证券Ⅱ行业投资策略报告：迎接战略配置的时间窗口

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略报告|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券Ⅱ行业 迎接战略配置的时间窗口 [Table_Summary] 核心观点：  从四个因素来看，券商板块具备配置价值。（1）流动性环境：4 月底政治局会议定调全面稳增长、5 月以来国常会多次要求稳经济一揽子政策措施应出尽出、能出尽出，坚决稳住宏观经济大盘，国内宽信用有望开启，有利于权益资产定价。（2）监管政策：五个政策方向有助于券商板块回暖。一是行业政策当前处于鼓励业务创新阶段，新的业务有望为券商带来盈利空间。二是科创板做市交易制度推出在即，目前上交所正就业务细则征询意见，一旦落地，可提升券商非方向性资产配置能力和科创板跟投收益；三是证券行业和公募基金均已出台高质量发展的相关文件指引，推动行业健康可持续发展；四是财富管理业务虽受市场调整而有所放缓，但居民财富向标准化金融资产配置的趋势并未改变，市场企稳后有望重现升势；五是对平台经济的政策基调转向促进健康发展，有利于券商与之合作扩大客户基础。（3）估值水平：当前券商估值处于十年来底部区域，48 家上市券商中 10 家破净，低估值提供较高安全边际。（4）基本面：证券行业正经历轻资产业务由周期性低迷转向周期性成长、重资产业务由方向性投资转向中性，行业 ROE 水平稳步提升，行业再融资高峰渐过，板块压制因素逐渐消除。  三大能力构筑差异化，头部优势进一步显现。2019 年以来证券行业逐渐摆脱同质化竞争的桎梏，行业分化逐渐显著。通过对 2021 年报及今年一季报分析，我们认为三大业务能力正在构筑差异化且未来有望强化。（1）泛财富管理业务能力：包括金融产品代销和资产管理业务，因资源禀赋和长期投入差异，泛财富管理业务正在分化；（2）投行资本化业务能力：注册制试点以来，投行项目集中度不断提升，一级市场投资收益亦向头部集中；（3）非方向性资产配置能力：随着净资本扩张和经营杠杆提升，证券行业资产重型化特征日渐显化，泛自营业务对总收入的贡献度不断提升，因此非方向性资产配置能力日渐成为各家券商经营业务稳定的胜负手。头部券商在上述三大业务上的竞争优势显著，构筑了明显的差异化，是为证券行业中长期投资的主要方向。  建议关注：当前证券行业估值处于历史底部区域，虽然业绩表现有所牵制，但不改在提升直接融资比重和发挥居民财富管理功能下中长期发展机遇，鉴于稳增长持续发力，板块有望迎来战略配置的时间窗口，并考虑到行业分化，看好财富管理和机构化占比高的两类券商：一是在代销和资管两个维度上的优势券商，如东方财富、兴业证券、招商证券（A/H）等；二是机构化业务占比高的券商，如中信证券（A/H）、中金公司（H）、国泰君安（A/H）、华泰证券（A/H）等。  风险提示。资本市场波动；经济下行；行业监管趋严等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-06-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 陈卉 SAC 执证号：S0260519040001 SFC CE No. BOX142 021-38003619 gfchenh@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:回暖行情下存量规模转增，权益型基金待发力 2022-06-05 证券Ⅱ行业:估值低位，战略看多两类优势券商 2022-05-22 证券Ⅱ行业:从中美做市比较展望我国做市新机遇 2022-05-15 [Table_Contacts] -19%-11%-3%6%14%22%04/2106/2108/2110/2112/2102/22证券Ⅱ沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略报告|证券Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 海通证券 600837.SH CNY 9.81 20220426 买入 14.28 0.92 1.07 10.66 9.17 0.88 1.03 7.20% 8.00% 华泰证券 601688.SH CNY 14.41 20220430 买入 23.08 1.38 1.58 10.44 9.12 0.81 0.75 8.10% 8.60% 中信证券 600030.SH CNY 21.11 20220428 买入 27.14 1.85 2.02 11.41 10.45 1.24 1.13 11.90% 11.30% 国泰君安 601211.SH CNY 15.30 20220501 买入 23.24 1.60 1.72 9.56 8.90 0.86 0.84 9.30% 9.50% 东方财富 300059.SZ CNY 24.54 20220423 增持 28.40 0.71 0.89 34.56 27.57 4.60 3.85 17.54% 17.58% 招商证券 600999.SH CNY 14.86 20220424 买入 20.44 1.31 1.52 11.34 9.78 1.20 1.12 9.50% 10.30% 兴业证券 601377.SH CNY 7.27 20220430 买入 8.44 0.53 0.72 13.72 10.10 1.08 0.97 7.40% 9.10% 越秀金控 000987.SZ CNY 8.54 20220506 买入 10.88 0.73 0.82 11.70 10.41 1.24 1.19 10.00% 10.90% 同花顺 300033.SZ CNY 92.59 20200426 买入 141.60 3.54 4.13 26.16 22.42 5.94 4.70 22.70% 20.90% 海通证券 06837.HK HKD 5.57 20220426 买入 8.53 0.92 1.07 5.19 4.47 0.43 0.50 7.20% 8.00% HTSC 06886.HK HKD 11.36 20220430 买入 18.69 1.38 1.58 7.06 6.17 0.55 0.51 8.10% 8.60% 中信证券 06030.HK HKD 16.56 20220428 买入 23.49 1.85 2.02 7.68 7.03 0.84 0.76 11.90% 11.30% 国泰君安 02611.HK