2022年下半年宏观经济与大类资产配置：聚焦中国稳增长与海外高通胀

宏观经济 | 证券研究报告 — 深度报告 2022 年 6 月 14 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《上游价格盘整、下游传导不畅：5 月通胀数据点评》20220613 《关注融资结构中介化趋势：5 月金融数据点评》20220613 《大类资产配臵周报 (2022.6.12)：遏制通胀成为全球经济的命门》20220612 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 证券分析师：孙德基 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 [Table_Titl e] 聚焦中国稳增长与海外高通胀 2022 年下半年宏观经济与大类资产配臵 [Table_Summar y] 2022 年下半年全球增长放缓，海外央行货币政策继续收紧，中国经济聚焦“稳增长”。  在疫情扰动及全球主要央行货币政策收紧背景下，下半年全球增长前景并不乐观。美国的通胀韧性将驱动美联储短期维持鹰派加息，但后续的经济增长放缓将对加息节奏构成制约；欧元区也将在通胀压力下开始加息。预计三季度将是美元和美债收益率的高点。  中国下半年“稳增长”仍是核心。消费受制于收入下降，或在政策刺激和疫情管控减弱驱动下缓慢复苏；出口增速预计在海外需求放缓背景下逐步回落；投资是“稳增长”主要抓手，基建投资更为确定。同时需关注通胀的上行趋势。货币政策以降成本和稳总量并行，社融增速将逐步恢复到中性水平。  大类资产排序：商品>股票>债券>货币。 风险提示：通胀居高不下，美元指数超预期走强， 疫情对全球经济的负面影响没有减轻，乌克兰危机持续时间和影响范围加大，季节性气候异常。 2022 年 6 月 14 日 聚焦中国稳增长与海外高通胀 2 目录 海外经济：高通胀韧性迫使美欧政策集体收紧 ..................................... 6 美国：控通胀是首要目标，经济放缓或制约加息节奏 .............................................................. 6 欧元区：通胀压力明显上升，7 月份或开启首次加息 ............................................................. 10 三季度美元指数和美债收益率可能触顶 .................................................................................. 12 中国经济：“稳增长”时不我待 ............................................................ 14 经济增长：投资是“稳增长”抓手 .............................................................................................. 14 关注通胀的上行趋势 ............................................................................................................... 24 货币政策：降成本与稳总量并行 ............................................................................................. 26 大类资产配臵：专注相对优势与内循环 .............................................. 29 上半年大类资产表现回顾 ........................................................................................................ 29 股票：趟过二季度的低点 ........................................................................................................ 30 债券：利率伺机上行 ............................................................................................................... 32 大宗商品：投资加码带动供需好转 ......................................................................................... 34 货币：收益率或维持在 2%下方 .............................................................................................. 35 结论、预测与风险 ............................................................................. 37 结论与预测 ............................................................................................................................. 37 风险因素 ................................................................................................................................. 37 2022 年 6 月 14 日 聚焦中国稳增长与海外高通胀 3 图表目录 图表 1. 2021 年以来 IMF 对全球经济增速预测结果 ............................