哔哩哔哩(BILI.US)22Q1业绩点评：用户持续破圈，短视频拓宽广告增量

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 哔哩哔哩（BILI.OQ） [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 哔哩哔哩（BILI.OQ）22Q1 业绩点评：用户持续破圈，短视频拓宽广告增量 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 16 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：哔哩哔哩于 2022 年 6 月 9 日（北京时间）发布未经审计的 2022 年第一季度业绩报告。 点评： ➢ 22Q1 整体收入低于预期，亏损扩大，不及预期，疫情使公司业绩短期承压。哔哩哔哩 22Q1 净收入 50.45 亿元，同比增长 29.6%，环比下降 12.6%，市场一致预期为 50.58 亿元，不及预期。游戏业务收入13.58 亿元，同比增长 16%，市场一致预期 13 亿，超预期。直播及增值业务收入 20.52 亿元，同比增长 37%，市场一致预期 20.90 亿元，未达预期。广告业务收入 10.41 亿元，同比增长 46%，市场一致预期 11.12 亿元，未达预期。其他业务收入 6.03 亿元，同比增长16%，市场一致预期 5.80 亿元，超预期。22Q1 公司实现归母净亏损22.82 亿元，Non-GAAP 净亏损 16.55 亿元。亏损主要归因于在疫情的影响下，收入增长放缓，收入成本增加。 ➢ 用户活跃度创新高，粘性强，增长质量高，社区生态好。从用户增长方面看，22Q1 公司月活跃用户/日活跃用户分别为 2.94/0.79 亿，同比增长31.5%/32.1%，月活跃用户和日活跃用户比保持在27%。除此之外，活跃用户使用时长为 95 分钟，创平台新高，留存率在过去一年中均在 80%以上。付费方面，公司月平均付费人数达 0.272 亿，同比增加 32.7%，付费率达 9.3%，稳中有升。 ➢ 广告业务尚有增量空间，Story Mode 引流效果好，有望促进平台商业化进程。22Q1 Story Mode 贡献了超过 20%的视频浏览总量，延长了用户的平台使用时间，对原有 PUGV 内容进行补充。对比中长视频，短视频模式有更好的变现能力。在广告业务方面，根据平台22Q1 业绩发布会，“花火”平台已有超过 2.4 万名内容创作者主和0.65 万个品牌。同时，平台通过增加播放页下广告框等方式进一步为up主提供更优的广告分成计划。在疫情的影响下，广告主和投放意愿降低和物流配送效率迟滞对平台的广告和电商业务造成一定冲击。 ➢ 游戏业务增长超预期，Q2 将于海外发布 3 款新游戏，持续关注版号恢复发放对于 B 站游戏影响。22Q1 公司游戏业务收入 13.58 亿元，超出一致预期的 13 亿。我们认为平台于 21Q4 发布的两款独代游戏以及和腾讯，网易的联运游戏为收益超预期做出主要贡献。6 月游戏版号恢复常态化发放有望对 B 站下半年的游戏业绩起到促进作用。另外，根据 22Q1 业绩发布会，B 站将于 Q2 在海外推出三款新游戏，值得持续关注。 ➢ 投资建议：我们认为，哔哩哔哩作为专注 z 时代用户的娱乐内容平台，其用户粘性强，增长质量高，社区生态好。然而，作为一个内容成本不低的平台，注重“开源”（加速商业化进程）是比“节流”更能帮股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 助哔哩哔哩走出负收益困境的方法。随着新功能（story-mode）的推出和创作者激励制度的优化，公司的货币化能力有望得到进一步提升。短期来看，公司的广告，电商等业务在疫情的影响下面临压力致使其收入具有不确定性。长期来看，随着story-mode短视频模式的推出我们预计公司的变现能力有望加速，且盈利能力继续提升；在费用端，随着运营结构的调整和成本收窄，下半年的费用控制或能有较好表现。虽然短期内疫情对哔哩哔哩的收益造成了一定程度的影响，但我们建议继续聚焦公司业务的长期发展，建议保持重点关注。Bloomberg 一 致 预 期 哔 哩 哔 哩2022-2024 年 收 入 分 别 为234.48/306.15/396.09 亿元，同比增长 20.97%/30.57%/26.11%，non-GAAP 归 母 净 利 润 -65.3/-43.63/-14.03 亿 元 ， 同 比 增 长-19.21%/33.20%/67.84%。 ➢ 风险提示：公司用户增长不及预期；直播、广告业务商业化效果不及预期；公司游戏研发进度不及预期；新发布的游戏反响不及预期；广告电商业务受到疫情持续影响；中概股系统性风险等。 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1. 主要业绩亮点 ................................................................................................................................... 4 2. 业绩梳理........................................................................................................................................... 4 风险因素 ............................................................................................................................................ 12 图 目 录 图 1：哔哩哔哩 21Q4 业绩概要，以及和彭博一致预期的对比................................................................4 图 2：哔哩哔哩分业务季度营收（单位：百万元）及增速 ........................................................................6 图 3：哔哩哔哩餐饮游戏业务收入及增速（单位：百万元） ...................................................................5 图 4：哔哩哔哩直播和增值服务收入及增速（单位：百万元） ....................