中科微至(688211)智能分拣系统龙头，技术驱动实现高增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 40.40 元 目标价格（ 人民币）：51.49 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.32 已上市流通 A 股(亿股) 0.32 总市值(亿元) 53.17 年内股价最高最低(元) 83.00/32.68 沪深 300 指数 4278 上证指数 3305 满在朋 分析师 SAC 执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 李嘉伦 联系人 lijialun＠gjzq.com.cn 智能分拣系统龙头，技术驱动实现高增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,204 2,210 2,348 2,934 3,763 营业收入增长率 60.44% 83.46% 6.27% 24.96% 28.23% 归母净利润(百万元) 213 259 271 335 449 归母净利润增长率 59.08% 21.54% 4.57% 23.74% 33.76% 摊薄每股收益(元) 2.163 1.970 2.060 2.549 3.409 每股经营性现金流净额 -0.66 -3.67 0.47 2.12 2.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.84% 6.73% 6.70% 7.82% 9.69% P/E 18.68 20.51 19.62 15.85 11.85 P/B 5.01 1.38 1.31 1.24 1.15 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  后起之秀：成立以来业绩高增，公司快速成长为智能分拣系统龙头。公司成立于 2016 年，作为后起之秀依托底层技术快速成长为智能分拣系统龙头企业，17-21 年实现营收、归母净利润 CAGR95%、77%，截至 2021 年末公司在手订单 23.51 亿元。22Q1 国内疫情多点散发，公司项目存进场受阻、验收延迟结算影响，业绩下滑，预计下半年疫情影响逐步减弱后有望恢复。  竞争优势：底层技术驱动，盈利能力较高。公司董事长为中科院科研人员出身，研究方向为工业视觉检测、高速图像处理平台设计等，奠定了注重底层技术研发基础，同时核心团队来自中科院研发实力强劲。2021 年公司毛利率、净利率分别为 28.57%、11.73%。盈利能力较强。  市场格局：市场空间巨大，国内企业仍处于成长初期。根据 Mordor Intelligence 数据，2020 年全球智能物流行业市场规模 559 亿美元，有望在在 2026 年达到 1130 亿美元，CAGR12%。根据我们估算 2021 年国内物流仓储装备市场规模约为 714 亿元人民币，17-21CAGR24%。全球物流系统集成龙头大福 2021 年收入约 301 亿元人民币，相比之下国内系统集成商收入规模多处于 10 至 20 亿元人民币左右，仍处于成长初期，未来发展空间巨大。  发展展望：客户结构优化，应用领域多元化打开第二成长曲线。公司集中资源服务中通导致来自中通收入占比较高，伴随新客户开拓预计中通收入占比将持续下降，截至 2021H1 在手订单中通的占比仅 30%。公司 IPO 募资27.49 亿元，募投项目除扩张产能外，也将向快递以外的电商、仓储、机场等领域延伸，新领域布局有望成为公司第二成长曲线，显著推升公司成长天花板。 盈利预测与投资建议  预计公司 2022 至 2024 年实现归母净利润 2.71/3.35/4.49 亿元，对应当前PE20X/16X/12X。考虑公司深耕底层技术竞争优势显著，未来伴随下游应用领域扩张有望实现业绩高增长。我们给予公司未来 6-12 个月 51.49 元目标价位，对应 2022 年 PE 25X，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险  下游快递物流资本开支下滑降低设备采购需求、新业务拓展不及预期、市场竞争恶化降低毛利率，限售股解禁，疫情造成设备验收周期延长。 020040060080010001200140032.6841.6850.6859.6868.6877.68211026220126220426人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中科微至 沪深300 2022 年 06 月 15 日 新能源与汽车研究中心 中科微至 (688211.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.中科微至：快速成长的智能分拣系统龙头 ....................................................4 1.1 创立仅 6 年，已成国内智能物流分拣系统领军企业 ................................4 1.2 产品、客户不断多元化，推动业绩高成长 ..............................................4 1.3 推员工持股计划，完善长效激励机制 .....................................................5 2.智能物流：全球千亿市场，国内智能物流设备需求有望持续增长 .................6 2.1 全球智能物流千亿市场，国内智能分拣设备市场规模近 80 亿元 .............6 2.2 下游快递物流集中度提升，后续竞争更倾向于比拼综合服务能力，智能物流设备需求有望持续增长.............................................................................7 3.竞争分析：公司以底层技术为核心驱动力，各项指标领先可比公司 ..............9 3.1 公司研发实力强劲，从底层技术起步打造核心竞争优势 .........................9 3.2 底层技术驱动，公司快速打入国内第一梯队，各项指标领先可比公司 ..10 4. 公司布局：从单一大客户到产业链整合面向国内外市场，公司成长路径清晰 ....................................................................................................................13 4.1 业务：公司拓展智能输送、智能仓储等领域，进行产业链整合 .............13 4.2 客户：从依赖单一大客户到客户丰富，公司实现产品跨行业、跨客户应用 .................................................................................................................14 4.3 海外布局：加强海外渠道建设，参与全球物流自动化市场 ....................15 4.4 展望：公司与全球龙头相比成长空间巨大，