2022年5月中国经济数据解读：复苏未竟

2022 年 5 月中国经济数据解读 复苏未竟 宏观点评报告 宏观报告 2022 年 06 月 15 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事项： 2022 年 5 月规模以上工业增加值同比增 0.7%，社会消费品零售总额同比降6.7%，1-5 月固定资产投资（不含农户）同比增长 6.2%。 平安观点：  一、复苏未竟，出口领先。5 月主要经济增长指标的当月同比均较 4 月有所回升，经济有走出疫情冲击的趋向，但复苏的程度较为有限。只有工业企业的出口交货值小幅超过了 3 月增速水平，主要受益于疫情好转后产品交付及人民币汇率贬值。工业比服务业恢复情况要好，表现为工业增加值当月同比转正，而服务业生产指数当月同比仍低至-5.1%。  二、工业复苏，程度不一。大宗商品保供仍然是工业增加值的重要支撑因素，但拉动力量有所减弱；工业增加值反弹的动能来源于制造业：一是，化学原料及制品业工业增加值反弹最为亮眼，由于欧洲化工品生产成本大幅上涨，国内外价差拉大，有利于国内化工品出口；二是，酒饮和食品制造业增加值当月同比基本恢复至 3 月水平，必选消费受疫情冲击较小；三是，有色金属、电气机械、计算机电子、黑色金属行业复苏情况相对较好；四是，4 月受冲击最大的汽车制造业，5 月降幅收窄。  三、投资回升，亮点不够。5 月房地产销售出现了边际修复的初步迹象，但房地产开工方面仍未见起色，对于供给端（开发商融资和监管指标）的支持有待实质加码。5 月基建投资复苏的力度并不及预期，疫情对于财政收入和项目开工施工的影响依然明显。5 月制造业投资略高于季节性水平，出口的较快复苏可能发挥了较关键作用，不过从领先指标来看，制造业投资的内生动能或已趋弱。  四、 消费复苏，压制多重。5 月零售消费的增长集中在食品饮料（必选消费）、中西药品（疫情相关）、石油类（价格上涨）。消费疲软融合了疫情影响、消费意愿、房地产低迷等多重因素。就业压力依然突出、且结构上愈显严峻，31 个大城市调查失业率进一步上行至 6.9%，16-25 岁年轻人口调查失业率进一步上行至 18.4%，稳增长的迫切性毋庸置疑。  我们认为，中国经济已过“至暗时刻”，下半年复苏进程或将呈现“分层递进”的特征：第一层是餐饮为代表的消费和工业生产的深蹲反弹（5 月已有所体现，6 月更将凸显）。第二层是政策发力起效：房地产销售-房价-投资的企稳回升；基建投资的持续发力；汽车和家电消费的激发。第三层是内生增长动能的启动，即消费进一步全局性增长、制造业投资企稳回升。经济复苏的空间在相当大程度上取决于：统筹疫情防控与经济发展、地产松绑“扩面”、基建配套融资难题能否破解。目前看，全年GDP 完成 5.5%增速目标可能性已低，但四季度单季增速仍存在恢复到这一水平的可能。 证券研究报告 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 7 一、 复苏未竟，出口领先 5 月主要经济增长指标的当月同比均较 4 月有所回升，中国经济有走出本轮疫情冲击的趋向，但复苏程度较为有限，主要拖累因素消费和房地产投资的负面影响仍然较大。相比于 3 月的同比增速，只有工业企业出口交货值增速小幅超过了 3 月达到 11.1%，与 5 月出口的超预期靓丽表现相契合，主要受益于疫情好转后产品交付及人民币汇率贬值。工业比服务业恢复情况要好，工业增加值当月同比转正至 0.7%，而服务业生产指数当月同比仍低至-5.1%，特别是餐饮收入当月同比仍在-21.1%，商品零售亦为负增长。固定资产投资中，房地产投资仍是主要拖累项，基建投资复苏力度相对较强，制造业投资则呈现出了见顶迹象。 图表1 2022 年 5 月主要经济指标普遍较 3月疫情之前仍有差距，出口复苏相对领先 资料来源：Wind,平安证券研究所 二、 工业复苏，程度不一 5 月工业增加值同比增长 0.7%，仍然大幅低于 3 月疫情爆发之前的 5%。工业产销率为 96.4%，仍处于历史低位，体现疫情对物流的负面冲击仍然显著。 分行业来看，大宗商品保供稳价仍然是工业增加值的重要支撑因素，但其拉动力量有所减弱；而受煤炭价格上涨影响，电热水供应业增加值进一步下挫；工业增加值反弹的动能来源于制造业。5 月原煤产量同比维持在 10.3%高位，焦炭产量同比升至 5.9%，十种有色金属也反弹回到 3月水平之上。但由于煤炭价格高企，发电量依然负增；由于房地产相关建筑业的不振，水泥、粗钢产量也仍显著负增。从已公布的制造业分行业工业增加值来看，一是，5 月化学原料及制品业工业增加值反弹最为亮眼，超过 3 月增速水平，很大程度上源于由于欧洲化工品生产成本大幅上涨，国内外价差拉大，有利于国内化工品出口；二是，酒饮和食品制造业增加值当月同比基本恢复至 3 月水平；三是，有色金属、电气机械、计算机电子、黑色金属行业工业增加值增速与 3月水平较为接近，复苏情况相对较好；四是，4月受冲击最大的汽车制造业，5月降幅收窄，对制造业工业增加值的反弹产生了较大贡献。 0.711.1-5.1-6.7-21.1-5.04.7-7.77.17.9(25)(20)(15)(10)(5)051015工业增加值出口交货值生产指数总值餐饮收入 商品零售总值地产制造业基建工业服务业社会消费品零售投资同比，%主 要经济数据增速比较:当月同比2022-032022-042022-05 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 7 图表2 5 月 工业增加值反弹主要受制造业驱动 图表3 5 月 煤炭保供对工业增加值提供支撑 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 三、 投资回升，亮点不够 5 月 固定资产投资当月同比回升至 4.7%，仍显著低于 4月的 7.1%。其中： 5 月房地产开发投资完成额当月同比下降 7.7%，比 4 月有所修复，但相比 3 月的-2.4%仍然下挫明显。考虑不含价格因素的房地产投资、销售、新开工、土地购置面积等指标，下降幅度更大：5 月房地产销售面积当月同比小幅回升至-32%，且其环比创下近年来同期最高，房地产销售出现了边际修复的初步迹象；但房屋新开工面积当月同比持平于-39.2%，土地购置面积从 4 月低位反弹至-43.3%，房地产供给方面仍未见起色。从房地产开发资金来源看，也只有个人按揭贷款和定金预收款增速反弹相对明显，而国内贷款和自筹资金同比仍在进一步下降，体现当前房地产复苏的着力点主要在于需求端，对于供给端（开发商融资和监管指标）的支持有待实质加码，这也意味着本轮房地产投资复苏