向。一是关注受益于基建、地产政策发力的上游周期品，如煤炭、有色、化工等行业转债以及优质银行转债；二是关注促消费政策实施下的汽车、家居等行业转债。中期业绩确定性较高的主要关注农化以及成长板块的光伏等。从价格角度，成长行业龙头转债仍有配置价值。 oPtQnMnPoNoMnMvMnOmOtP6MaO6MnPnNpNtReRqQsMiNnNtNaQmNsMxNmMoQvPpNpM 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 高估值制约转债反弹力度 ............................................................................................... 6 （一） 转债反弹幅度不及正股 ....................................................................................... 6 1、 成长风格回归，汽车、电新等行业涨幅居前 ..................................................... 6 2、 价格中枢上移，高价券涨幅较大 ......................................................................... 7 （二） 估值被动小幅修复 ............................................................................................... 8 1、 平均估值回落，目前位置仍不低 ......................................................................... 8 （三） 条款变化多，关注条款博弈的风险 .............................................................