中科江南(301153)领先的智慧财政综合解决方案供应商

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/软件和信息技术业软件开发 证券研究报告 中科江南（301153.SZ）公司研究报告 2022 年 06 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 15 日收盘价（元） 51.02 52 周股价波动（元） 43.18-63.68 总股本/流通 A 股（百万股） 108/23 总市值/流通市值（百万元） 5510/1176 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.81%-10.81%-5.81%-0.81%4.19%9.19%2021/62021/92021/122022/3中科江南海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） - - - 相对涨幅（%） - - - 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com 证书:S0850517080008 分析师:于成龙 Tel:(021)23154174 Email:ycl12224@htsec.com 证书:S0850518090004 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 分析师:华晋书 Tel:02123219748 Email:hjs14155@htsec.com 证书:S0850521090001 联系人:杨蒙 Tel:(0755)23617756 Email:ym13254@htsec.com 领先的智慧财政综合解决方案供应商 [Table_Summary] 投资要点：  财政信息化领军企业。中科江南是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，是国内少数几家全国性的财政信息化建设服务商，是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者。主要产品和服务包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务等。其中支付电子化解决方案的代表产品和服务有：电子凭证库系统、电子印章系统、银行支付柜面系统、银行自助柜面系统。  预计上半年营收增长 13.66%-27.03%。2018 年，广电运通收购公司 46%股权，成为公司控股股东，中科江南是广电运通智能金融业务板块的重要组成部分。2019-2021 年，公司营业收入分别为 3.93 亿元、5.87 亿元和 7.38 亿元，三年复合增长率为 36.97%；公司归属于母公司净利润分别为 0.71 亿元、1.25 亿元和 1.56 亿元，复合增长率为 48.09%。其中，支付电子化解决方案分别实现收入 2.61 亿元、4.17 亿元和 5.37 亿元，占当期营业收入比重分别为 66.29%、70.94%、72.74%，系公司主要收入来源；财政预算管理一体化解决方案分别实现收入 0.24 亿元、0.47 亿元、0.51 亿元。2021 年公司毛利率为 54.70%，同比下滑 2.67pct。结合公司在手订单、项目实施及实际经营情况，公司预测 2022 年上半年营业收入 3.4-3.8 亿元，同比增长 13.66%- 27.03%，归母净利润 0.45-0.65 亿元，同比变动-12.84%至 25.89%，扣非后归母净利润 0.44-0.64 亿元，同比变动-10.98%至 29.48%。整体经营业绩稳健向好。  业务覆盖范围广。支付电子化解决方案领域，公司是财政部招标确定的“电子凭证安全支撑控件升级改造项目”的唯一中标单位，是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者，是国库集中支付电子化细分领域的领先企业。财政预算管理一体化解决方案领域，公司全程参与《预算管理一体化规范》、《预算管理一体化系统技术标准》等标准文件制定，截至 2021年 6 月参与了全国 10 个省级财政预算管理一体化系统建设，是财政预算管理一体化解决方案代表性供应商。预算单位财务服务平台领域，公司财务服务平台能够与自身广泛实施部署的国库集中支付电子化系统和财政预算管理一体化系统良好衔接，在财政部门主导、集中采购部署的预算单位财务服务平台具备较强竞争力。公司是预算单位财务服务平台的主流供应商。截至 2021年 12 月，公司支付电子化业务覆盖 35 个省级、328 个地市级、2828 个区县级财政单位；公司财政预算管理一体化业务覆盖 11 个省级、165 个地市级、1520 个区县级财政单位；公司预算单位财务服务平台已销售至 15 个省、76个地市、502 个区县的各级预算单位。此外，中科江南已与与苏州市财政局签订战略合作协议，就国库集中支付电子化数字人民币业务方案进行试点探讨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 587 738 945 1180 1440 (+/-)YoY(%) 49.2% 25.7% 28.0% 24.9% 22.0% 净利润（百万元） 125 156 204 257 318 (+/-)YoY(%) 75.2% 25.2% 31.0% 25.6% 23.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.15 1.44 1.89 2.38 2.94 毛利率(%) 57.4% 54.7% 54.1% 53.4% 52.7% 净资产收益率(%) 31.2% 28.1% 12.3% 13.3% 14.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃中科江南（301153）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测与投资建议。截至 2021 年 12 月，公司的主要客户有各级财政部门、各级人民银行、工农中建交等商业银行与预算单位等，积累了一大批优质的客户资源。2019-2021 年，公司前五大客户主要为政策性银行、商业银行。2021年，公司前五大客户分别为中国农业银行、中国建设银行、中国银行、中国邮政储蓄银行和中国工商银行，占营收比重分别为 6.91%、5.34%、5.24%、4.26%和 2.81%，合计 24.56%。由于 2019 年财政预算管理一体化新政策的推动，公司各项业务都迎来了新的市场需求。财政部对于国库集中支付电子化系统的建设、推行及完善，给财政信息化建设服务商带来了极大的市场空间。我们预计，公司 2022 年支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务营收增速分别为 25%、15%、10%、50%，毛利率相对稳定，公司 2022/2