2022年5月财政数据点评兼债市观点：公共预算支出强度离全年计划尚有一定距离

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 17 日 总量研究 公共预算支出强度离全年计划尚有一定距离 ——2022 年 5 月财政数据点评兼债市观点 事件 2022 年 1-5 月财政收支情况：1-5 月全国一般公共预算收入 8.67 万亿元，同比下降 10.1%；一般公共预算支出 9.91 万亿元，同比增长 5.9%；政府性基金预算收入 2.19 万亿元，同比下降 26.1%；政府性基金预算支出 3.93 万亿元，同比增长 32.8%。 点评 一般公共预算收入：5 月当月税收收入降速接近 40%；1-5 月留抵退税 1.25 万亿，完成全年计划的 76.3%。5 月当月一般公共预算收入、税收收入和非税收入增速分别为-32.5%、-38.1%和 11.7%。留抵退税政策是影响今年公共预算收入端的重要因素。可以推算出 1-5 月留抵退税的总额大约是 1.25 亿元（4 月、5月退税额分别为 6382.4、4896.8 亿元），按照全年留抵退税总额 1.64 万亿推算，目前已经完成计划的 76.3%。5 月主要税种当月增速均表现较弱。 一般公共预算支出：目前支出强度离全年计划尚有一定差距，与基建投资相关的支出与去年同期相比并无太强提升。5 月全国一般公共预算支出同比增长 5.7%，中央和地方支出增速分别为 3.6%和 6%，均低于预算安排增速水平。影响因素方面，暂不能排除疫情的影响，6 月应可更清晰地观察收入端减速对支出带来的影响。1-5 月预算内基建投资领域支出相较 2021 年同期并没有明显加强，不过农林水和交通运输这两项支出较强。 政府性基金预算：土地出让收入降幅仍然较大但有所收窄，专项债对应支出继续处在高增速水平。5 月当月土地出让收入增速为-24.0%，增速下降仍然明显，但对比前几个月降幅有所收窄。土地出让对应的支出整体偏弱，但在改善。专项债对应支出维持在高水平。 债市观点 今年以来至 6 月上旬，利率债二级市场大致经历了 3 个不同的演变阶段。后续来看：1）短端利率走势可能更为确定。目前资金面相对宽裕，且宽信用仍在途中，资金面持续宽松的情况预计年内降继续维持；而在美联储加息周期中，我国政策利率下降的空间有限，因此资金利率难有继续下降的动力。2）基本面应该已经度过了最艰难的时期，但后续出口增速预计将回落，财政政策目前定位是按照年初两会制定的政策推进，可能并无太多增量政策。因此后续基本面很难有太好的表现。这一背景下，长端利率很难出现趋势性的向上机会，我们认为整体将在 2.8%左右震荡，而 2.7%则可能是年内的低位。3）整体来看，后继债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。 风险提示 近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 目标和政策明确，后续看执行——2022 年政府工作报告点评兼债市观点（2022-03-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022 年 6 月 16 日财政部公布 2022 年 1-5 月财政收支情况： 1）1-5 月全国一般公共预算收入 8.67 万亿元，同比下降 10.1%；其中税收收入同比下降 13.6%，非税收增长 13.1%。 2）1-5 月全国一般公共预算支出 9.91 万亿元，同比增长 5.9%；其中，中央本级支出同比增长 5.4%，地方支出同比增长 6%。 3）1-5 月全国政府性基金预算收入 2.19 万亿元，同比下降 26.1%，其中土地出让收入 1.86 万亿元，同比下降 28.7%；政府性基金预算支出 3.93 万亿元，同比增长 32.8%，其中土地出让相关支出 2.36 万亿元，同比下降 4.9%。 2、 点评 2.1、 一般公共预算收入：5 月当月税收收入降速接近40%；1-5 月留抵退税 1.25 万亿，完成全年计划的 76.3% 1-5 月全国一般公共预算收入 8.67 万亿元（完成预算进度的 41.3%，2021 年同期为 48.8%），同比下降-10.1%（前值为-4.8%）。其中税收收入同比下降 13.6%（前值为-7.6%），非税收入同比增长 13.1%（前值为 13.4%）。5 月当月一般公共预算收入、税收收入和非税收入增速分别为-32.5%、-38.1%和 11.7%（前值分别为-41.3%、-47.3%和 10.3%）。 留抵退税政策是影响今年公共预算收入端的重要因素。按照公开信息，今年留抵退税预计总额大约为 1.64 万亿元。按照国税总局公布的信息，一季度留抵退税大致是 1233 亿元。2021 年 1-4、1-5 月我国一般公共预算收入累计值分别为78008、96454 亿元。按照财政部公布的财政收支统计数据（1-4 月累计全国一般公共预算收入 74293 亿元，扣除留抵退税因素后增长 5%，按自然口径计算下降 4.8%），可以推算出今年 1-4 月留抵退税的总额大约是 7615.4 亿元。而按照1-5 月公共预算收入数据（1-5 月累计，全国一般公共预算收入 86739 亿元，扣除留抵退税因素后增长 2.9%，按自然口径计算下降 10.1%），可以推算出 1-5月留抵退税的总额大约是 12512.2 亿元。按照全年留抵退税总额 1.64 万亿推算，目前已经完成计划的 76.3%，5 月以后大概有 4000 亿元留抵退税额度可供使用。而实际上，如果按照国家税务总局公布的数据，截至 6 月 9 日，累计已有 15483亿元退税款退到纳税人账户。从单月退税额度来看，4 月、5 月分别为 6382.4、4896.8 亿元。留抵退税对公共预算收入影响主要集中在 4、5、6 月。 从主要税种来看，5 月当月国内增值税、消费税、企业所得税、个人所得税收入同比增速分别为-124.4%、-12.1%、0.3%、-5.7%，主要税种当月增速均表现较弱，也印证了 5 月经济尚处在探底阶段。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研