宏观事件点评：疫后修复成色和所处阶段

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 宏观事件点评 疫后修复成色和所处阶段 2022 年 6 月 15 日 [Table_Summary] 2022 年 6 月 15 日，统计局公布 2022 年 5 月经济数据。各项经济指标均较前值走高。5 月数据意味着两点，一是 4 月确定为上半年经济底，二是当前经济迎来疫后修复。  修复成色如何？五月经济大致修复至疫情前 2-6 成 5 月经济指标全面反弹，经济修复的方向并不令人感到意外，毕竟之前公布的 5 月PMI 数据已经给出修复信号。 仔细观察 5 月不同板块修复情况，基建、工增、消费、地产，这四大板块修复节奏梯次下降，基建修复约 6 成，工业生产修复约 4 成，社零修复约 3 成，地产修复约2 成。 撇除出口（5 月已经好于疫情之前），各项经济数据描绘的情景是，五月经济大致修复至疫情前 2-6 成活跃度情况。  修复斜率何来？当前经济修复主要依靠出口和基建 本月出口同比 17%，基建投资 8%，出口一举超过疫情前表现，基建也几乎修复大半。除去出口和基建，其他经济指标 5 月表现偏平庸。 相较之下，地产和消费修复偏慢，当前经济修复斜率主要依靠出口和基建。 对应到产业，5 月表现亮眼的主要是汽车链、计算机通讯等电子产品制造业、电力投资相关链条。前两者受益于出口；后者属于表现较好的基建链。  未来趋势怎么看？关注疫后修复第二阶段的地产、消费以及流动性 当前高能级城市人流和物流均远不及疫情之前。不仅如此，省级人员和货物流尚且需要进一步修复。基于此，我们判断经济还需要一段时间修复至疫情之前。当前处于疫情修复前半场。 当前地产和消费修复最慢，而疫后经济修复第二阶段，修复动能主要看地产和消费。 疫情及疫后经济修复初期，财政主导流动性变化，最终我们在 5 月迎来增长修复叠加国内货币宽松的黄金组合。 驱动当期经济修复的出口和基建，预计三季度都将保持相对强势。相较经济动能，更需关注短期内流动性条件。  风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；地缘政治超预期。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 谢文迪 执业证书： S0100121110022 电话： 18807906838 邮箱： xiewendi@mszq.com 相关研究 1、《复工复产的产业梯次》 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观事件点评 目 录 1 五月经济大致修复至疫情前 2-6 成 ........................................................................................................................... 3 2 经济修复方向取决于疫后人物流恢复 ........................................................................................................................ 3 3 经济修复弹性来自强劲的出口和基建 ........................................................................................................................ 4 4 当前经济修复阶段及对应的产业梯次 ........................................................................................................................ 5 5 如何理解当前宏观经济状态 ...................................................................................................................................... 6 6 风险提示 ................................................................................................................................................................. 7 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 宏观事件点评 2022 年 6 月 15 日，统计局公布 2022 年 5 月经济数据。 工业增加值同比 0.7%，较前值上行 3.6 个百分点。固定资产投资同比 5.1%，前值为 2.4%，其中基建投资增速为 7.9%（前值 4.3%），制造业投资增速为 7.1%（前值 6.4%）。社零同比-6.7%（前值-11.1%），其中限额以上社零增速从上期的-12.4%上行至-0.9%。 1 五月经济大致修复至疫情前 2-6 成 5 月经济指标全面反弹，经济修复的方向并不令人感到意外，毕竟之前公布的 5 月 PMI 数据已经明确给出信号。 5 月尚处疫后经济修复期，我们做一个数据处理1，用以描绘 5 月经济各项指标修复情况。数据显示： 出口恢复最好，读数上完全走出疫情状态，同比读数甚至高于疫情之前。基建、工增、消费、地产，这四大板块修复节奏梯次下降，基建修复约 6 成，工业生产修复约 4 成，社零修复约 3成，地产修复约 2 成。 当前经济确定处于斜率向上的修复状态。撇除出口，各项经济数据描绘的情景是，五月经济大致修复至疫情前 2-6 成活跃度情况。 图 1：各经济指标同比增速在 5 月份均有所反弹 图 2：2022 年 5 月各板块数据恢复进度与绝对增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2 经济修复方向取决于疫后人物流恢复 疫情及防控对经济的影响主要体现在人流约束。本轮疫情稍有不同，本轮华东疫情还对物流带来影响。疫情放开，人流和物流逐步向常态修复，这是当前经济修复方向的决定因素。 人流方面，5 月底全国迁移指数与去年同期一致。这意味着 4 月人流冻结状态结束，人流开始恢复。 结构上人流恢复