香港交易所(00388.HK)跟踪点评：三大观察点全面转暖，交投活跃度提升

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 三大观察点全面转暖，交投活跃度提升 香港交易所（00388.HK）跟踪点评｜2022.6.16 中信证券研究部 核心观点 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 港交所三大观察点中的第三个观察点——“政策因素”回暖的确定性大幅提升。包括衍生品活跃度和互联互通扩容进度在内的三大观察点全部转暖。上调公司2022 年 ADT 假设至 1480 亿港元，上调评级至“买入”，目标价为 425 港元。 ▍基于我们今年的分析框架，2022 年三大观察点全面转暖。我们在《香港交易所（00388.HK）2021 年年报点评—三个观察点：衍生品活跃度、市场估值回升幅度、互联互通扩容进度》（2022-02-25）中已重点提及香港交易所今年的投资分析框架。而在《香港交易所（00388.HK）2022 年一季报点评—三大观察点中两个出现积极信号，但影响基本面的核心政策因素回暖尚待观察》(2022-04-28)中则重点提示了衍生品活跃度提升和互联互通扩容信号出现。站在当前时点，影响市场基本面的核心政策因素回暖确定性已大幅提升。 ▍内外因素转暖，促发市场反弹，进而提升 ADT 和公司盈利能力。ADT 的两个核心影响因素是港股总市值和换手率。其中，市值存量影响因素是估值，增量影响因素是 IPO 融资规模。2022 年，压制港股估值的外部因素包括地缘政治、美国缩表以及境内局部疫情；内部因素则在于头部公司，特别是平台经济公司，所面临的监管政策变化。逐条来看：  地缘政治因素依然胶着，但海外资金港股持仓已处于低位，赚钱效应有望吸引资金边际回流。从当前外部环境看，中美关系仍存较大不确定性，自 2022 年 4 月 2 日中国证监会公布的《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》(征求意见稿)后，双方均未出现进一步的明确表态。但由于港股离岸市场性质，1Q22 内外交困时欧美资金对港股持仓已处于低位，观望情绪浓厚。在美国高通胀预期下，截至 2022 年 6 月 15 日，纳斯达克和标普 500 指数分别较 2022 年 3 月末下跌 24%和 18%；同期恒生指数下跌 3%，恒生科技指数上涨 3%。同时，港股市场主板平均 PE 为 10.8，处于 2013 年以来历史绝对低位，我们预期海外资金增配港股意愿正在回暖。  上海疫情管控逐步常态化，经济增速下行压力之下，倒逼监管政策暖风频吹。自 2022 年 3 月以来，监管部门持续向市场释放积极信号，对平台经济的态度自“规范健康发展”转向“促进健康发展”，政策拐点出现，预期逐步明确。  3 月 16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，对于平台经济治理，表示将稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。  4 月 27 日，国务院常务会议提出，要促进平台经济健康发展，带动更多就业。  4 月 29 日，中共中央政治局召开会议，习近平总书记支出要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。  5 月 17 日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，汪洋副总理强调要辩证看待和统筹把握发展和安全的关系，不断做强做优做大数字经济。刘鹤副总理也提出支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市。 股票报告网 香港交易所（00388.HK）跟踪点评｜2022.6.16 请务必阅读正文之后的免责条款 张文峰 非银金融分析师 S1010522030001  5 月 18 日，李克强总理主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会，强调支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资。  5 月 23 日，滴滴官网发布公告称，当天举行的临时股东大会已经批准“退市”决议：滴滴于美国当地时间 6 月 2 日正式提交退市申请，10 日后滴滴退市决定正式生效。  5 月 31 日，国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，其中提出促进平台经济规范健康发展，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，在防止资本无序扩张的前提下设立“红绿灯”，维护市场竞争秩序，以公平竞争促进平台经济规范健康发展。充分发挥平台经济的稳就业作用，稳定平台企业及其共生中小微企业的发展预期，以平台企业发展带动中小微企业纾困。  赚钱效应吸引资金边际回流， ADT 出现回升。截至 2022 年 6 月 14 日，港股市值自底部 32 万亿港元回升至 39 万亿港元，日换手率明显提升，ADT 自~1000 亿港元回升至 1400-1800 亿港元区间。截至 2022 年 6 月14 日，年累计 ADT 为 1367 亿港元，2022 年 6 月累计 ADT 为 1479 亿港元（2022 年 4 月和 5 月分别为 1397 亿港元和 1356 亿港元）。头部平台 2Q22 业绩承压预期较为充分，我们预期随着“政策底”转向“业绩底”，ADT 回升趋势有望持续。而随着市场情绪及估值回暖，处于Pipeline 中的拟上市公司也可加快 IPO 融资进程，提供新的增量。 ▍互联互通持续扩容，超级联系人战略地位有望进一步巩固。2022 年 3 月国务院金融稳定发展委员会召开专题会议上，也提及了关于香港金融市场稳定问题，强调内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。2022 年 5 月 27 日，中国证监会、中国香港证监会发布原则同意两地交易所将符合条件的 ETF 纳入互联互通的联合公告，按照联合公告，距方案正式实施，需要 2 个月左右准备时间，预计在 2022 年 8 月左右 ETF 将真正实现互联互通。当前回归中概股已可通过双重上市纳入互联互通；2022 年 3 月 16 日哔哩哔哩公告，争取自愿转换至港交所主板双重主要上市，成为首家考虑转换上市身份的公司。2022 年 6 月 15 日，据香港经济日报消息，香港财政司司长陈茂波在接受采访时表示,目前正极力向内地有关部门争取容许在港上市中概股纳入港股通。1Q22 南向交易贡献了现货交易的 12%，南向持股市值占港股总市值的 5%，南水换手率显著高于港股其它投资者。若可进一步拓宽南水投资标的，则有望通过从北向南引入流动性，提升港股换手率。截至 2022 年 6 月 14 日，6 月港股通 ADT 为 317 亿港元（2022年 4 月和 5 月分别为 266 亿港元和 267 亿港元）。 ▍衍生品延续 1Q22 强劲势头，持续表现活跃。1Q22 衍生合约日均成交量同比增长20%，环比增长35%，表现强劲。新推出的恒生科技指数期权期货和 MSCI A50股指期货在 2022 年 3 月的震荡市中交易量大幅走高。1Q22 恒生科技指数期货成交量同比增长 711%，特别是 2022